대신증권, “고려아연, 국제 아연가격 상승 가능성, 저평가 매력 부각”
국제 아연가격의 약세로 동반 하락세를 보였던 고려아연의 주가가 점차 바닥을 다지고 재상승할 것으로 전망된다. 그간의 낙폭을 감안하고 현재 PER이 7.1배에 지나지 않으며 다음과 같은 실적 및 주가 상승 요인이 점차 나타날 것으로 전망되기 때문이다.
즉 고려아연 주가가 상승할 수 있는 이유는 1) 최근 세계 아연 제련언체들의 주가 추이를 보면 상승 움직임을 보이고 있고, 2) 국제 아연가격이 달러약세, LME감소 등으로 재상승할 것으로 전망되며, 3) 08년 연평균 아연가격을 하향 조정하지만 연(납)가격은 예상보다 강할 것으로 전망되어 08년 연간 영업이익을 종전 수준으로 유지하기 때문이다.
다만, 목표가격을 종전보다 16.7% 하향한 22.5만원으로 제시한다. 목표주가를 하향 조정하는 이유는 07년 영업실적을 하향조정하기 때문이다.
목표주가 22.5만원은 향후 Forward EPS 22,930원의 PER 10배수준이고, 07년 예상 BPS 90,712원의 PBR 2.5배 수준이다.
3분기 매출액 21%, 영업이익 53% 증가 전망
고려아연의 3분기 영업실적은 종전 전망대로 전년동기대비 증가세는 이어질 것으로 전망된다. 즉 3분기 매출액은 전년동기대비 21.3% 증가한 6,136억원, 영업이익은 53.3% 증가한 1,107억원으로 전망된다. 5분기 연속하여 영업이익이 증가세를 유지할 것으로 전망된다. 비수기 영향과 판매단가의 하락 등으로 매출 및 수익성이 전분기대비 하락하지만 매출액영업이익률이 18%로 전망돼 고수익성을 유지할 전망이다. 다만 종전 전망치(3분기 매출액 6,458억원 및 영업이익 1,146억원)보다 소폭 하향 조정하는 것인데, 이는 당초 예상(340만원/톤)보다 아연가격이 약세(330만원/톤)를 보이고, 그에 따라 판매량이 저조할 것으로 보기 때문이다.
국제 아연가격, 재차 상승할 수 있는 이유 3가지.
07년 국제 아연가격은 5월에 4천달러대를 고점으로 하여 지속 약세를 보이고 있다. 이는 중국을 비롯한 세계 철강사들의 철강생산 증가 둔화세가 예상보다 크게 나타나면서 세계 아연수급 밸런스가 지난해말 38만톤 공급부족에서 올해 7월까지 누계로는 1만톤 공급잉여를 보이고 있기 때문이다. 이에 따라 지난 7월에 재상승했지만 점고점을 돌파하지 못하고 심리적 지지선인 3천달러대마저 깨고 약세를 보였다 . 하지만 이제 점차 재차 상승할 것으로 전망된다. 그 이유는 1) 미국의 서브프라임 모기지 사태에 따른 세계경기 둔화 우려로 전반적 비철금속가격이 상승 탄력이 둔화되겠지만 최근 미국의 금리 인하 및 달러약세 등의 영향으로 4대 비철금속의 선두격인 전기동가격이 재상승세를 보이고 있고, 2) 특히 아연은 다시 LME재고량이 6.2만톤으로 감소하고 있으며, 3) 향후 중국을 비롯한 세계 철강업체들이 철강생산량을 증가시키면서 아연소비가 증가할 것으로 전망되기 때문이다.
다만, 국제 아연수급 밸런스가 당초 예상보다 좋지 않아 07년 및 08년 연간 아연가격을 하향 조정한다. (07년:$3,500/톤→ $3,300/톤, 08년: $3,300/톤→ $2,800/톤)
07년 연간 실적을 하향 조정하나, 08년 영업이익은 종전 전망치 수준으로 유지
고려아연의 4분기 실적을 하향 조정한다. 즉 4분기 매출액은 종전보다 6.8% 하향한 6,454억원, 영업이익은 10% 하향한 1,253억원으로 전망한다. 이는 4분기 아연평균단가를 3% 하향한 340원으로 조정하기 때문이다. 이에 따라 4분기 매출액 및 영업이익은 전년동기대비 감소세로 전망된다. (각각 -1.7%, -6.8%)
결국 올 연간 평균 국제 아연가격을 5.7% 하향 조정하면서 매출액 및 영업이익을 각각 3%, 3.3% 씩 하향한 2조 5,566억원, 5,273억원으로 전망한다.
08년 매출액은 종전보다 4.5% 하향한 2조 5,351억원으로 전망하나, 영업이익은 종전수준인 4,828억원으로 전망한다. 이는 매출비중(58%)이 큰 아연의 08년 평균가격을 종전보다 15% 하향하면서 매출액 감소요인이 있으나 매출비중인 14%인 연(납)의 평균가격을 종전보다 22%($500/톤) 상향한 $2,800/톤으로 조정하기 때문이다.
(참조: 최근 아연의 스팟 TC는 아연광석 공급이 완화되는 반영하면서 상승세를 보이고 있음. 이에 따라 고려아연의 실적 추정시 08년 연간 명목 TC는 전년보다 톤당 50달러 상승할 것으로 가정했고, Base Price는 톤당 3,000달러로 가정하였음. 이에 따라 실질 TC는 전년보다 약 20달러 올라가는 것으로 추정됨.)
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대신증권 Analyst 문정업 769-3068
