인지디스플레이, 상승 못한 LCD 부품 주변주
삼성전자에 LCD BLU용 샤시와 reflector를 공급하고 있으며, 샤시의 경우 first vendor로써 삼성전자 소요량의 60~70%를 공급중이다. 30인치 이상 대형 LCD TV 샤시의 가격은 1분기 평균판매가격 대비 7~15배 가량 높다. 때문에 대형 TV용 LCD 패널 생산 확대에 따른 인지디스플레이의 매출증가 효과는 클 것으로 예상된다. 삼성전자의 30인치 이상 패널의 생산량은 04년 4분기 16만대, 05년 1분기 20.8만대에서 2분기 32만대 수준으로 높아질 것으로 삼성전자 자체적으로 추정되고 있으며, 대형 7세대 라인이 하반기부터 본격 가동됨에 생산량이 급속히 늘어날 것으로 예상된다. 이에 따라 인지디스플레이의 30인치이상 대형 TV용 샤시 매출액은 2분기 현재 월 10억원 이하 수준이지만, 05년과 06년 연간으로는 각각 250억원, 850억원에 이르는 급속한 성장이 예상된다.
05년 1분기 탑샤시와 바텀샤시의 판매량은 전년동기대비 각각 32.9%, 104.0% 증가했지만 제품가격 하락으로 매출액은 전년동기 수준에 머물렀다. LCD 시황 악화 외에도 원재료가 저렴한 소재로 변경됨에 따라 연간 가격 인하폭이 50% 수준에 이르렀다. 그러나 향후 원재료 전환 완료에 따른 판매가격 하락률 완화와 고가의 대형 TV용 샤시 본격 출하로 매출이 빠르게 증가할 것으로 전망되는데, 2분기 매출액은 1분기 대비 20% 내외 증가한 것으로 추정된다. 반면, 이익규모는 대형 TV용 라인 투자에 따른 감가상각비 등 제비용의 증가로 회복시기가 다소 늦춰져서 06년부터 본격적으로 개선될 것으로 예상된다.
02년 12월 인지컨트롤스의 인수 이후 회사는 급속히 정상화가 진행되어 왔다. 그러나 그 이전 발행한 BW 물량이 아직껏 남아 있어 주당가치 희석화에 대한 우려가 남아 있다. 05년 11월 만기인 BW 40억원은 대주주인 인지컨트롤스가 보유하고 있으며, 지분 확대 차원에서 주식으로 전환할 것으로 예상되어 전환물량의 시장 출회 가능성은 희박하다. 행사가능 주식수는 4.3백만주로 현 주식수의 15.6%에 해당되며, 전환이후 대주주 지분율은 35.5%에서 44.1%로 높아지게 된다. 06년말까지 전환가능한 BW(전환가능 주식수 3.8백만주, 현재 주식수의 13.8%)의 소유주는 회사 자신이며, 활용방안은 아직 미정인 상황이다. 이 외에도 03년 4월 BW에서 주식전환한 코로마스 펀드 지분율도 7.21% 남아 있어 매물화될 가능성이 있다. 한편, 150여억원에 이르는 연간 투자비와 운전자본의 증가로 순차입금은 04년말 80억원대에서 05년 상반기말 230여억원대로 상승한 것으로 추정된다. 단기차입금의 대부분이 원자재 구매대금이고, 06년부터는 자체 영업창출 현금만으로 투자비 충당이 가능할 것으로 예상되어 향후 순차입금 증가는 제한적일 것으로 예상된다.
수익성이 낮은 LCD 부품을 생산하는 LCD 주변주로써 LCD 핵심 부품주들 대비하여 연초이후 주가 상승이 미미하였다. 그러나 하반기 LCD 업황의 호전을 배경으로 주가 상승이 주변주들까지 확대될 가능성이 있다고 판단된다. 인지디스플레이는 BLU용 샤시류의 삼성전자 first vendor로써 이러한 모멘텀에 적합하다고 판단된다. 6개월 목표주가로 06년 예상실적에 PER 6.5배(IT 평균대비 20% 할인)를 적용한 1,900원을 제시한다. 조정시점을 활용한 매수를 권한다.
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책임연구원 전옥희, CFA 3787-5024 이메일 보내기
