대신증권, “LG필립스LCD, 2008년 중국 로컬 LCD TV 생산업체 성장의 수혜”
LG필립스LCD에 대한 6개월 목표주가를 73,000원으로 종전대비 16.8% 상향하며, 투자의견은 매수(BUY)를 유지한다. 목표주가의 상향은 1) 중국 4대 로컬 TV 생산업체들의 LCD TV 생산확대에 따른 LCD 패널의 공급부족이 확대됨에 따라 동사의 수혜가 예상되며, 2) 2007년 4분기 LCD 평균 판매가격의 상승에 따라 2007년 4분기 연결기준 영업이익을 8,820억원으로, 2008년의 연결기준 매출 및 영업이익을 16.4조원과 2.7조원으로 상향 조정하였으며, 3) 목표주가의 산정은 2008년 추정실적을 기준으로 중국 시장의 성장성을 감안하여 PBR 2.5배를 적용하였기 때문이다. 11월 7일 기준 동사의 주가는 2008년 기준 PER 9.0배, PBR 1.9배, EV/EBITDA 3.6배 수준으로 여전히 저평가된 것으로 판단된다.
확대되는 2008년 수익성 전망
1) 2007년 중국의 4대 로컬 TV 생산업체들(Changhong, Hisense, Skyworth, TTE)은 LCD TV의 생산을 확대하고 있는 것으로 추정된다. 2007년 세계 CRT TV 판매의 약 23%의 점유율을 보유한 이 4대 업체들은 CRT TV와 LCD TV의 가격 격차 축소로 LCD TV로 생산량을 전환하고 있는 것으로 판단된다. 특히, 2008년 베이징 올림픽과 춘절 효과에 따라 2007년 3분기를 기점으로 중국 소비자의 LCD TV 수요가 급격히 증가할 것으로 예상되고, 미국 유통 업체들의 자체 브랜드(PB) 출시에 따른 주문자생산의 가능성도 높아 중국 4대 세트업체들의 급격한 성장이 전망된다. Display 전문 조사기관인 Displaysearch에 의하면, 2007년 2분기 LG필립스LCD의 중국 거래선 매출 비중은 약 9% 수준이지만, 4대 중국 업체의 LG필립스LCD 패널 구매비중은 32.8% 수준으로 1위를 기록하였으며, 향후 LG필립스LCD가 중국의 세트업체의 성장에 따른 수혜를 입을 것으로 전망된다.
2) 당사는 지난 11월 6일에 2007년 4분기 패널가격이 전분기 대비 3% 상승할 것으로 전망하였다. 평균판매가격 상승에 따라서 2007년 4분기 LG필립스LCD의 연결기준 영업이익은 기존 추정치 대비 23.9% 상향된 8,820억원으로 전망된다. 2008년 연결기준 매출과 영업이익도 중국 TV 업체들의 LCD TV 출하량 확대에 따라 각각 16.4조원과 2.7조원으로 상향 조정하였다. 2008년 상반기는 중국의 춘절과 베이징 올림픽 특수로 인해 비수기 효과가 감소될 것으로 판단되며, 평균패널가격도 지속적인 안정세를 보일 것으로 예상된다. 11월 7일 AUO의 10월 실적은 전월비 동일한 수준의 매출을 기록하였으며, 11월 100% 가동중이라고 발표함에 따라 공급부족을 재확인 할 수 있었다.
3) 2008년 패널 공급 부족의 확대로 동사에 대한 재평가가 이루어질 전망이다. 과거의 역사적 PBR 밴드 상단인 2004년 PBR 2.3배는 2005년 상반기 모니터 패널의 공급부족에 따른 결과였다. 2008년 LCD 패널업체들의 면적 증가율이 사상 최저치를 기록하며 공급 부족을 지속시키고, 중국 수요의 증가로 인해 LG필립스LCD의 수혜가 지속될 전망이다. 따라서, LG필립스LCD의 6개월 목표 주가는 2008년 PBR 2.5배를 적용한 73,000원을 제시한다.
중국의 내수 및 EMS 수요 확대에 따른 로컬 TV 생산업체에 주목
중국의 로컬 TV 생산업체들의 급격한 성장에 따라, LG필립스LCD의 2008년 연결기준 매출은 16.4조원으로 전년비 14.7% 증가할 전망이다. 이에 따라, 중국의 수요 확대가 판매 가격을 안정화시켜 2008년 연결기준 영업이익은 2.7조원으로 전년비 77% 성장이 전망된다.
2007년 11월 LCD 패널의 평균 판매 가격은 지속적인 안정세를 보이고 있으며, 32인치 LCD TV 패널은 중국의 수요 증가로 인해 가격 상승세를 지속하고 있다. 2007년 3분기 실적 발표를 가장 늦게한 CMO는 컨퍼런스 콜을 통해 중국의 2008년 1분기 LCD TV 수요 증가로 2008년 1분기의 가동율이 크게 감소하지 않을 것으로 추정하였다. 또한, 중국의 Changhong (중국 TV 생산업체)은 3분기 매출이 44% 증가하였다고 발표하였다. 베이징 올림픽과 춘절 특수에 따라 CRT TV를 LCD TV로 교체하려는 수요가 증가하고 있고, 미국 유통업체들이 잇달아 자체 브랜드(PB)를 출시하며 주문자생산방식을 택할 것으로 예상됨에 따라 중국의 LCD TV 생산업체들의 성장이 전망된다.
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대신증권 Analyst 반종욱 769-3849
