대신증권, “LG필립스LCD : 원가절감 확대에 따른 실적 개선 지속”
LG필립스LCD의 6개월 투자의견 매수, 목표 주가를 62,500원으로 상향 조정한다. 목표 주가 상향은 2008년 LCD 패널 시장의 공급 부족과 LG필립스LCD의 원가 절감이 예상보다 빠르게 확대될 것으로 판단됨에 따라 당사 추정치 대비 매출 5%, 영업 이익 20%를 상향 조정하였다. 이에 따라, 2008년 추정 BPS 27,132원의 PBR 2.3배를 적용하였다.
원가절감 노력 지속과 성수기 진입에 따른 수익성 개선
2007년 3분기 매출(연결기준)은 당사 추정치인 3.95조원에 근접하였으나, 영업 이익은 당사 및 시장 기대치를 뛰어넘는 전 분기 대비 362% 상승한 6,930억원을 기록하였다. LCD 패널의 단위 면적당 평균 판가는 전 분기 대비 7% 상승하였고, 원가 절감도 전 분기 대비 9% 수준으로 확대에 따른 결과로 판단된다. LCD TV용 패널은 42인치 패널을 중심으로 급격한 판매가 하락으로 적자가 지속되었으나, 2007년 3분기 원가 절감 모델 개발과 판매 확대에 따라 영업 흑자로 전환된 것으로 판단된다. 2007년 4분기에는 성수기 진입에 따라 32인치 이상 LCD TV 패널의 가격의 지속적인 안정세가 전망되며, LG필립스LCD의 원가 절감도 5% 수준에 근접함에 따라 지속적인 수익성 개선이 전망된다.
단기적으로는 필립스 지분 13% 매도 가능성으로 오버행(Overhang) 이슈와 PDP 패널 가격 하락에 따른 LCD 패널 가격 하락의 가능성은 악재로 작용할 수 있으나, 2008년 호황기 진입에 따른 LG필립스LCD의 수익성 개선 전망으로 주가 상승 가능성은 높다고 판단된다.
단위 면적당 평균 판가 상승과 7.5세대 생산량 확대에 기인
2007년 3분기 매출은 전 분기 대비 18% 상승한 3.95조원, 영업 이익은 전 분기 대비 362% 상승한 6,930억원을 시현하였다. 매출 및 영업 이익 개선은 1) LCD 패널의 수요 확대에 따른 LCD 모니터 패널의 가격 상승과 LCD TV용 패널의 가격 안정세로 단위 면적당 평균 판가 7% 상승과 2) 7.5세대의 가동률 향상에 따른 원판 투입 확대(2007년 2분기 11만장/월 → 3분기 12.7만장/월) 3) 단위 면적당 원가절감을 9%로 확대한 결과로 판단된다.
1) LCD 패널의 수요 확대에 따라 단위 면적당 판매가격은 LCD 모니터용 패널의 경우 전 분기 대비 15% 상승하였고, LCD TV용 패널의 가격도 1% 상승함에 따라 최대 매출을 갱신한 것으로 판단된다. 2007년 3분기 LCD 패널 가격 추세를 살펴보면 2007년 9월을 기준으로 미국 Back to School(신학기) 수요 및 크리스마스 시즌을 대비한 세트 업체들의 수요 확대로 3분기말 패널 가격이 상승세를 지속한 것으로 판단된다. 이에 따라, LG필립스LCD의 3분기 단위 면적당(㎡) 평균 판가는 1,364$ 수준으로 전 분기 대비 7% 상승되었다.
2) LCD 패널의 수요 회복과 더불어 LG필립스LCD의 7.5세대의 예상보다 빠른 증설 완료도 매출 성장에 기여하였다. 2007년 2분기 7.5세대의 원판 투입이 13만장 수준으로 확대됨에 따라 2007년 3분기에는 월 평균 12.7만장을 양산하였다. 공급 부족을 보이는 LCD TV용 패널의 판가 안정세에 따라, 판매량 확대는 바로 매출로 연결된 것으로 판단된다.
3) 전분기 대비 9%의 원가 절감으로 영업 이익 개선도 지속되었다. LG필립스LCD의 LCD TV 패널은 급격한 판가 하락 대비 원가 절감 한계로 인해 2007년 2분기까지 영업 적자를 시현하였으나, LCD TV 패널의 매출 비중이 확대되며 동사의 원가 절감형 LCD TV 패널의 개발과 생산으로 2007년 3분기에는 흑자로 전환된 것으로 추정된다.
성수기 진입에 따른 매출 및 영업 이익 개선 지속
2007년 4분기 LCD 패널 업체들의 실적 개선은 지속적으로 확대될 전망이다. 크리스마스 시즌을 앞두고 있는 세트 업체들의 입장에서 부족한 모니터 패널의 재고 확대를 지속할 것으로 판단된다. 또한, 최근 2년간의 4분기 영업 이익은 3분기 대비 개선 추세를 보임에 따라, 2007년 4분기 역시 영업 이익 개선이 지속될 전망이다. 2007년 4분기의 연결 기준 매출은 4.0조원, 영업 이익은 7,190억원 (기존 추정치 대비 14% 상향)으로 추정된다.
2008년에도 LCD 패널의 공급 부족은 지속될 전망이며, LG필립스LCD의 영업 이익 개선 속도도 빠르게 진행될 것으로 판단된다. LG필립스LCD의 추가적인 원가 절감 노력에 따라 2008년 영업 이익이 개선되어 2.2조원으로 확대될 전망이다. 단기적으로 필립스 지분 중 13%의 매각 가능성이 높아짐에 따른 오버행(Overhang) 이슈와 PDP의 재고 소진을 위한 가격 급락에 따른 LCD 패널 가격의 하락은 악재로 작용할 전망이다. 그러나, LCD 패널 업체들의 긍정적 시장 상황은 지속되고 있으며, 4분기 및 2008년 LCD 시장의 성장은 지속될 것으로 판단된다.
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대신증권 Analyst 반종욱 769-3849
