동아제약, 처방약 성장이 이익구조를 변화시킨다
현주가(9/15): 56,400원
목표주가: 64,700원
Buy(매수, 유지)
05년 3분기 영업이익은 처방약 성장에 따른 원가율 하락과 광고비 절감으로 39.2% 증가할 전망이다. 특히 위염치료제 스티렌 등의 성장에 따라 05.8월 처방약은 57.6% 증가한 것으로 분석된다. 또한 신약신청중인 발기부전치료제(제품명 자이데나)는 향후 동사의 성장을 이끌 전망이다. 이에 따라 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가는 법인세 절감과 원가율 하락에 따른 05년과 06년 EPS를 상향함에 따라 기존 55,600원에서 64,700원으로 상향한다(16.4% 상향).
동사의 05년 3분기 영업실적은 매출 1,446.3억원(전년동기대비 +0.3%), 영업이익 157.7억원(+39.2%), 경상이익 154.9억원(+34.3%)을 시현할 전망으로 상반기에 비해서 큰 폭으로 회복될 전망이다. 주력 품목인 박카스의 매출 회복은 쉽지 않을 전망이지만 박카스 매출이 1분기 290억원, 2분기 341억원으로 거의 바닥수준에 근접하여 박카스가 매출 감소에 미치는 부정적인 영향은 둔화될 전망이다. 그에 비해 처방약부문 매출은(매출비중37.9%)은 위염치료제 스티렌 등의 매출증가로 성장세가 지속될 전망이다. 대신증권이 이수유비케어 MDM을 활용하여 분석한 결과에 따르면 동사의 04.8월 처방약 실적은 57.6% 증가한 것으로 분석된다(전체 평균 +22%).
처방약 성장은 위점막보호제 스티렌과 고혈압약 타나트릴, 허혈성개선제 오팔몬 등이 높은 성장을 하고 있기 때문이다. 매출 회복과 처방약 매출 증가에 따른 원가율 하락, 광고비 절감에 따라 영업이익은 39.2% 증가할 전망이다.
보고투자개발에 대한 지분 매각으로 그 동안 계상되었던 지분법평가손을 법인세법 상 비용(손금)으로 처리가 가능해 져 법인세가 금년(4분기)에 80억원, 06년에 20억원이 절감될 전망이다.
신약신청중인 발기부전치료제(제품명 자이데나)는 향후 동사의 성장을 이끌 전망이다. 국내 발기부전치료제 시장은 연간 약 700억원정도로 추정되며 그 중 한국화이자의 비아그라가 50% 이상을 점유한 것으로 분석된다. 또한 동사는 해외 영업을 위해 미국 FDA에 임상 2상 시험 중이다. 동 제품은 기존 제품에 비해 유효성을 개선시켰으며 안정성도 우수한 것으로 판단된다. 그 외 불임치료제(임상 3상중)와 아토피치료제(임상 2상), 허혈성질환 유전자치료제(임상 2상)를 개발 중이다.
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