대신증권, “에스원, 목표주가 10.4% 상향 조정한 69,200원 제시”
목표주가를 69,200원으로 10.4% 상향 조정하여 제시한다. 목표주가는 과거 6년간(2001~2006년) 평균 PER에 10% 프리미엄을 부여한 22.4배와 2007년 및 2008년 예상 EPS를 산술 평균한 3,084원을 적용하여 산출하였다. 동사의 목표주가는 현금흐름이 안정적인 재무상황을 감안할 경우 DCF모형에 의한 분석도 가능하지만, 지금까지 사용한 과거 평균 PER 분석에 의해서 산출된 목표주가를 기준으로 하였다. DCF 모형으로는 적정주가가 68,800원으로 산출되어 PER분석보다 소폭 낮게 나타나는 것으로 분석된다.
투자등급은 실적 호전에 따라 향후 주가 상승 여력이 충분할 것으로 판단되어 매수의견을 유지한다.
3분기 영업이익률 전년동기대비 3.9%P 대폭 개선된 19.6% 고수익 기록
2007년 3분기 매출액은 전년동기대비 7.6% 증가한 188십억원, 영업이익은 34.3% 대폭 증가한 37십억원, 경상이익 39십억원(+42.6%)으로 실적 호전 추세가 지속되었다. 전분기대비로는 매출액증가율 -1.6%, 영업이익증가율 +12.1%를 시현하였다. 영업이익률도 전년동기대비 3.9%P 개선된 19.6%의 고수익성을 기록하였다. 3분기 실적 호전의 주된 이유는 1) 해약률이 전분기대비 1.3%P 감소한 4.1%를 기록하면서 유지계약건수가 소폭 증가하였으며, 2) ARPU가 120,300원으로 전분기의 120,000원에 비해 개선되었기 때문이다. 또한 3) 인력 충원 일단락에 따른 인건비 안정과 추가적인 투자요인이 없어 감가상각비가 최적화 되어 영업이익률이 대폭 개선된 것으로 분석된다.
2007년 및 2008년 예상 실적 상향 조정
2007년 및 2008년 연간 예상 실적을 상향 조정한다. 상향 조정된 2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 12.1% 성장한 765십억원, 영업이익은 24.6% 대폭 증가한 137십억원으로 전망된다. EPS는 26.3% 증가한 2,743원으로 추정된다. 영업이익률은 전년보다 1.8%P 개선된 18%의 고수익성을 시현할 것으로 전망된다. 실적이 큰 폭으로 호전될 것으로 전망되는 이유는 1) 경기회복과 업체간 출혈경쟁 완화가 예상되고, 2) 주요 영업관련 지표가 안정화될 것으로 추정되며, 3) 고가의 신제품 출시로 계약자의 질적인 측면이 개선되어 월평균 ARPU가 121천원으로 회복되는 점이 주된 요인으로 분석된다. 또한 2007년 4분기부터 삼성그룹 관련 신규 매출액(서초동 삼성타운 입주에 따른 신규 수요 발생 + 사원증 교체로 인한 스마트카드 관련 매출)이 발생할 것으로 예상되는 점도 매출액 증가에 기여할 것으로 예상된다. 특히 내수경기 회복이 가시화될 경우 실적 상향 조정의 가능성도 있는 것으로 판단된다.
2008년 예상 실적은 매출액 872십억원(+14%), 영업이익 169십억원(+22.7%), 영업이익률 19.3%로 양적 및 질적인 측면에서 모두 큰 폭의 성장을 할 것으로 전망된다.
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대신증권 Analyst 강록희 769-3097
