동부제강, 3분기를 최악으로 4분기부터 수익성 점차 회복 전망
현주가(8/4): 12,400원
목표주가: 14,000원
Buy(매수, 유지)
동부제강의 2분기 실적이 예상보다 부진하게 나타났다. 수출량의 감소와 수출가격의 하락에 따른 롤마진 축소 때문이다. 이러한 추세는 3분기까지 이어진 후 4분기부터 회복, 내년 영업이익도 소폭이나마 증가할 전망이다. 이는 연말 배당투자 메리트와 함께 주가 상승요인으로 작용할 전망이다. 목표주가를 종전보다 7.7% 상향한 14,000원으로 하여 매수(Buy)관점을 유지한다.
동부제강의 2분기 실적이 당초 예상보다 부진하게 나타났다.
즉, 매출액은 전년동기대비 13.4% 증가한 6,424억원을 시현하였지만 영업이익은 전년동기대비(-43.8%)뿐만 아니라 전분기대비(-2.4%)로도 감소한 363억원으로 나타났다. 당사에서 추정한 매출액 및 영업이익 수치보다 각각 1.4%, 18.4% 하회한 것이다. 또한 이는 지난 4월 22일 IR석상에서 동부제강이 계획한 2분기 예상 매출액, 영업이익(각각 6,838억원, 449억원)보다 6%, 19.2% 하회한 것이다.
2분기가 철강 성수기임에도 불구하고 이렇게 영업이익이 저조하게 나타난 것은 수출부문의 부진 때문이다. 즉, 수출에서 수출물량의 감소 뿐만 아니라 수출단가가 예상보다 좋지 못했기 때문이다. 2분기 제조공정에 투입되는 원재료 핫코일가격 상승 폭보다 수출제품단가의 상승 폭이 적어 롤마진(roll margin)이 축소되었기 때문으로 풀이된다.
이에 따라 2분기 매출액영업이익률은 전분기대비 0.3%포인트 하락한 5.7%를 나타냈다. 영업이익률이 3분기 연속하여 하락세를 보인 것이다.
이는 현대하이스코의 영업이익률이 올해부터 개선되고 있는 것과 대비가 된다.
이러한 실적 부진은 3분기까지 이어진 후 4분기에 회복될 것으로 전망된다. 즉, 3분기에는 5월에 완공한 CGL라인이 본격 가동되지만 철강 비수기인데다 수출가격의 지속적인 하락으로 매출액이 전년동기대비로는 증가하나 전분기대비로는 감소할 전망이다. 영업이익은 2분기에 이어 수입핫코일가격은 전분기와 같은 가격(최근 일본산 수입 핫코일 가격이 전분기와 같은 가격으로 협상됨.)인데 비해 수출가격은 하락하여 수출부문의 롤마진이 축소되어 전년비, 전분기대비 모두 감소할 것으로 전망된다.
4분기에는 성수기 진입과 함께 수출가격의 점진적인 회복 등으로 매출액 및 영업이익이 전년동기대비, 전분기대비 모두 증가할 것으로 전망된다.
이런 결과 올 연간 매출액은 전년비 14.2% 증가한 25,611억원으로 전망되고, 영업이익은 21.2% 감소한 1,466억원으로 전망된다. 이러한 영업이익의 수치는 종전보다 7.5% 하향 조정한 것이다.
하지만 내년 영업이익은 전년비 8.4% 증가한 1,590억원으로 전망된다. 종전에 1.3% 감소 전망에서 1.6% 상향 조정한 것이다.
동부제강의 주가는 최근 전반적인 철강업종의 주가 상승과 함께 동반 상승세를 보이고 있다.
향후에도 당분간은 상승세가 예상되는데 1) 3분기를 수익성 최악으로 하여 점차 회복될 것으로 전망되고, 2) 연말 배당투자 메리트(지난해 주당 500원 현금배당)가 남아 있기 때문이다.
따라서 매수(Buy)관점을 유지한다.
하지만 다른 철강사처럼 큰 폭의 상승률은 힘들 것으로 전망된다.
1) 수익성 회복 정도가 그리 크지 못할 것으로 전망되고, 2) 적정가치대비 상승 룸이 크지 못하기 때문이다.
즉, 동부제강의 목표주가는 14,000원으로 한다. 이는 종전보다는 7.7% 상향 조정하는 것인데, 내년도 영업이익이 올해보다는 소폭이나마 개선될 것으로 전망되고, 올해와 내년 예상 평균 EPS 3,107원(표면상 현재 자본금은 1,846억원이나 올해말에 소각되는 상환우선주를 제외한 보통주 2,428만주, 일반우선주 257만주, 기전환된 CB(300만주)와 미전환 CB(68만주)를 고려하면 향후 자본금은 1,527억원이 됨.)에 PER 4.5배를 적용한 것이다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
연락처
홍보실 김경환 769-2288
