대신증권, “한화석유화학, 실적부진하나 재무구조 개선 및 자산가치에 주목”

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대신증권 코스피 003540

2005-11-07 09:36

서울--(뉴스와이어)--동사 3분기 영업실적이 크게 부진하게 나타났다. 매출액은 5,377억원(YoY 0.2%)을 기록하였으나 영업이익은 전년동기 및 전분기 대비 각각 43.3%, 29.6%하락한 457억원을 기록하였다. 이번 영업이익은 시장기대치의 약 40%를 하회한 수준인데 이는 석유화학제품 원재료(에틸렌 등) 가격상승에도 불구 제품가격 전가력이 떨어져 내수 및 수출부문 수익성이 하락하였기 때문이다. 특히, 3분기PVC의 제조마진(PVC-나프타)은 평균 톤당 306달러로 추정되나 이는 전년동기 제조마진(462달러)에 크게 떨어진 수준이다. 더구나 동사가 부실채권 상각(68억원)에 따른 영향으로 비용발생이 집중되었다.

그러나 지난 7월에 있었던 한국종합에너지 지분매각이익 (495억원)과 여천 NCC로부터의 최대 지분법이익(553억원)이 계상되면서 경상이익은 1,329억원을 기록하였는데 이는 전년동기 및 전분기 대비 각각 14.0%, 4.6% 증가한 수준이다. 사업부문 중 주력품목인 PVC와 PE 매출부진에도 불구 클로르알카리 부문의 외형성장(3Q 790억원, 32.3%)은 이어지고 있다.

4분기 영업이익은 약 514억원으로 전분기보다는 다소 개선될 것으로 예상되나 본격적인 회복은 지연될 것으로 예상된다. 원가구조상 나프타와 에틸렌가격이 영향을 미치고 있어 4분기 원재료부담이 전분기보다 개선될 전망이다.

한국종합에너지 지분매각(2,200억원)을 통한 재무고조 개선과 자회사 등 투자유가증권의 자산가치를 감안하여 동사의 투자의견은 기존 매수(BUY)를 유지하나 목표주가는 14,000원으로 하향(-8.5%) 조정한다. 이는 동사의 2005년 영업이익을 기존 2,837억원에서 2,518억원으로 하향 조정에 따른 영업가치 하락이다. 또한, 동사는 투자유가증권(2005년 5월 기준) 규모가 여천NCC(100%), 한국종합화학(100%), 한화유통(88.2%) 등을 포함해 약 1조 2천억원에 이르고 있어 그룹의 지주회사 전환시 높은 자산가치가 예상된다.

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