대신증권, “삼성테크윈, 분기실적 악화에 대한 우려는 매수의 기회”
삼성테크윈에 대한 6개월 목표주가를 60,000원으로 하향조정하지만, 투자의견은 ‘매수’(Buy)를 유지한다. 삼성테크윈에 대한 목표주가를 하향조정하는 이유는 1) 디지털 카메라 부문의 R&D와 마케팅 비용 증가에 따른 영업이익 감소가 예상되어 2008년 예상 EPS를 3,157원으로 26.9% 하향조정 하였으며, 2) 2008년 영업이익률과 EPS 하락 전망을 반영하여 목표주가 산정에 적용하는 PER Multiple을 2006년 이후 밴드 중간값인 19.0배를 적용하였기 때문이다.
동사에 대한 목표주가를 하향조정 하였지만 투자의견을 ‘매수’(Buy)로 유지하는 이유는 1) 마케팅 비용 증가에 따른 영업이익 감소에도 불구하고 2008년에 매출액은 24.1%(YoY), 영업이익은 33.6%(YoY)의 성장이 예상되고 2) 2008년에도 동사의 ROE는 24.6%로 추정되어 높은 수익성이 유지될 전망이며 3) 2008년 예상 EPS를 기준으로 과거 2년간 PER 밴드 하단인 14.7배로 거래되고 있어 밸류에이션상의 매력이 증가하고 있기 때문이다.
디지털 카메라의 경쟁력 강화는 2008년 하반기부터 본격적인 시너지 전망
삼성테크윈은 삼성전자와 디지털 카메라 부문의 R&D와 마케팅 조직등을 통합하여 전략적 협력 강화가 마무리 되었다. 하지만 양사 디지털카메라 부문의 물리적 통합에도 불구하고 수익성 측면에서 본격적인 시너지효과가 발생하는 시점은 2008년 하반기에 가능할 전망이다. 그 이유는 삼성전자와의 통합시너지가 발생하기 앞서 매출증가에 선행하여 R&D 와 마케팅 비용 등 투자성격의 지출이 증가할 것으로 판단되기 때문이다. 하반기부터 예상되는 시너지를 반영한 동사의 2008년 디지털 카메라 출하량은 연결기준으로 1,462만대로 2007년 대비 21.6% 증가하고 세계시장 점유율은 11.9%로 1.9%p 상승할 전망이다.
삼성전자와 전략적 제휴를 통한 신제품은 2008년 하반기에 출시될 전망
삼성테크윈의 2007년 4분기 실적은 매출액 9,006억원(QoQ +13.8%, YoY +7.5%), 영업이익 424억원(QoQ -11.1%, YoY 흑자전환)으로 추정된다. 매출증가는 디지털 카메라 판매량이 3분기 261만대에서 305만대(본사기준)로 증가하고 방산부문의 매출이 증가하였기 때문이다. 영업이익 감소는 디지털 카메라 부문의 마케팅과 R&D 비용증가로 전분기 대비 감소할 것으로 추정되기 때문이다.
전세계 디지털 카메라 시장은 2008년에 1억 2,270만대로 2007년 대비 7.8% 성장할 것으로 예상된다. 컴팩트 카메라에 비하여 가격이 3배 이상 고가이며, 최근 시장이 확대되고 있는 렌즈 교환식 DSLR(Digital Single Lens Reflex) 카메라 비중이 2007년에 6.9%에서 2008년에 9.1%로 증가하면서 디지털 카메라시장의 새로운 성장동력으로 부각될 전망이다. 삼성테크윈의 2008년 디지털 카메라 판매량은 연결기준으로 1,462만대(2007년 대비 21.6% 증가)로 추정된다. 동사의 주력 제품은 2008년 까지는 컴팩트 카메라 위주로 구성되겠지만 삼성전자와 R&D 협력이 가시화되는 2009년부터 DSLR 카메라의 신모델이 매출에 반영되고 세계시장 점유율이 상승할 전망이다.
동사의 2008년 연간 실적은 컴팩트형 카메라의 신제품 출시가 지연되면서 상반기에는 부진하지만 3분기부터 신제품 출시와 함께 매출과 영업이익이 크게 증가할 것으로 추정된다.
과도한 주가 하락은 저가 매수의 기회
삼성테크윈의 주가는 2006년 1월 2일 18,850원에서 2007년 10월 9일 70,900원(종가 기준)까지 291% 상승했다. 하지만 동사의 주가가 상승하는 22개월 동안에 두 차례의 주가 하락 시기가 있었다. 첫번째는 2006년 2분기 영업이익 감소에 대한 우려로 2006년 5월부터 6월까지 53일 동안에 주가가 31.8% 하락하였으며, 두번째는 2006년 4분기 영업적자 전환이후 실적 회복을 확인하는 과정에서 2006년 11월부터 2007년 1월까지 90일 동안 주가는 27.6% 하락하였다. 동사의 주가는 2007년 10월 이후 12월 현재까지 약 55일간 마케팅 비용 증가에 따른 2007년 4분기 실적악화와, 삼성전자와 시너지효과가 매출에 연결되는 시점이 지연되어 2007년 2분기 이후 3분기 연속으로 직전분기 대비 영업이익이 감소할 수 있다는 우려가 반영되어 고점 대비 36.1% 하락하고 있다.
동사의 영업이익 감소에 대한 전망으로 주가하락폭이 커졌지만 추가적인 주가하락은 제한적일 것으로 판단된다. 동사의 주가하락이 제한적일 것으로 전망하는 이유는 1) 2008년 1분기의 영업이익 감소는 계절적인 요인이 있으며, 2) 2008년 2분기부터 직전분기 대비 영업이익이 증가할 것으로 예상되어, 3) 삼성전자와 전략적 제휴를 통한 디지털 카메라의 신제품이 매출에 반영되는 시점이 2008년 3분기부터 가시화될 것으로 전망되기 때문이다. 또한 2008년 3분기부터 삼성전자와의 협력을 통한 신제품 출시와 판매량 증가가 예상되기 때문에 과거 2년간의 PER 중간값을 적용하는 것은 타당하다고 판단된다.
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대신증권 Analyst 김강오 769-3027
