KTF, 실적 개선에 따른 목표주가 상향 29,600원
현주가(7/29): 27,200원
목표주가: 29,600원
Buy(매수, 유지)
계절성요인의 해소, 이동통신 3사 대비 최대규모의 상반기 가입자 증가, MOU향상 등에 힘입어 KTF의 2분기 서비스매출은 1조 2,416억원(5.8%, YoY), 영업이익 2,222억원(118.2%, YoY) 경상이익 1,681억원(280.8%, YoY), 순이익 1,505억원(246.8%, YoY)를 달성(시장 컨센서스를 부문별로 약 19%~23% 초과). 신규서비스 개시에 따라 마케팅 비용은 직전 분기 대비 4.3% 증가하였으나 서비스 매출 대비 비중은 1분기 18.1%, 2분기 18.7%대를 유지하는 안정적 비용구조를 통해 2003년 2Q 이후 처음으로 EBITDA마진이 40.3%(QoQ 1.1%p, YoY 6.8%p 증가)를 초과. 투자의견 매수(유지), 목표주가 29,600원(상향)제시함.
KTF의 2분기 서비스매출은 1조 2,416억원(5.8%, YoY), 영업이익 2,222억원(118.2%, YoY) 경상이익 1,681억원(280.8%, YoY), 순이익 1,505억원(246.8%, YoY)를 달성하며 시장 컨센서스를 전 부문에 있어 크게 초과 하였다. 이는 시장의 컨센서스를 부문별로 약 19%~23%대를 상회하는 실적으로서 KT재판매 포함 상반기 최대 가입자 누적 순증 규모확대에 따른 매출의 증가와 시장안정화에 따른 영업비용의 감소가 실적에 반영된 결과라 할 수 있다.
서비스 매출의 경우 가입자의 증가와 계절성 요인의 해소, 영업일수 증가에 따라 직전분기대비 3.1% 증가하였으며, 특히 상반기 KT재판매 가입자가 437천명 증가하며 KT재판매 수익이 전년동기대비 19.9% 증가하였다. 가입비매출은 KTF신규 고객 증가폭이 다소 줄어 직전분기 대비 13.4%감소하였으나, MOU의 증가로 인한 음성매출이 직전분기 대비 3.9% 향상되었다. 데이터 매출 또한 지난 5월 서비스가 개시된 도시락(MP3서비스)과 지팡(3D게임서비스) 등의 호조로 전년동기대비 23.5% 증가하였다.
1분기 71,000명, 2분기 70,000명의 가입자 순증 규모는 지속되고 있다. 그러나 가입자 규모는 직전분기와 동일한 수준을 보이고 있으나 마케팅 비용은 직전 분기 대비 4.3% 증가한 1,744억원을 지출하였다. 마케팅비용의 지출은 지팡, 도시락 등 신규서비스 개시에 따른 광고선전비의 상승과 판매수수료의 증가가 주된 원인으로 판단한다. 그러나 서비스 매출 대비 비중은 1분기 18.1%, 2분기 18.7%대를 유지하고 있어 상대적으로 안정적인 마케팅 비용구조의 유지가 진행되고 있음을 알 수 있다.
2003년 2Q 이후 처음으로 EBITDA마진이 40.3%(QoQ 1.1%p, YoY 6.8%p 증가)를 기록하였다. 분기별 감가상각비 수준이 유지되는 가운데 이와 같은 EBITDA마진의 개선은 매출의 증가와 비용통제구조의 안정화로 인한 기업의 영업현금흐름이 점차 개선되고 있음을 의미한다고 할 수 있다.
상반기 최대규모(KT재판매 가입자 포함)의 가입자 순증과 2.2%대의 가입자 해지율, 지팡, 도시락 등 신규서비스의 성공적 개시, 안정적 매출 증가와 효율적 비용구조의 유지를 통한 EBITDA마진의 개선 등을 고려하여 투자의견은 매수를 유지하며, 목표주가는 연간실적 개선폭을 반영하여 29,600원(EV/EBITDA 4.1배, 상향)을 제시한다.
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