GS홈쇼핑, 3분기 실적 양호한 수준, 하지만 주가 역시 부담스러운 수준

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2005-10-21 09:16

서울--(뉴스와이어)--전일 발표된 GS홈쇼핑의 3분기 영업실적은 시장기대치를 만족시키는 양호한 수준으로 판단된다. 매출액/취급액은 계절적인 비수기 영향으로 전분기보다 소폭 줄어들었지만, 전분기에 집행됐던 광고비가 큰 폭으로 줄어들면서 영업이익은 전분기 대비 38.0%, 전년동기 대비 9.1% 증가한 것으로 나타났다. 4분기에는 e스토어 관련 광고비가 투입될 예정으로 수익성은 소폭 하락하겠지만, 수익기여도가 높은 보험부문이 꾸준한 판매실적을 기록하고, 경기회복과 함께 홈쇼핑 1위 업체로서의 실적개선폭 확대가 전망된다.

다만 주가 측면에서는 경기회복 기대감이 이미 반영된 수준으로 판단되어, 성숙기에 진입한 TV판매 채널을 대체해줄 e스토어의 드라마틱한 성장이 확인되기 전까지는 보수적인 투자 관점을 갖는 것이 바람직할 것으로 판단된다. 실적개선추세를 반영하여 목표주가는 120,000원으로 상향 조정하나, 투자의견은 시장수익률을 유지한다.

동사의 3분기 영업실적은 매출액 1,253.9억원, 영업이익 224.6억원을 달성, 매출액 증가폭은 0.7%에 그쳤으나 영업이익은 9.1% 증가한 양호한 실적을 기록했다. 3분기 실적은 기존 전망치 및 시장 기대치를 만족시키는 수준으로, 특히 수익개선폭이 크게 나타났는데 영업이익은 전분기 대비로도 38% 이상 증가한 것이다.

7,8월은 여름 휴가시즌의 계절적 영향으로 매출액이 전분기 대비로는 7.2%(취급고 기준으로는 0.8% 감소)줄어들고 매출총이익률은 수수료율이 낮은 e스토어 취급액 증가로 전분기 대비 1.3%p, 전년 동기대비 0.8%p 낮아졌지만, 2분기에 집행된 상호변경관련 광고비가 3분기에는 발생하지 않아 영업이익 증가폭이 확대된 것으로 나타났다.

4분기에는 3분기에 집행되지 않았던 광고비 발생으로 수익성이 낮아지겠지만, 이는 일회성 비용으로 실적개선추세가 지속될 것이라는 전망에는 변화가 없다. 4분기 매출액/취급액은 1,338억원/4,249억원으로 전년 동기 10.6%, 4.8% 증가할 것으로 전망되고 비수기였던 3분기와 비교시에는 각각 6.6%, 6.7% 증가할 것으로 추정된다. 다만 영업이익의 경우는 금년 4월 오픈한 e스토어의 인지도를 높이기 위한 광고비가 50~60억원 책정되면서 4분기 185억원 수준까지 줄어들 것으로 전망된다. 영업이익률이 4.3%로 낮아지고 전분기 대비 18.0%, 전년동기 대비 15.7% 줄어들겠지만, 광고판촉비는 투자개념으로 이해할 수 있고 일회성 비용이란 측면에서 실적개선의 큰 흐름에는 영향이 없는 것으로 판단된다.

이보다 주목할 점은 경기가 회복되면서 2003년 1분기부터 계속해서 줄어오던 취급액 및 매출액이 금년 2분기부터 증가세로 전환되었다는 점에 있다. 보험판매 성공으로 이익측면은 이미 지난해부터 증가추세로 전환되었지만 경기회복이 늦춰지면서 외형은 계속적으로 줄어드는 상황이 지속되고 있었기 때문이다. 하지만 금년 2분기부터 외형 증가 역시 (+)성장세로 전환되면서 유형제품 판매의 회복세가 뚜렷하게 나타나고 있고 이미 수익기여도가 높은 보험 역시 꾸준한 판매실적을 기록할 것으로 전망되어 06년에는 취급액 및 매출액 증가폭이 확대되고 영업이익률도 5.5% 수준까지 높아질 것으로 전망된다.

실적개선 외 e스토어에 대해서도 관심을 가질 필요가 있다. 금년 4월 오픈한 e스토어는 마켓플레이스 개념으로 처음 시작은 eshop속에 하나의 테마로 운용되었지만, 금년 7/1일자로 분리되면서 성장폭이 뚜렷이 나타나고 있다. 아직까지는 동사 인터넷 판매 비중의 10% 이하로 추정되지만, 금년말에는 20% 수준까지 높아질 것으로 전망되고 오픈마켓 관련 시장이 빠르게 성장할 것으로 예상되어 이미 성숙기에 진입한 TV판매 및 카탈로그 판매를 대체하면서 동사의 성장을 견인할 것으로 전망되기 때문이다. 당사에서는 내년 전체 취급액 증가율을 11% 수준으로 전망하는데, TV판매가 8.8%, 인터넷 부문이 18.4% 증가하면서 성장을 견인할 것으로 전망하고 있다.

이처럼 실적개선추세가 지속될 것으로 전망되지만, 주가 측면에서는 이미 큰 폭의 상승이 이루어져 Valuation 부담은 무시 못할 수준까지 높아진 것으로 판단된다. 현주가는 이미 금년 EPS의 11.8배 수준까지 높아졌고, 내년 EPS 기준으로도 9.4배 수준에서 거래되고 있기 때문이다. 홈쇼핑의 초창기 성장기에는 PER 20배 수준에서 거래되기도 했지만, 시장이 성숙기에 진입했고 경쟁업체가 증가하면서 예전과 같은 Multiple을 적용받기는 어려울 것으로 판단되기 때문이다.

경기회복의 강도가 예상했던 수준보다 큰 폭으로 나타나거나 e스토어의 드라마틱한 성장 또는 전망이 밝은 신규사업으로의 진출이 가시화되기 전까지는 보수적인 투자관점을 갖는 것이 바람직할 것으로 판단된다. 실적개선추세를 반영하여 목표주가는 120,000원으로 상향 조정하나, 투자의견은 시장수익률을 유지한다.

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