대신증권, "호남석유화학 자회사 상장…높은 자산가치를 부각시킬 수 있는 긍정적 모멘텀/;
동사에 대한 투자의견 및 목표주가 매수(Buy)와 16만원을 유지한다. 2008년 기준 동사 PER 6.6배는 Valuation상 절대 저평가 국면이다. 또한 동사 시가총액 70% 수준인 투자유가증권(1조 7,870억원)을 보유하고 있는 등 자산가치도 우량한 편이다. 동사가 지분 32.7%을 보유하고 있는 롯데건설(주)이 2008년 상반기 상장 계획이라는 사실이 일부 언론를 통해 보도 (1/30일)되었다. 낮은 Valuation이 적용되고 있는 상황에서 이번 상장 건은 동사 자산가치가 부각될 수 있는 모멘텀으로 주가에 긍정적이다.
롯데건설 상장 건은 아직 확인되지 않은 관계로 동사 Valuation에서 반영하지 않았다. 다만 상장을 전제로 Valuation을 수정하면 롯데건설의 기업가치(EBITDA) 중 동사 지분에 해당하는 가치는 약 7,300억원 으로 평가된다. 따라서 Sum-of-parts 방식에 의한 적정주가 평가시 약 2만원 증가효과가 있는 것으로 분석된다. 롯데건설의 상장 필요성은 대규모 카타르 투자와 롯데대산유화(지분 100%), KP케미칼(지분 51.8%) 등의 합병작업을 앞두고 있는 동사로서는 일부 재원마련의 필요성이 제기된 것으로 판단된다.
4분기 영업실적 부진 ….2008년 1분기 이후 수익 개선 전망
동사의 4분기 매출액 및 영업이익은 각각 5,588억원(YoY -1.9%), 546억원(-33.1%)으로 부진한 것으로 예상된다. 실적부진의 주요인은 제조마진 하락 이외에 3년만에 시행하는 동사의 정기보수가 10월(25일간)까지 영향을 미쳤기 때문이다. MEG 가격급등의 주요인이던 사우디 SABIC의 MEG 공장사고가 일부 정상화되어 가격이 약세를 보인 점도 실적부진의 이유로 판단된다.
2008년 1~2분기 영업이익은 각각 769억원, 813억원으로 2007년 4분기 이후 개선추세가 이어갈 것으로 전망된다. 이는 2007년 하반기 정기보수로 인한 기회비용이 없는 점과 최근 일부 동남아시아 지역 석유화학업체(일본)들의 공장사고로 인한 공급차질이 제품가격 상승과 수익향상에 기여할 것으로 예상되기 때문이다.
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대신증권 Analyst 안상희 769-3095
