대신증권, “LG필립스LCD, 2008년 1분기 실적도 시장 Consensus를 상회할 전망”
LG필립스LCD의 6개월 투자의견 매수, 목표주가 73,000원을 유지한다. LG필립스LCD의 4분기 실적 발표에서 1) 2007년 4분기 연결기준 영업이익이 8,690억원으로 사상 최대 실적을 갱신하였으며, 2) LCD TV용 패널의 가격 안정세에 따라 2008년 1분기 실적도 당사 추정치와 시장 컨센서스를 상회하는 6,650억원, 2008년 연결기준 영업이익도 기존 추정치대비 5.2% 증가한 2.8조원이 추정되며, 3) 배당 성향 30% 수준을 감안한 최대 4,032억원의 총 배당금 지급으로 주주가치 상승이 전망된다는 점에서 2008년 1분기가 매수 기회라 판단된다. 영업이익 증가에도 목표주가를 유지하는 것은, 2008년 순이익 추정치 변동률이 1.2%수준에 불과하여, 기존의 Multiple인 PBR 2.5배를 적용하였기 때문이다. LG필립스LCD의 매수 적기는 단기적으로 발생될 수 있는 경쟁사의 투자 현황과 패널 안정세를 확인하고 난 1분기 중순이라 판단된다.
1) 2007년 4분기 연결기준 영업 이익은 8,690억원으로 3분기 대비 25.4% 증가하였다. 당사 추정치 8,200억원 대비 6% 높은 수치로 공정개선과 원가 절감에 따라 사상 최대치 실적을 갱신하였다. 모니터 패널시장의 비수기 진입에도 불구하고, LCD TV용 패널의 수요 증가에 따른 결과로 판단된다.
2) LCD TV용 패널의 가격 안정세에 따라 2008년 1분기 연결기준 영업이익도 당사 추정치와 시장 컨센서스 대비 큰 폭으로 증가한 6,280억원이 전망된다. 중국의 베이징 올림픽 특수와 CRT 시장을 대체하는 효과가 발생되고 있어, 2008년 1분기 TV용 패널가격은 32인치를 중심으로 지속적인 안정세가 전망된다. 모니터 패널 가격도 3월부터 수요 회복에 따른 안정세가 전망되고 있어, 2008년 연결기준 영업이익을 2.93조원으로 상향 조정한다.
3) 2007년 배당금 지급은 최대 4,032억원 규모가 전망된다. 배당성향 30%의 배당 정책을 발표 하였으며, 2008년에는 수익성 확대가 지속됨에 따라 배당금의 증가가 예상되어 주주가치의 상승요인으로 작용할 전망이다.
2007년 4분기 연결 기준 영업 이익 전분기 대비 25.4% 개선
2007년 4분기 실적은 당사의 추정치에 부합하는 매출과 영업이익을 시현하였다. 매출은 전 분기 대비 9.3% 상승한 4.3조원, 영업 이익은 전 분기 대비 25.4% 증가한 8,690억원을 시현하였다. 매출 및 영업 이익 개선은 1) LCD TV의 수요 증가와 공정 개선에 따라 전분기 대비 9.3%의 출하 면적 증가와 2) 단위 면적당 평균 판가 0.8% 증가에 따른 안정적인 패널 판매 가격에 따른 결과이다.
1) 2007년 4분기 모니터 시장의 비수기 진입에도 불구하고, LCD TV용 패널은 32인치~42인치영역에 걸쳐 수요가 확대되었다. 2007년 4분기의 Input Capa 4.5% 증가와 출하량 9.3% 증가는 공급 부족상황에서 매출 증가로 연동되어 Cash ROIC 72%로 나타났다. 모니터 패널의 비수기 진입에도 중국을 비롯한 Emerging Market에서 32인치 LCD 패널의 수요가 큰 폭으로 증가함에 따라 7.5세대 원판 투입능력이 지속적으로 확대됨에 따른 결과이다.
2) 단위 면적당 평균 판가도 전분기 대비 0.8% 상승하였다. 2007년 3분기 대비 IT 패널의 가격 상승과 TV 패널의 가격 하락세 둔화에 따라 단위 면적당 평균 판가 상승이 나타났다. 지속적으로 하락세를 보이던 LCD TV 패널 가격이 안정세를 나타냈다는 점은 2008년 1분기도 지속될 가능성이 높다.
2007년 4분기 실적발표에서 LG필립스LCD는 30%의 배당성향을 원칙으로 하는 배당 기준을 발표하였다. 이사회를 통해 최종적인 배당이 결정될 전망이다. 2007년 배당금은 최대 총 4,032억원까지 집행될 수 있으며, 시가 배당은 약 2.5% 수준까지 가능할 전망이다. 30%의 배당성향에 따라 수익성 개선이 전망되는 2008년에도 총 배당액은 지속적으로 증가한다는 점과 주주 가치 제고라는 점에서 긍정적 시각을 유지한다.
2008년 1분기 영업이익 6,280억원 전망
2008년 1분기 LG필립스LCD의 영업이익을 기존 추정치 대비 40% 증가한 6,280억원으로 상향 조정하며, 2008년 영업이익도 기존 추정치 대비 7% 증가한 2.93조원으로 상향 조정한다. 2008년 상반기 중국을 비롯한 Emerging Market에서 CRT의 대체 효과는 예상보다 빠르게 나타날 전망이며, 하반기에는 성수기 진입에 따른 공급 부족이 나타날 전망이기 때문이다.
2008년 1분기 LG필립스LCD는 7.5세대 보완 투자에 따라 TV용 패널 출하량은 감소할 것으로 전망되나, IT패널이 증가할 것으로 전망하고 있다. TV 패널투자는 비수기 진입에 따른 대응으로서 7.5세대 투자를 통한 2분기의 매출 극대화 가능성을 염두에 둔 것으로 판단된다. 특히, 중국 베이징 올림픽 특수에 따른 LCD TV의 수요가 LG필립스LCD의 중국 주요 고객들인 Changhong, Hisense 등에서 나타날 수 있다는 점에서 비수기 효과를 감소시킬 전망이다. 특히, CRT가 20인치 이하의 영역에서만 수익성이 나타나고 있어, 다양한 패널 세대를 보유하고 있는 LG필립스LCD의 수혜가 전망된다.
2008년 하반기의 공급 과잉 가능성도 매우 낮아 보임에 따라, 2008년 2분기를 기점으로 LG필립스 LCD의 패널 가격도 안정세로 전환될 것으로 보인다. 따라서, 2008년 연간 영업이익도 기존 추정치 대비 7.1% 증가한 2.93조원으로 수정한다.
Matsushita의 IPS Alpha 지분 참여, 대만 업체들의 증설 계획에 따른 향후 투자 환경의 변화와 2008년 2월 LCD 패널의 판매가격의 안정세가 확인되는 1분기 중순이 매수 타이밍이라 판단된다.
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대신증권 Analyst 반종욱 769-3849
