대신증권, “고려아연, 느리지만 아연가격 상승 예상, 연 및 부산물 매출비중 확대는 실적의 안전판”
고려아연에 목표주가를 종전대로 22.5만원, 투자의견을 매수(Buy)로 유지한다.
투자의견을 그대로 유지하는 이유는 1) 여전히 PER 7.8배로 저평가 merit가 부각되고 있으며, 2) 향후 국제 아연 가격이 더디지만 상승 가능성이 있고, 3) 아연외에 연(납), 금, 전기동 등 여타 부문의 매출이 예상보다 호전되게 나타나면서 실적 상향 조정 가능성도 잠재돼 있기 때문이다.
목표주가 22.5만원은 08년 예상 EPS 22,521원의 PER 10배 수준이고, 올해 예상 BPS 90,696원의 PBR 2.48배 수준이다.
3분기 실적, 예상대로 호전 , 9분기 연속하여 영업이익 증가세 시현
고려아연의 3분기 실적은 예상치를 크게 벗어나지 않았다. 매출액은 전년동기대비 23.6% 증가한 6,253억원, 영업이익은 48.8% 증가한 1,074억원을 시현하였다. 당사 추정 영업이익 1,107억원보다 3% 밑도는 수준이다. 이는 예상보다 판매량이 저조(금과 은부문에서)했기 때문이다.
하지만 예상한대로 비수기에 따른 판매량 감소와 아연가격의 하락 등에도 불구하고 연, 금, 은 등의 판매단가 상승으로 전년동기대비로 증가세를 보여 9분기 연속 영업이익 증가세를 시현하였다.
국제 아연가격의 등락에 따른 실적 변동성을 부산물 수익 확대로 커버할 전망
3분기 실적을 분석해 보면, 1) 고려아연의 주력제품인 아연부문의 매출비중이 53%까지 축소(종전에 최고 64% 였음)된 반면, 연(납)부문 매출비중이 20%까지 확대되었다는 점이다. 이는 국제 연가격의 급등과 연회수율 증가에 따른 것이다. 또한 2) 황산, 인듐 등 기타부문 매출이 증가하여 총매출의 5%대에서 8%까지 확대되고 있다는 점이다. 이는 고려아연의 아연 및 연을 생산하다가 남은 잔재를 추가 처리하여 부산물 생산을 확대하는 노력에 기인한다.
이는 향후 고려아연의 실적이 예전처럼 국제 아연가격의 등락에 따라 좌우되지 않고, 국제 아연가격의 등락에 따른 변동성을 연이라든가, 은, 인듐과 같은 부산물 수익 확대로 완화시키면서 안정적 실적을 시현할 수 있다는 점에서 고무적인 것이다. 이미 올 하반기부터 Zinc Fumer(아연잔재 처리 라인)가 본격 가동한데 이어 올해 11월부터 전기동 증설라인이 점차 가동되면 금, 은, 인듐과 전기동의 생산량이 확대되면서 향후에 아연가격의 약세에도 불구하고 안정적인 영업실적을 시현할 것으로 전망된다.
향후 국제 아연가격, 느리자만 점차 상승 전망
현재 국제 아연가격은 2,800~ 3,200대를 박스권으로 하여 등락을 거듭하고 있다.
향후에는 느리지만 완만한 가격 상승이 예상된다.
그 이유는 1) 최근 국제아연,연구그룹에서 발표한 세계 아연 수급 통계치를 보면, 다시 밸런스(공급-수요)가 공급부족으로 나타났다. 즉 7월누계 밸런스는 1만톤으로 생산이 많았으나 8월누계로는 -2.8만톤으로 수요가 많게 나타났다. 8월 세계 아연생산량이 감소한 반면, 아연수요는 증가했다는 것이다. 또한 2) 9월중 중국의 아연수출입 통계를 보면, 다시 아연순수입으로 전환되었다. 한달만에 다시 순수입으로 전환된 것이다. 이는 중국의 철강생산활동이 성수기 들면서 활발해지고 아연수요가 증가했기 때문으로 풀이된다. 그리고 3) LME재고량이 9월말을 기점으로 하여 더 이상 증가하지 않고 다시 감소 조짐을 보이고 있다는 점이다.
08년 영업이익 상대적 소폭 감소 예상되나 분기평균 1,200억원이상의 영업이익 시현 전망
고려아연의 올 4분기 실적은 아연평균가격이 낮은 것이 부정적 요인이나 국제 연가격의 상승세가 지속되고 있고, 위에서 언급한 신증설라인의 가동으로 은, 금, 동부문에서 판매량이 증가하면서 매출액은 전분기대비 증가하고, 영업이익은 18.3% 증가한 1,271억원으로 전망된다.
이런 결과 07년 매출액은 전년비 19.1% 증가한 2조 5,644억원, 영업이익은 49.6% 증가한 5,260억원, 순이익은 7.7%증가한 4,578억원으로 전망된다.
08년에는 국제 아연 평균가격이 올해보다 낮은 수준인 점을 감안, 총매출액이 전년비 3.7% 감소한 2조 4,706억원으로 전망되고, 영업이익은 향후 TC(Treatment charge)폭에 따라 다르겠지만 부산물 수익 확대 등으로 전년비 6.6% 감소한 4,911억원으로 전망된다. 분기 평균 1,227억원의 영업이익을 시현할 수 있을 전망이다. (08년 실적 전망치 가정은 국제아연가격 U$2,800/톤, 연가격 U$3,200/톤, 인듐가격 U$700/kg으로 가정했음.)
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대신증권 Analyst 문정업 769-3068
