한국가스공사, 하반기 실적 둔화 및 DPS 하락 불가피
현주가(7/28) : 30,500원
목표주가 : 31,000원
Market Perform(시장수익률, 유지)
2분기 영업실적에 따르면, 매출액은 10.1% 감소하였고 영업이익은 140억원에서 -290억원으로 적자 전환한 것으로 나타났다. 매출액은 천연가스 판매량이 발전용을 중심으로 9.8% 감소하였고, 해외투자수익의 투자보수 산입에 따라 6월부터 공급비용이 인하되었기 때문이다. 3,4분기의 경우 6월 실시된 공급비용 인하효과가 본격적으로 반영됨에 따라 수익성의 둔화 폭이 확대될 전망이다. 이러한 수익성의 둔화에 따라 2005년 동사의 주당 배당금은 2004년 수준을 하회할 것으로 예상되고, 이에 따른 배당수익률의 하락을 반영하여 동사에 대한 중립적 투자관점을 유지한다.
지난 28일 동사에서 발표한 2분기 실적에 따르면, 2005년 2분기 동사의 매출액은 전년동기 대비 10.1% 감소한 17,127억원을 기록하였고, 영업이익은 전년 140억원에서 -290억원으로 적자 전환하였다. 경상이익과 순이익 또한 각각 -526억원, -361억원으로 적자를 지속하였다. 상반기 실적은 매출액은 전년동기 대비 8.1% 증가하였고, 영업이익은 7.7% 감소한 4,105억원을 시현하였다. 경상이익은 전년동기 대비 -0.5% 증가한 3,557억원을 시현하였다. 당사의 추정치와 비교할 경우 매출액의 경우 당사의 추정치 대비 13.1% 가량 하회하였고, 영업이익 또한 당사의 추정치 12억원 대비 302억원 가량 하회하였다. 동사의 1분기 실적은 당사의 추정치 뿐 아니라 시장의 전반적인 예상을 하회하는 등 부진한 실적을 기록한 것으로 평가할 수 있다.
동사의 2분기 실적이 예상보다 부진하게 나타난 이유는 무엇보다도 도시가스용 판매량의 감소에 따른 것이라 할 수 있다. 동사의 2분기 도시가스용 천연가스 판매는 전년대비 4.6% 증가한 226만톤을 기록하였고 발전용은 24.4% 감소한 161만톤을 나타내어 전체 천연가스판매량은 9.8% 감소하였다. 도시가스용의 경우 당초 예상과 비교하여 별다른 변동이 없으나, 발전용의 경우 24.4% 감소하여 큰 폭의 감소세를 시현하였다. 발전용은 전년 동기 영광원전 5,6호기의 가동중단에 따른 베이스효과와 함께 LNG의 가격경쟁력이 약화되었기 때문이다. 이와 함께 6월부터 해외지분투자수익의 투자보수 산입에 따라 모든 용도에 대하여 6.68원/㎥의 공급비용 인하가 이루어져 수익성 둔화의 요인으로 작용하였다.
동사의 2분기 영업실적이 전년동기 대비 430억원 가량 감소하였는데, 이러한 현상은 하반기에도 지속될 것으로 예상된다. 2분기의 경우 실적부진의 주요인이 판매량 9.8% 감소, 6월 실시된 공급비용 인하에 따른 것이다. 하지만, 3분기 이후는 판매량의 경우 5% 내외의 증가세를 지속할 수 있을 전망이나, 공급비용 인하 효과가 하반기 6개월에 걸쳐 본격적으로 반영됨으로써 영업실적이 대폭 둔화될 것으로 예상된다. 동사가 공급비용 산정기준의 합리화를 위해서 CAPM을 적용한 새로운 기준을 준비하는 등 낮은 투자보수율을 인상하기 위해 노력하는 점은 긍정적이다. 하지만, 이러한 기준이 마련된다 하더라도 2005년은 적용대상이 아니고 2006년부터 적용하는 것에 대해서도 정부와의 협의가 필요하여 현시점에서 이에 대한 판단을 내리기는 다소 이른 것으로 보여진다.
동사의 투자의견 ‘Market Perform(시장수익률)’을 유지하고 목표주가는 기존의 29,000원에서 31,000원으로 상향 조정한다. 동사에 대해 중립적인 투자의견을 유지하는 이유는 하반기 및 2006년의 수익성과 배당이 증가세를 지속하기 어려울 것으로 판단되기 때문이다. 2005년 하반기의 경우 6월 실시된 공급비용 인하효과가 본격적으로 반영되어 수익성이 대폭 둔화될 전망이고, 2006년의 경우에도 해외투자수익의 투자보수 산입에 따라 제한적인 수익성 회복에 그칠 것으로 예상된다. 실질적으로 동사의 주가 결정요인이라 할 수 있는 배당은 2005년에는 동사가 밝힌 바와 같이 배당성향 50%를 적용할 경우 1,500원 수준이 산출되나, 이 경우 전년 주당 배당금인 2,000원 대비 하락률이 25%에 달하여 충격이 클 것으로 예상된다. 따라서, 당사에서는 2005년 주당 배당금을 1,700원 수준으로 예상하고, 여기에 배당수익률 5.5%를 적용한 31,000원을 목표주가로 제시한다.
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