현대하이스코, 실적 및 목표주가 하향 조정하나 매수관점 유지
이는 일반용 제품, 즉 현대차와 기아차에 납품하는 제품과 해외 계열사에 판매되는 제품이 아닌 총 매출의 약 30%에 해당되는 제품에 적용되는 것이다.
자동차용 제품에 대해서도 조만간 인하 단행할 것으로 보이는데 그 폭이 과연 어느 정도가 될지 관심이 쏠리고 있다.
만약 일반제품과 같이 자동차용으로 나가는 제품에 대해서도 같은 인하 폭으로 적용되면 금번 단가 인하로 인해 연간 약 1천억원의 매출 감소 효과가 발생하는 것으로 분석된다.
냉연제품에 이어 강관제품에 대해서도 오는 11월 1일부로 톤당 5.5만원 인하 단행하였다. 하지만 이미 실제 강관제품의 내수단가는 이미 인하된 가격으로 거래되고 있어 미치는 영향은 거의 없다고 보아야 할 것이다.
지난 4월에 톤당 6.5만원 인상하였지만 1~ 2달 지난후 실제 거래되는 강관 판매단가는 국내 건설경기 침체 등의 영향으로 인상되기전 가격으로 유통되고 있다. 결국 이번 강관제품단가 인하는 공식적인 단가를 현실화시킨 것에 불과하다. 아니 오히려 강관 유통가격은 인하된 가격보다도 톤당 1~ 2만원 인하된 수준으로 거래되고 있다.(이미 6.5만원 인상되기 전가격으로 거래되고 있으니까)
현대하이스코의 3분기 실적은 당초 예상보다는 저조하게 나타날 전망이다. 매출액은 전년동기대비 3.6% 증가한 6,588억원, 영업이익은 2.4% 감소한 221 억원으로 추정된다. 특히 영업이익은 지난 1,2분기 영업이익(450~ 550억원)의 절반수준도 못될 것으로 예상되는데, 이는 예상보다 판매량이 저조하고 롤마진(roll margin: 제품단가와 핫코일가격과의 차이)이 축소되었기 때문이다. 즉 3분기 실적의 저조 이유는 1) 7월부터 가동된 BAF(상자소둔설비, 연산 35만톤)의 가동율이 저조하였고, 2) 이미 도입된 고가로 도입된 핫코일이 제조공정에 투입되었는데 비해 냉연제품의 수출가격은 하락하였고, 3) 강관 내수단가가 인상되기 전가격으로 판매되었기 때문이다.
이에 따라 3분기 매출액영업이익률은 3.4%로 전분기대비 4.3% 포인트 하락할 것으로 예상된다.
향후 현대하이스코의 영업실적은 현재 협상중인 일본산 수입 핫코일가격과, 최근 상승세를 보이고 있는 (원/달러)환율의 향방에 따라 달라질 전망이다.
4분기(11월~ 1월 선적분)동안 일본으로부터 수입하는 핫코일가격은 전분기보다는 인하할 것으로 보이는데 그 인하 폭이 관심이다. 현재 포스코산 핫코일 내수단가가 톤당 55만원인데 이를 달러로 환산할 경우 톤당 520~ 530달러수준이다. 지난 분기에 일본산 수입핫코일가격이 톤당 600달러 수준이기 때문에 톤당 70~ 80달러까지 인하해야 일본산 핫코일을 구입하여 냉연제품을 가공하여 판매해도 롤마진 축소가 되지 않는 것이다.
한편 (원/달러)환율의 지속적인 상승은 냉연제품용 핫코일을 거의 전량 수입하고 수출비중은 크지 않는 현대하이스코 입장에서는 부담이 아닐 수 없다.(수입액이 수출액보다 7~ 8억달러 많음) 또한 외화부채 보유(약 2억달러)로 인한 연말 외화평가손실도 발생할 수 있는 것이다.(이미 지난해 연말 환율 1,044원/$를 동파하여 1,055/$ 수준을 보이고 있음)
현대하이스코의 4분기 실적은 매출액은 증가하나 수익성(영업이익률)은 하락할 것으로 전망된다.즉 성수기 진입과 함께 지난 7월부터 가동되기 시작한 BAF설비의 본격 가동과 9월부터 시가동되는 CGL, PGL, CCL라인(연산 95만톤)의 가동 등으로 판매량이 증가하면서 매출액은 전년동기대비 및 전년비 모두 증가할 전망이다.
하지만 영업이익은 크게 증가하지 못할 전망이다. 위의 수입 핫코일가격의 협상결과에 따라 달라지겠지만 크게 하락하지 할 것 같이 않고, 이번에 인하된 내수단가가 본격 반영되는 가운데 수출가격은 지속 하락하고 이미 재고로 있는 고가 원재료(핫코일)를 제조공정에 투입, 10~ 11월중 롤마진이 더욱 축소될 가능성이 있기 때문이다. 이에 따라 영업이익률은 3.1%에 그칠 전망이다.
위와 같이 3분기 실적이 예상보다 저조하고 4분기 실적도 단가 인하 영향으로 올 연간 매출액 및 영업이익을 종전수치보다 하향 조정한다.
즉 매출액은 종전보다 4.7% 하향 조정한 2조 7,798억원(전년비 19.8% 증가), 영업이익은 종전 예상치보다 21.6% 하향 조정한 1,485억원(전년비로는 +13.3%)으로 전망한다. 이에 따라 연간 영업이익률은 5.3%로 전망된다.
하지만 올해에 이어 내년도에도 매출 및 영업이익 증가세는 계속될 것이라는 종전의 전망을 유지한다. 내년도 8월, 산세압연설비(PL/TCM)및 냉연아연도금설비(CVGL)를 끝으로 당진공장의 3단계 설비투자가 완료돼 본격 가동되면 매출 증가에 따라 영업이익이 증가할 것이기 때문이다. 이는 현대차,기아차그룹의 자동차 강판 제조사로서 가능한 일이고, 당진공장이 가동율이 높아지면 질수록 고정비 절감으로 수익성이 개선(당진공장은 불과 총 5,300억원 투자로 기존의 순천공장 규모인 1.5~ 1.6조원의 매출 시현)될 수 있기 때문이다.
또한 향후 원재료인 핫코일 가격 안정은 안정적인 롤마진을 창출할 수 있으며, (원/달러)환율도 중장기적으로는 하향 안정될 것으로 전망되기 때문이다.
이렇게 하여 당진공장이 완전 가동되는 07년의 총매출액은 4조 620억원, 영업이익은 2,772억원으로 전망된다.
현대하이스코의 주가는 1) 중국을 포함한 아시아 철강재가격이 재차 하락 영향과, 2) 최근 (원/달러)환율의 상승, 그리고 3) 내수단가 인하 발표 및 3분기 실적 저조 우려로 하락세를 보이고 있다.
이중 세번째 요인은 주가에 점차 반영되는 모습이다.
현재 뚜렷한 모멘텀이 없어 주가의 하락 조정 가능성이 있지만 향후 달러 강세 또는 (원/달러)환율의 하락 전환은 주가 모멘텀이 될 수 있을 전망이다.
위와 같이 올해 및 내년도 실적을 종전 예상치보다 하향 조정하여 목표주가도 18,500원으로 종전보다 7.5%하향 조정한다.(이는 06년 예상 EPS의 PER 11배 수준이며, 완전 가동되는 시기인 07년 예상 EBITDA 4,300억원에 5배를 적용하여 산출한 EV에서 예상 순차입금 6,800억원을 차감하여 구한 주당가치이기도 함.)
하지만 투자의견은 매수를 유지한다. 위와 같이 중장기적으로 3~ 4분기 실적을 최악으로 다시 호전될 가능성이 있기 때문이다.
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