대신증권, “안철수연구소, ‘빛자루’ 서비스 무료화로 성장모멘텀 약화될 전망”
목표주가는 25,400원에서 20,000원으로 21% 하향 조정하여 제시한다. 목표주가 하향 조정은 1) 2008년 및 2009년 예상 EPS를 각각 -15.8%, -15.9% 조정하였고, 2) 향후 동사 성장의 한축이 될 것으로 기대했던 ‘빛자루’ 서비스가 무료화 되면서 성장모멘텀이 약화될 것으로 전망되기 때문이다. 1월 30일 기준 동사 주가와 목표주가와의 괴리율이 23%에 달하고, 풍부한 현금창출 능력을 보유하고 있어 배당 등 주주이익 환원정책을 유지할 것으로 예상된다. 하지만 동사 주가는 성장모멘텀 약화로 상승 추세 전환이 어려울 것으로 판단되어 매수(Buy)에서 시장수익률(Market Perform)로 하향 조정한다.
2007년 4분기 실적: 외형은 견조한 성장, 수익성은 비용증가로 하락
2007년 4분기 매출액은 전년동기대비 45.1% 큰 폭 증가한 17십억원, 영업이익은 10.9% 하락한 2.3십억원, 경상이익은 44.9% 대폭 하락한 2.6십억원으로 집계되었다. 영업이익률은 13.3%로 전년동기대비 8.4%P 하락하였다. 4분기에 신규사업인 네트워크 보안제품 매출 발생 증가로 매출액은 큰 폭 증가하였지만, 네트워크 보안사업 양수에 따른 인원 증가와 수익성이 낮은 제품 매출 확대로 수익성은 악화된 것으로 분석된다. 경상이익이 영업이익보다 하락폭이 큰 이유는 유가증권처분이익이 발생되지 않았기 때문이다. 2007년 연간 매출액은 전년대비 29.2% 성장한 56십억원, 영업이익은 2.8% 증가한 12십억원, 경상이익 20십억원(+10.3%)을 기록하였다.
‘빛자루’ 서비스 무료화로 2008년 예상 실적 하향 조정
2008년 1월 31일부터 무료 서비스를 실시할 ‘빛자루’는 실시간 감시, 자동업데이트, 백신, 안티스파이웨어, PC최적화, 해킹차단 등 다양한 기능을 포함하고 있다. 따라서 기존 유료서비스 이용자와 제품을 구매하여 사용하던 사용자들이 무료서비스를 이용할 가능성이 높을 것으로 전망된다. 향후 개인용 AV(Anti-Virus) 제품과 ASP(다운로드) 매출 감소는 불가피할 것으로 예상된다. 또한 수익성이 상대적으로 낮은 네트워크 보안제품 매출 비중 증가로 급격한 수익성 개선은 어려울 것으로 판단된다. 2008년 연간 예상 매출액 -0.8%, 영업이익 -17%, EPS -15.8% 하향 조정한다. 하향 조정된 2008년 예상 매출액은 전년대비 7.5% 성장한 60십억원, 영업이익 8.5% 증가한 13십억원, 경상이익 18십억원(-9.7%)으로 전망된다.
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대신증권 Analyst 강록희 (769-3097)
