하이닉스 3Q07 실적 : 취약한 200mm Fab 구조로 Turn Around 지연
본사기준 3Q07 매출액과 영업이익은 각각 21%QoQ, 526%QoQ 증가한 2.34조원, 2,630억원으로 시장 기대치를 하회하는 부진한 실적을 시현하였다. 연결기준 매출액과 영업이익도 당사 추정치 대비 각각 3%, 28% 감소한 2.44조원, 2,540억원에 그쳤다. 실적부진의 이유는 1) 원가경쟁력이 취약한 200mm Fab의 비중이 상대적으로 높아 DRAM의 수익성 회복이 어려웠고, 2) NAND Flash 메모리에서 High Density 제품과 Process Migration Shift 지연으로 원가 절감폭이 예상보다 낮았으며, 3) 2Q07에 반영했어야 할 충담금을 3Q07에 반영함으로써 비용이 예상치를 상회했기 때문이다.
■ 메모리 가격 하락 가속화로 4Q07~1Q08 실적 전망 여전히 어두워
4Q07 동사의 DRAM과 NAND Flash 메모리의 출하량이 각각 8%QoQ, 27%QoQ 증가할 것으로 예상하지만, 평균판가(ASP)가 각각 28%QoQ, 24%QoQ 급락할 것으로 전망한다. 또한 1Q08에는 동사 DRAM과 NAND Flash 메모리의 출하량이 각각 6%QoQ, 12%QoQ 증가할 것으로 보이나 평균판가(ASP)가 각각 11%QoQ, 27%QoQ 급락할 것으로 추정한다.
상기의 전제하에 동사의 본사기준 4Q07 매출액은 24%QoQ 감소한 2.06조원을 기록할 것으로 보이며 수익성은 영업 BEP 수준에 그칠 전망이다. 또한 1Q08 매출액은 25%QoQ 감소한 1.82조원, 수익성은 영업적자로의 전환이 불가피할 것으로 보인다.
■ 실적부진 이미 주가에 반영, 2Q08부터 회복 감안하여 목표주가 ‘40,000원’ 유지
4Q07에 이어 1Q08 수익성이 극히 부진할 전망이지만 2Q08부터 V자형 실적 회복이 예상된다. 동사의 현 주가는 07년 예상 EPS(1,471원) 대비 17.7X, 08년 예상 EPS(2,271원) 대비 11.5X로 거래되고 있어 Valuation 지표상으로 고평가되어 있다. 그럼에도 불구하고 동사에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 ‘40,000원’을 유지한다.
이는 1) 4Q07~1Q08의 실적 부진이 이미 주가에 반영된 것으로 판단되고, 2) 2Q08부터 DRAM 및 NAND Flash 메모리의 가격 모멘텀이 가시화될 것으로 보이며, 3) 이에 따라 2Q08부터 V자형 실적 Turn Around가 예상되고, 4) 앞서 언급한 바와 원가 경쟁력이 절대적으로 취약한 200mm Capa의 구조조정이 늦어도 1Q08초중반에는 가시화될 것으로 보임에 따라 메모리 반도체의 수급이 예상보다 빨리 호전될 가능성이 높기 때문에 Trading 관점에서 접근을 권고한다.
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