한국타이어, 안정적인 실적 유지 가능하나 단가를 통한 Level up에는 한계

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2005-08-10 09:49

서울--(뉴스와이어)--한국타이어(000240)

현주가(8/10): 12,200원
목표주가: 14,000원
Buy(매수, 유지)

원자재 가격 상승에 따른 단가 반영은 Major업체들의 움직임에 좌우되며, 또한 일정 시차가 존재한다. 하반기는 상반기 보다 원자재 가격이 다소 상승할 것으로 전망되며, UHP타이어 비중 확대에 따른 Sales Mix효과도 UHP타이어 공급 증가에 따라 그 효과는 점차 반감될 전망이다. 또한 브랜드 인지도 개선을 통한 Tier2로의 단가 Level Up가능성은 시장 점유율 경쟁 우선으로 단시일 내에 나타나기도 어렵다. 따라서 한국타이어 향후 실적 흐름은 지난해부터 이어진 단가 인상과 Capa증설 효과에 따라 안정 수준은 유지될 전망이나, 큰 폭의 개선은 기대하기 어렵다. 따라서 투자판단은 하반기 이후에도 안정 성장체제가 유지된다고 판단하여 매수(Buy)를 유지하며, 목표주가는 추가적인 단가 효과를 통한 성장에는 당분간 한계에 직면할 것으로 보여 성장성 프리미엄을 제거한 PER 10배 수준에서 14,000원으로 하향 조정한다.

계절적 성수기 진입에 따른 판매량 증가와 고부가가치인 UHP(Ultra High Performance)타이어 판매 증가 등으로 2분기 매출은 전분기 대비 10.2% 증가한 5,240억원을 기록했다. 그러나 영업이익은 판매량 증가와 단가 인상에도 불구하고 인건비 소급분 반영 등으로 당초 기대치에 못 미치는 전분기 대비 4.2% 증가한 712억원에 그쳤으며, 영업이익률도 전분기 대비 0.8%p하락한 13.6%를 기록했다.

하반기는 지난해부터 이어진 설비투자 완료에 따른 규모의 효과와 스노타이어 등 고부가가치 타이어로의 Sale Mix개선으로 매출은 전분기 대비 16.9% 증가한 1조 1,687억원이 예상된다. 수익성 측면에서도 상반기 미주지역 가격 인상과 내수 RE단가 인상 효과에 따라 원자재 가격 상승 분을 만회해 나갈 전망이며, 특히 2분기 인건비 소급 반영 등으로 영업이익은 상반기 수준인 1,340억원이 예상되어 안정적인 실적 흐름은 유지될 전망이다.

천연고무 가격 상승에 대한 부담은 저가 매입한 재고의 영향으로 3분기까지는 영향이 크지 않을 전망이나, 4분기 이후에는 다소 부담이 따를 전망이다. 반면 유가 급등에 따른 합성고무 가격은 중동지역 석유화학 공장 증설 효과 등으로 가격 상승 압박이 완화되면서 전반적인 원가 부담은 상반기 수준을 크게 상회하지는 않을 것으로 보인다.

품질 경쟁력 확대에도 불구하고 타이어 단가는 원자재 가격을 반영한 Major업체들의 움직임에 크게 좌우되고 있으며, UHP타이어 등 고부가가치 비중 확대에 따른 Sales Mix개선이 있다. 또한 세계 타이어 업계내의 위상을 고려한 브랜드 가치 상승이 타이어 가격을 좌우하기도 한다.

최근 미국의 Goodyear는 원자재 가격 상승에 따라 타이어 가격을 5~8% 인상할 계획을 발표함으로써 내년부터도 세계 타이어 업계의 전반적인 가격 인상이 예고 되고 있다. 그러나 UHP타이어의 비중 확대에 따른 Sales Mix효과는 공급량 증대에 따라 점차 그 효과가 반감될 것으로 보이며, 브랜드 가치 상승에 따른 Tier2로의 도약은 세계 시장 점유율 확대가 우선인 만큼 가격 효과로 나타나기는 다소 시일이 걸릴 것으로 보여 단가 효과에 따른 영업실적 개선 폭은 점차 둔화될 수 밖에 없을 전망이다.

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