두산인프라코어, 2분기 회복세 확인으로 재차 성장에 집중할 수 있을 전망
현주가(8/17): 9,260원
목표주가: 13,000원
Buy(매수, 유지)
동사의 실적이 완연한 회복기조로 접어들었음을 확인시켜주는 2분기 실적을 발표하였다. 비록,그 속도는 더디지만, 견고한 회복세는 이어질 전망이다. 올해는 중국의 부진을 미주와 유럽 수출로 만회가 가능할 전망이고, 내년부터는 재차 부각되는 중국시장을 통해 성장동력을 확보해 가는 것이 가능할 것으로 예상되기 때문이다. 또한, 부진했던 내수판매도 회복되는 건설경기 신호를 감안하면 올해보다 한단계 나아진 시장을 내년에는 기대해볼 수 있을 것으로 예상된다. 따라서, 두산인프라코어에 대한 기존의 투자의견 매수(Buy)를 유지하고 목표가격을 13,000원으로 상향 조정한다.
동사의 2분기 실적이 전분기대비 지속적인 성장세를 이어가고 있는 것으로 나타났다. 비록, 전년동기보다는 (-)를 기록하였지만, 지난해 2분기가 중국긴축정책 실시 이전이었고, 분기별실적에서 사상최고치를 경신하던 시기였기 때문에 비교는 의미가 없다. 결국, 지난해 하반기를 바닥으로한 회복세가 2분기까지 지속되고 있다는 점이 2분기 실적의 수확이다. 또한, 두산그룹편입에 따른 CI비용등을 감안한다면 양호한 실적으로 판단된다. 또한, 경상이익에서도 중국연대유한공사로부터의 지분법평가이익이 확대되고 있고, 지난해 4분기와 같은 우발손실요인들이 사라지면서 경상이익 회복속도는 더 커져서 긍정적인 요인들이 속속 나타나고 있는 것으로 판단된다.
두산인프라코어의 가장 큰 주력시장으로 부상했던 중국이 부진했던 반면, 이를 대체해서 미주와 유럽지역으로의 수출은 올해 상반기 50% 이상 증가세를 기록하여 전체 수출은 오히려 전년상반기보다 13% 증가세를 기록하였다. 그러나, 내수에서는 건기본부와 엔진본부의 부진으로 외형과 수익성 모두 하락세를 기록할 수 밖에 없었다.
이러한 부진요인은 하반기에도 대픅적인 변화를 기대하기에는 이르겠지만, 작은 변화로부터 내년에 대한 기대감을 높여갈 수 있을 것으로 기대된다.
우선, 건기부문에서는 중국 굴삭기시장 판매대수가 완연한 회복세를 보이고 있다는 것이다. 순수 중국시장 판매가 올해 4월 900대 수준까지 회복되었고, 5월 600여대, 6월 400여대로 지난해 하반기 200대수준에서 벗어나기 시작하였고, 올해 하반기에도 400대 수준 유지가 가능할 전망이다. 유럽과 미주지역으로의 수출이 상반기와 같은 높은 증가세를 기록하지 못한다고 하더라도, 중국 시장 회복으로 전년 하반기대비는 (+) 증가가 가능할 전망이고, 내년에는 올해 상반기의 (-)성장에서 재차 (+)성장을 회복할 수 있을 것으로 예상된다. 내수에서도 지난해 4분기부터 건설 수주증가율이 (+)성장세로 돌아섰고, 기성액과 건축허가면적도 올해 상반기부터 (+)전환세를 기록하여, 굴삭기판매시장이 내년부터는 회복세로 접어들 수 있을 것으로 예상된다.
지게차와 엔진부문은 내수와 수출 모두 꾸준한 수치를 유지하고 있고, 공작기계부문은 미주와 유럽지역으로의 수출 호조를 바탕으로 2005년 오히려 (+)성장을 기록하고 있는 상황이어서, 건설기계부문에서의 회복만 이루어진다면 올해 하반기는 물론이고 2005년 상반기에도 회복세는 착실히 이어질 가능성은 높은 것으로 판단된다.
중국시장의 느리지만 견고한 회복세를 바탕으로 두산인프라코어의 실적도 점진적으로 회복하고 있고, 주가도 바닥에서 탈피하려는 시도를 하고 있다. 때마침 터진 그룹리스크로 주가가 조정을 이어가고 있지만, 올해 계열편입이 된 동사에게 미칠 파장은 적을 것으로 예상된다.
따라서, 두산인프라코어의 리스크요인들은 시장에서 우려하던 수준의 부담요인은 아닌 것으로 판단된다. 다만, 실적개선이 점진적으로 나타나고 있는 것이 불만이기는 하지만, 현재의 주가 수준은 기계업종이나 유사시가총액군의 Valuation과 비교 시, 상당히 저평가되어 있는 상황이다. 따라서, 기계업종 평균 PER(16.4배)과 EV/EBITDA(15.3배) 및 유사시가총액군의 Valuation(11.0배, 6.7배)을 평균하여 적정주가를 13,000원으로 상향조정하고 매수(BUY)를 유지한다.
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