BNG스틸, 수익성 회복 시기 늦어져 목표주가 및 투자의견 하향 조정
현주가(6/2): 6,650원
목표주가: 7,800원
Market Perform(시장수익률, 하향)
BNG스틸의 수익성 회복이 당초 예상했던 2분기가 아닌 이보다 더 늦어질 것으로 전망된다. 지난해 12월이후 판매량 부진에 따른 재고 증가로 롤마진이 위축된데 이어 올 4월부터는 상승세를 보이던 스테인레강판가격이 하락으로 전환, 롤마진이 더욱 하락하고 있기 때문이다. 이에 따라 올 2분기 실적 및 올 연간 실적을 하향 조정하고, 목표주가 및 투자의견을 하향 조정한다.
다만, 니켈가격의 추이로 보아 향후 스테인레스강판가격 하락세가 점차 진정될 것으로 보이고, 부진세를 보이던 내수판매가 건설경기 회복 등으로 연말로 갈수록 수익성은 점차 회복될 가능성은 있는 것으로 보인다.
국내 스테인레스강판 업계가 판매량 부진세가 지속되는 가운데 제품가격이 하락하여 롤마진(roll margin: 스테인레스 냉연제품가격- 원재료 핫코일가격)회복이 더디어 지고 있다.
즉, 지난해 12월부터 수출둔화로 스테인레스 냉연강판 판매가 부진세를 보이면서 재고가 증가하였는데 지난 3월부터는 제품가격마저 하락하고 있어 어려움이 더해가고 있다. 제품가격 하락은 수요를 지연시키고, 스테인레스 냉연강판(CR)가격 하락 폭이 원재료인 핫코일(HR)가격 하락 폭보다 더욱 커 롤마진은 급격히 위축되고 있는 상황이다. 지난 1분기에는 스테인레스 핫코일 가격 상승 폭보다 스테인레스 냉연강판 가격 상승 폭이 커 롤마진이 축소되었다면, 2분기에는 스테인레스 냉연강판가격 하락 폭이 스테인레스 핫코일가격 하락 폭보다 커 롤마진이 축소될 전망이다.
이에 따라 BNG스틸의 지난 1분기 영업이익에 이어 2분기에도 영업이익이 예상보다 저조할 것으로 예상된다. 즉 지난 1분기에는 영업이익이 78억원, 영업이익률이 4.4%를 보였는데, 2분기에는 매출 및 영업이익이 1분기보다 못할 수도 있을 것으로 추정된다.
중국의 스테인레스강판 신증설 설비 가동과 부동산경기 과열 진정책 등의 영향으로 중국의 스테인레스 강판가격은 지난 4월부터 하락세를 보였고 우리나라 스테인레스강판 수출가격도 4월부터 하락하기 시작했다. 국내 스테인레스강판 업계는 수출이 호전되어야 국내 수급이 타이트해지면서 롤마진도 확보되는 측면이 있는데 이러한 수출시황의 하락으로 5월에 내수단가도 인하하여 수출제품의 롤마진 뿐만 아니라 내수의 실질 롤마진도 위축되는 상황이다.
이에 따라 BNG스틸의 수익성 회복시기는 당초 예상했던 2분기가 아닌 4분기이후로 늦어질 것으로 전망된다.
향후 중국의 스테인레스 시황의 회복과 국제 니켈가격의 재 상승 등이 있으면 스테인레스 냉연강판시황도 회복될 것으로 전망되는데, 최근 국제 니켈가격의 강보합세로 보아 스테인레스 냉연강판가격의 하락은 3분기가 지나면서부터는 점차 진정될 것으로 전망된다. 빠르면 올 4분기부터 늦으면 내년 초부터는 점차 재고조정 마무리 또는 국내 건설경기 회복 등으로 점차 회복될 가능성이 있는 것으로 보인다.
하반기에는 연말로 갈수록 점차 수익성이 회복될 가능성은 있다. 4분기부터는 스테인레스제품가격이 더 이상 떨어지지 않을 것으로 전망돼 안정적인 제품가격으로 롤마진이 정상화되고, 스테인레스냉연강판의 주수요산업인 건설경기 회복으로 판매량이 증가(건축용내외장재, 씽크/주방용기구, 강관용 중심으로)하면서 실적이 점차 회복될 것으로 전망된다.
결국 BNG스틸의 수익성은 2 ~ 3분기를 최악으로 하여 점차 회복될 것으로 전망된다. 하지만 회복정도는 크지 못할 것으로 전망된다.
따라서 올해 연간 매출액은 전년비 2.4% 감소하고, 영업이익은 상반기에 상대적인 감소 폭이 커 전년비 32% 감소할 것으로 전망된다. 이는 종전 매출액 추정치보다 8.8%, 영업이익 추정치보다 36% 하향 조정한 것이다.
그간 BNG스틸의 주가는 1) 위와 같은 스테인레스 강판 판매 부진 및 롤마진 악화 우려와 2) BW행사(06.10월27일까지 주당 5,000원에 512만주 행사 가능) 우려 등으로 약세를 보여왔다.
향후 수익성이 2~ 3분기를 최악으로 회복 가능성이 있으나 회복력이 약할 것으로 전망되어 주가상승도 제한적일 것으로 전망된다.
결국 위와 같이 스테인레스 시황 회복이 늦어져 BNG스틸의 올해와 내년 연간 실적을 대폭 하향 조정하면서 적정 주가를 7,800원으로 종전보다 32% 하향 조정하고, 투자의견도 시장수익률로 하향 조정한다.
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