한솔제지, 2분기 부진 불구 3분기 실적모멘텀 및 배당투자 메리트 상존
현주가(8/12) :10,300원
목표주가 : 14,500원
Buy(매수, 유지)
2분기 영업실적이 고가의 펄프투입과 지분법평가손 계상으로 부진함을 기록함. 그러나 최근 펄프가격 하락과 9월 내수 제품가격 인상추진 등을 감안하면 3분기 이후 실적모멘텀이 예상되며 또한 4~5% 수준의 양호한 배당수익률도 상존하고 있음. 따라서 동사에 대한 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 14,500원을 유지함.
동사의 2분기 매출액 및 영업이익은 각각 2,785억원(QoQ +0.4%), 224억원(-9.9%), 경상이익도 지분법평가손 계상으로 인해 69억원(-47.7%)으로 부진하였다. 특히, 관계사(지분 45%) 한솔 홈데코가 저수익사업부 매각 등의 구조조정 차원에서 실시한 공장매각(7월 20일, 727억원)에서 발생한 매각손으로 인해 동사의 지분법평가손이 2분기에 약 88억원(지분법이익 49어원)이 계상되었다.
영업이익이 다소 부진했던 것은 고가의 펄프투입 때문이다. 국제 펄프는 지난 2004년말 톤당 500달러에서 4월에 톤당 570달러까지 상승함에 따라 동 고가의 펄프가 2분기에 집중적으로 투입되었다. 더구나 지난 4월 업계의 가격인상이 실패로 돌아감에 따라 2분기 수익성 부진은 예상되었던 것이다.
그러나 국제 펄프가격 하락세와 9월 중 가격인상 가능성이 상존하고 있어 3분기 이후 실적모멘텀이 예상된다. 국제 펄프가격은 중국 APP 증설물량(100만톤) 부담에 따른 영향 등으로 지난 4월 톤당 570달러 고점을 기록한 이후 지속적인 하락세를 보이고 있다. 향후 3분기 및 4분기에 투입될 펄프가격은 전분기 대비 각각 4.2%,6.8% 하락한 톤당 537달러, 500달러로 하락하여 수익성개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다. 또한, 업계는 지난 4월 가격인상을 실패한 이후 9월에 가격인상에 대한 강한 의지를 보이고 있는 점과 하반기 국내 실물 내수경기의 회복에 따른 종이수요 회복가능성 등을 감안하면 동사의 하반기 수익성이 상반기 비해 개선될 것으로 전망된다.
2분기 경상이익 감소의 주요인으로 작용했던 한솔홈데코 관련 지분법평가손은 저수익 사업부문 철수라는 구조조정 차원에서 발생한 일시적 비용으로 오히려 중장기적으로는 동사에 긍정적으로 작용될 것으로 판단되며 3분기 이후 홈데코의 공장매각과 관련된 지분법평가손은 없다.
동사의 예상 배당수익률은 4~5%의 양호한 수준이 예상된다. 전년도에 법인세 추징 등으로 인해 현금유츌이 많았던 전년도 현금배당(주당 400원)을 기준으로 하면 3.9%, 양호한 실적 및 돌발적인 현금유츌이 없는 금년도는 4.9%(주당 500원 기준)의 배당수익률이 예상된다.
동사의 2분기 경상이익 감소로 인해 2005년 주당순이익(EPS)은 1,543원으로 하향조정(-10.8%)이 불가피하나 3분기 이후 실적모멘텀, 양호한 수준의 배당수익률 및 자산가치 등을 감안하여 동사에 대한 투자의견 매수(BUY)와 목표주가 14,500원을 유지한다.
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