대신증권, “네오위즈, 영업측면에서 턴어라운드 성공”
2006년 연간 예상 매출액은 1,348억원으로 33.2% 상향 조정하고, 영업이익은 +127.6%, 경상이익은 +176.1% 대폭 상향 조정한다. 그 이유는 1) 동접 11만명 수준을 유지하고 있는 스페셜포스의 매출 추정치를 증가시켰고, 2) 신규 퍼블리싱게임인 XL 1, GoGo Treasure, R2Beat 등의 매출을 반영하였기 때문이다. 또한 3) 수익 위주의 경영으로 비용구조가 안정화될 것으로 추정되는 점도 수익성 개선에 기여할 것으로 예상된다.
목표주가는 2006년 예상 EPS에 PER 16.1배(정상적인 영업활동으로 시장에서 합리적인 주가 평가가 이루어졌다고 판단되는 2001~2003년 3개년의 평균 PER 17.9배에 10% 할인율 적용)를 적용하여 36,800원으로 상향 조정한다. 하지만 투자등급은 주가 급등에 따른 Valuation 부담이 상존하고 있어 기존 투자 등급인 Marketperform(시장수익률)을 유지한다.
동사의 3분기 매출액은 전분기대비 32.5% 대폭 증가한 275억원을 시현하였다. 또한 영업이익은전분기대비 171.4% 큰 폭 증가한 51억원을 기록하였다. 영업이익률은 전분기대비 9.5%P 상승한 18.6%로 수익성이 대폭 개선되었다. 영업측면에서는 어닝서프라이즈를 시현한 인상적인 실적으로 판단된다. 영업측면에서의 어닝서프라이즈 시현은 1) PC방 점유율 1위를 기록하고 있는 퍼블리싱 게임인 스페셜포스의 매출 확대(월 20억원 수준)와 2) 매출액 증가에 비해 인건비 및 감가상각비 의 증가가 상대적으로 적었고, 마켓팅 비용이 전분기대비 42% 감소하였기 때문이다. 하지만 엔틱스소프트, 일본 현지법인 등 자회사의 당기순손실에 따른 지분법평가손실 발생과 요구르팅 관련 개발비 및 국내 판권 상각 관련 무형자산감액손실 39억원 발생 등으로 경상이익은 적자 전환된 -37억원을 시현하였다.
2006년 연간 예상 실적을 대폭 상향 조정한다. 매출액은 1,348억원으로 33.2% 상향 조정하고, 영업이익은 +127.6%, 경상이익은 +176.1% 상향 조정한다. 실적 대폭 상향 조정 이유는 1) 현재 동접 11만명 수준을 유지하고 있는 스페셜포스의 매출 추정치를 증가시켰고, 2) 신규 퍼블리싱게임인 XL 1(9월 27일 클로즈 베타서비스 개시), GoGo Treasure(9월 21일 클로즈 베타서비스 개시), R2Beat 등의 매출을 반영하였기 때문이다. 또한 3) 수익 위주의 경영으로 비용구조가 안정화될 것으로 추정되는 점도 수익성 개선에 기여할 것으로 예상된다.
실적 상향 조정된 2006년 연간 예상 매출액은 전년대비 38% 증가한 1,348억원, 영업이익은 83.2% 증가한 280억원, 경상이익 243억원(+1,586%)이다. 영업이익률은 20.8%로 전년에 비해 5.1%P 개선될 것으로 추정된다.
국내 게임포탈 시장은 업체간 경쟁심화에 따라 영업환경이 악화되고 있으며, 3분기 실적 호전에 기여한 스페셜포스와 같은 Casual game은 제품의 Life Cycle이 단축되고 있는 매출 발생상의 리스크 요인을 상존하고 있다. 또한 해외시장에서의 모멘텀이 약한 점은 주가 할인요인으로 작용할 것으로 예상된다. 또한 엔틱스소프트(미상각잔액 32억원) 등 자회사 관련 영업외비용 추가 발생 요인도 상존하고 있는 점도 주가에는 부담이다.
스페셜포스의 매출확대와 사업구조조정(검색 및 음원사업 분리)을 통해 영업측면에서 Turn-Around에 성공하였다. 이에 따라 2006년 예상 실적을 대폭 상향 조정하는 등 실적모멘텀이 높다.하지만 요구르팅과 싸이파이 등 자회사를 통한 퍼블리싱 사업의 불투명으로 영업외비용 발생 요인이 상존하고 있고, Casual game의 Life Cycle 단축화와 해외시장에서의 모멘텀이 약한 점은 주가 할인요인으로 작용할 것으로 예상된다. 따라서 동사의 목표주가는 2006년 예상 EPS에 PER 16.1배(정상적인 영업으로 시장에서 적정한 주가 평가가 이루어졌다고 판단되는 2001~2003년 3개년 평균 PER 17.9배에 10% 할인율 적용)를 적용하여 36,800원으로 상향 조정한다. 투자등급은 Valuation에 대한 부담이 상존하고 있어 기존 투자 등급인 Marketperform(시장수익률)을 유지한다.
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