동부제강, CB 전환을 고려해도 저평가, 매수(Buy) 유지
현주가(6/2): 10,150원
목표주가: 13,000원
Buy(매수, 유지)
동부제강의 내수부진세가 하반기에도 이어져 판매량이 당초 예상보다 저조할 것으로 보이고 최근 일본산 핫코일가격의 동결에 따른 하반기 롤마진 축소 가능성을 감안하여 올 연간 영업이익을 하향 조정한다. 이에 따라 목표주가도 13,000원으로 종전보다 24% 하향 조정한다. 하지만 현 주가는 과도하게 하락한 것으로 판단된다. 6월1일 CB의 주식으로 전환한 물량을 감안하고 나머지 CB의 전환 가능성을 감안해도 현 주가수준은 PER가 3.0배밖에 안돼 저평가된 것으로 분석된다. 따라서 매수(Buy)관점을 유지하는 것이 바람직해 보인다.
동부제강의 2분기 실적은 1분기보다 호전될 것으로 추정된다. 내수부진에도 불구하고 수출의 호조 지속으로 매출액은 전년동기비 15.6%증가하고 전분기대비로는 4.3%증가한 6,517억원으로 예상된다. 영업이익은 두차례의 내수단가 인상 효과가 반영된 지난해 2분기보다 상대적으로 감소하겠지만(-31%), 전분기대비로는 20% 증가한 447억원으로 전망된다. 이에 따라 매출액영업이익률은 1분기에 6%에서 2분기에는 6.9%로 상승할 것으로 전망된다.
최근 일본산 2분기 수입핫코일 협상가격(5~ 7월 선적분)이 전분기의 마지막달(4월분)과 같은 가격($600/톤)으로 동결되면서 향후 수출가격의 추가 상승 가능성이 적어지고 있다. 이에 따라 6~ 7월부터 제조공정에 투입되는 일본산 수입핫코일은 실제 가격 상승으로(5~ 7월 선적분은 전분기보다 실제 27달러/톤 상승)은 점차 부담이 되어 롤마진이 축소될 가능성이 있는 것으로 분석된다.
이와 같이 수출부문에서 마진이 축소될 가능성이 있으나 수출물량은 향후에도 지속 증가할 것으로 전망된다.
문제는 내수부문이다. 총판매의 55%를 차지하는 내수부문에서의 판매량이 더딘 국내 경기 회복으로 당초 예상보다 부진할 것으로 전망되기 때문이다. 이에 따라 올 하반기 예상 판매량을 종전보다 1.4% 하향 조정한다.
결국 올 하반기실적은 위와 같이 하반기 예상 판매량을 하향 조정하고, 수출부문에서 추가 가격 상승없이 롤마진 축소 우려 등으로 영업이익을 종전보다 22% 하향 조정한다. 이는 전년동기대비 3% 감소하고 상반기대비로는 6.5% 감소하는 것이다.
그간 동부제강의 주가는 1) 국제 철강재가격의 하락에 따른 실적 악화 우려와, 2) CB의 주식전환에 따른 물량 출회 우려 등으로 약세를 보여 왔다.
위와 같이 하반기 실적이 예상보다 좋지 않을 것으로 전망되면서 연간 실적을 하향 조정하여 목표주가를 13,000원으로 종전보다 24% 하향 조정한다. 하지만 투자의견은 매수(BUY)를 유지한다.
왜냐하면 위와 같이 동사의 영업실적에 영향을 미치는 부정적 요인들을 모두 반영해도 올해 실적대비 주가는 너무 과도하게 하락했기 때문이다.
또한 CB의 주식전환을 감안해도 현재 PER가 3배에 지나지 않아 저평가 돼 있는 것으로 분석된다. 지난 6월1일 전환한 CB(300만주, 6월10일 상장 예정)와 올 8월 26일부터 전환 가능한 여타 나머지 CB(31억원, 21억원짜리로서 전환가격은 모두 7,620원, 전환가능주식수 총 68.3만주)를 모두 감안한 올해 예상 EPS 3,229원이다. 여기에 적정 PER 4배를 적용한 13,000원을 목표가로 제시한다.
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