대신증권, “다음, 3Q 어닝서프라이즈 시현”
목표주가는 EV/EBITDA 분석에 의해 산출된 106,000원을 유지한다. 투자등급도 매수를 유지한다. 그 이유는 1) 다음다이렉트 지분매각 추진 등 자회사 및 본사기준 구조조정이 일단락되거나 순조롭게 진행되면서 리스크 요인들이 크게 축소되고 있으며, 2) 2위권의 높은 인터넷 트래픽 보유와 UCC 붐업으로 향후 성장잠재력이 높을 것으로 전망되기 때문이다. 3) NHN과 비교시 매출액비중 24.5%, 영업이익비중 12.2%, EPS비중 24.9%, 검색쿼리점유율비중 22.4% 수준이지만, 11월 6일 종가기준 시가총액 비중은 7.7%에 불과해 다음 주가가 상대적으로 저평가 되어 있다고 판단되는 점도 매수 의견의 주된 요인이다.
2007년 3분기 매출증가율 +7.4%, 영업이익증가율 +83.9%로 어닝서프라이즈 시현
3분기 본사기준 매출액은 전분기대비 7.4% 증가한 553억원, 영업이익은 전분기대비 83.9% 증가한 146억원, 경상이익 170억원(+237.2%)으로 어닝서프라이즈를 시현하였다. 영업이익률은 26.4%로 전분기대비 11%P 개선되었다. 3분기 부문별 매출은 1) 검색트래픽의 증가와 1억 검색쿼리수당 가격 단가 상승으로 검색광고 매출이 전분기대비 13.7% 증가한 280억원을 기록하였고, 2) 배너광고는 계절적인 비수기 영향에도 불구하고, 광고단가가 높은 동영상광고 기법 활성화와 광고주 확대에 힘입어 전분기대비 4.4% 증가한 224억원을 시현하였다. 영업이익률이 대폭 호전된 이유는 부문별 매출 확대와 UCC관련 광고선전비의 본격적인 집행이 4분기로 지연되면서 광고선전비가 전분기대비 52억원 감소한 16억원을 기록하였기 때문이다. 하지만 4분기는 TV 광고 집행 확대에 따라 영업이익률이 감소할 것으로 추정된다.
2007년 실질 매출액증가율 +30.1%, 영업이익증가율 +30.3%로 어닝모멘텀 확대 예상
2007년 본사기준 연간 매출액은 전년대비 30.1%(2006년 매출액 중 디앤샵 분사로 인한 쇼핑몰 매출 277억원 제외한 1,694억원 기준) 증가한 2,204억원, 영업이익은 30.3% 증가한 470억원으로 추정된다. 영업이익률도 전년대비 3%P 개선된 21.3%로 전망된다. 향후 경상이익과 순이익은 3분기 투어익스프레스 지분매각과 다음다이렉트 지분 매각 추진과 관련한 법인세 감소 효과를 반영하여 상향 조정할 예정이다.
UCC 관련 수익모델 구축은 2008년부터 가능할 것으로 전망
UCC 수익모델 구축시 가장 큰 걸림돌은 저작권 관련 문제와 수익모델을 접목할 양질의 UCC의 절대적인 부족이다. 저작권 관련 문제는 2007년 하반기에 방송3사와 합리적인 합의안이 도출되었고, UCC 관련 각종 이벤트와 인터넷 이용자의 관심 증가로 양질의 UCC가 큰 폭으로 증가하고 있다. 따라서 2008년부터는 UCC 관련 수익모델 구축이 가능할 것으로 전망된다.
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대신증권 Analyst 강록희 769-3097
