대신증권, “항공운송산업, Macro 지표 호전 속에 항공 수요 증가세 지속으로 긍정적”
최근 항공사의 주가는 (1) 국제 유가의 급등 및 경기 리스크 부각 (2) 8월 인천공항 수송지표 발표 이후 여객 수요 증가세가 둔화되는 것으로 보이는 착시 효과 속에 큰 폭으로 조정을 받았다. 그러나 당사는 국제선 여객 수요의 중.장기 성장 추세는 유효하다는 판단이며, 3분기 항공 유가도 환율 하락 효과를 감안하면, 전년 동기대비 -1.9%낮은 수준을 유지하고 있다. 따라서 항공운송업에 대한 투자의견 Overweight(비중확대)를 유지하며, 대한항공과 아시아나항공에 대해 각각 81,000원과 13,000원의 목표주가를 유지한다.
인천공항 9월 수송 지표 긍정적
인천공항의 9월 수송지표가 발표되었다. 국제선 운항회수는 14.2%(yoy)증가한 17,558회를 기록하였으며, 일평균 여객과 화물수송은 각각 9.3%(yoy), 6.0%(yoy)증가한 82,484명과 8,659톤을 기록하였다. 항공사별로 대한항공은 국제선 운항회수 15.3%(yoy), 국제선 여객 8.2%(yoy), 국제선 화물수송이 10.1%(yoy)증가하였다. 아시아나항공은 국제선 운항회수 12.3%(yoy), 국제선 여객 0.7%(yoy), 국제선 화물 3.2%(yoy)증가하여 상대적으로 부진한 실적을 기록하였다.
3분기 항공사별 수송지표가 상반기 대비 둔화되는 모습은 기저 효과 때문
3분기 항공사별 수송 지표 추이를 살펴보면, 대한항공은 운항회수 15.4%(yoy), 국제선 여객과 화물은 각각 8.4%(yoy), 13%(yoy)증가하였다. 아시아나항공은 10.7%(yoy), 2.5%(yoy), 3.2%(yoy)의 증가세를 기록하였다. 상반기 대비 항공사들의 수송 실적 증가율이 둔화된 것은 2006년의 8월부터 큰폭의 증가세를 시현하였던 기저효과 때문으로 크게 우려할 만한 사항은 아니라는 판단이다.
1. 9월 및 3분기 인천공항 수송지표
9월 인천공항 수송지표 양호한 증가세 시현
인천공항의 9월 수송지표는 양호한 증가세를 시현한 것으로 판단된다. 9월 인천공항의 국제선 운항회수는 14.2%(yoy)증가하여, 올 들어 가장 낮은 증가율을 기록하였다. 그러나 2006년 9월의 운항회수가 18.8% 증가하였던 점을 감안하면 우려할 수준이 아니다. 인천공항의 2006년 수송지표의 대부분이 8월 혹은 9월부터 급격히 증가 추세를 기록하였다. 따라서 2007년 하반기 수송 지표는 상반기와 같은 두 자리 수의 증가세를 기록하기는 어려울 것으로 판단된다.
7월~9월까지 인천공항의 3분기 국제선 운항회수는 16.9%(yoy)증가한 53,895회를 기록하였으며, 국제선 여객수는 9.8%(yoy)증가한 8,256천명, 화물수송은 8.7%(yoy)증가한 773천톤을 기록하였다. 상반기에 비해서 운항 회수, 국제선 여객, 국제선 화물 모든 부문에서 증가율이 둔화되었으나, 위에서 언급한 데로 2006년의 기저효과의 영향이 큰 것으로 판단된다.
당사에서는 인천공항의 수송지표가 하반기 전체적으로 두자릿수의 증가세를 기록하기는 어려울 것으로 판단하고 있다. 그러나 이를 항공 수요의 둔화로 해석하는 것은 무리가 있다는 판단이다. 이는 위에서 언급한 바와 같이 기저 효과를 무시할 수 없기 때문이다. 예를 들어 8월은 항공산업의 최대 성수기로 각 항공사가 모든 보유 항공기를 최대한 가동시키는 시기이다. 따라서 공급이 크게 늘어나지 않는 한, 실제 수송 실적이 증가하는 데는 한계가 있다. 실례로 대한항공의 2006년 8월의 여객기 운항 대수는 99대였으나, 2007년에는 101대로 2대 증가하였을 따름이다. 따라서 8월 수송 실적 증가율이 낮게 나올 수 밖에 없었던 것이다. 이를 수요 둔화로 해석하는 것은 침소봉대하는 우를 범하는 것이라는 판단이다.
항공사별 3분기 인천공항 수송지표 대한항공 양호, 아시아나항공 부진
대한항공의 3분기 인천공항 국제선 수송지표를 살펴보면, 운항회수 15.4%(yoy)증가, 국제선 여객과화물은 각각 8.4%(yoy), 13%(yoy)증가한 것으로 나타났다. 반면 아시아나항공은 운항회수 10.7%(yoy)증가, 여객부문 2.5%(yoy), 화물 3.2%(yoy)증가한 것으로 나타났다. 아시아나항공의 증가율이 급격히 둔화된 것은 2006년 3분기 운항회수, 여객, 화물이 각각 28.8%, 20.8%, 45.9%의 증가세를 기록한 영향이 큰 것으로 판단된다.
2. 유가 및 환율 하락은 항공사에 긍정적
최근 국제 유가 및 원/달러 환율 하락은 항공사에 긍정적
항공사 주가의 급격한 조정의 빌미로 작용하였던 국제 유가가 최근 하락세로 돌아서 항공사의 투자 심리가 호전되고 있다. 또한 9월 FOMC의 금리 인하로 원/달러 환율이 9월말 915원/$까지 하락한 점도 항공사에는 긍정적인 것으로 판단된다. 2007년 3분기 항공유 가격은 평균 88.1$/bbl을 기록하여 전년 동기 대비 1.5%상승하였다. 그러나 환율 효과를 감안하면 -1.9%(yoy)하락한 것으로 판단된다.
4분기 국제 유가는 9월 OPEC의 50만b/d 증산 결정 및 드라이빙 시즌의 종료 등에 힘입어 3분기 대비 하락할 전망이다. 그러나 글로벌 경기의 호조와 중국 등 아시아 국가들의 수요 증가로 하락 폭은 제한적인 수준에 그칠 전망이다.
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대신증권 Analyst 양지환 769-2738
