에스원, 수익성과 성장성이 높은 경기방어주로 하반기 내수회복 수혜 예상
현주가(5/23): 38,850원
목표주가: 47,500원
Buy(매수, 유지)
주력 사업인 시스템 경비사업은 내수경기와 연관성이 높은데, 국내 민간소비가 2분기 연속 플러스 성장률을 기록하고 있고, 하반기는 회복속도가 더욱 빨라질 것으로 전망되어 실적 모멘텀이 강화될 것으로 예상된다. 또한 풍부한 현금 창출 능력과 2005년 기준 현금성자산 규모가 1,000억원을 상회할 것으로 예상되는 등 건전한 재무구조를 보유하고 있는 점은 향후 1) 주주가치 증대와 2) 자사주 매입 후 소각 등 ROE 증대 활동이 가능하게 하여 약세시장에서도 주가 안정화에 기여할 것으로 보여 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 전망된다.
2005년 연간 예상 매출액은 전년대비 13.8% 증가한 6,446억원, 영업이익은 40.6% 대폭 증가한 1,127억원, 경상이익 1,189억원(+46.6%)으로 전망되고, EPS도 전년보다 709원이 증가한 2,229원을 기록할 것으로 예상된다. 특히 영업이익률은 전년보다 3.3%P가 증가한 17.5%로 수익성이 대폭 개선될 것으로 추정된다. 동사의 실적 호전 추세가 지속될 것으로 예상되는 이유는 1) 주력 사업인 시스템 경비사업은 내수경기와 연관성이 높은데, 국내 민간소비가 2분기 연속 플러스 성장률(2004년 4분기 +0.6%, 2005년 1분기 잠정 +1.4%)을 기록하고 있고, 하반기는 회복속도가 더욱 빨라질 것으로 전망되어 순증 및 신규 계약건수가 증가할 것으로 보이고, 2) 범죄에 대한 사회적인 우려와 주 5일 근무제 등에 따라 지속적인 수요 증가가 예상되고, 3) ‘에스원’ 브랜드 인지도 상승과 경쟁업체에 비해 월등한 네트워크 인프라 등에 힘입은 영업력 강화로 해약률(2004년 4분기 6.6%, 2005년 1분기 4.6%)이 하락할 것으로 전망되기 때문이다.
또한 4) 신규가입자의 한계원가 하락(규모의 경제 효과)과 계약건당 CAPEX(연구개발로 기기원가 하락) 하락은 수익성 개선에 직접적으로 기여할 것으로 판단된다.
시스템보안서비스 시장에서 M/S 1위 업체로서 시장지배력이 지속적으로 강화되고 있으며, 하반기 내수경기 본격화에 따른 수요 및 보안 욕구 증가 등에 힘입어 2005년에도 외형성장 및 수익성 호전이 예상된다. 또한 풍부한 현금 창출 능력과 2005년 기준 현금성자산 규모가 1,000억원을 상회할 것으로 예상되는 등 건전한 재무구조를 보유하고 있는 점은 향후 1) 주주가치 증대와 2) 자사주 매입 후 소각 등 ROE 증대 활동이 가능하게 하여 약세시장에서도 주가 안정화에 기여할 것으로 보여 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 전망된다. 동사의 목표주가는 과거 5년간(2000~2004년) 평균 PER인 22.5배를 5% 할인한 21.3배를 적용하여 47,500원(시가총액 1조 8,049억원)으로 제시한다. 동사와 유사한 사업을 영위하고 있으며, 최대주주(24.7%)인 일본SECOM의 PER가 20~25배 수준인 점을 감안할 경우 적합하다고 판단된다. 이는 직전보고서(2004년 11월 17일)에서 제시한 목표주가보다 20% 상향 조정된 수치이다. 또한 투자등급도 BUY(매수)를 유지한다.
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