대신증권, “엔씨소프트, 3분기 실적 시장기대치 수준”
2005년 연간 예상 실적은 그대로 유지한다. 2005년 연간 예상 매출액은 전년대비 3.8% 감소한 2,375억원, 영업이익은 36.3% 감소한 694억원, 경상이익 791억원(-18.8%)으로 전망된다. 영업이익률은 29.2%로 전년에 비해 14.9%P 하락하여 수익성이 악화될 것으로 추정된다. 이는 4분기에도 신규 게임 개발 투자와 상용화를 위한 마켓팅 비용 지출 요인이 있고, 신규 게임인 ‘CoH’, ‘오토어썰트’의 유료화가 2006년 2분기, 리니지 후속작으로 개발중인 ‘아이언’의 유료화도 2006년 4분기, 타뷸라라사 2004년 4분기에 유료화가 가능할 것으로 보이기 때문이다.
3분기에 해외자회사 실적 호전으로 지분법평가이익이 발생한 점과 신규게임의 유료화가 2006년 2분기 이후부터 순차적으로 이루어질 것으로 보이는 점은 긍정적으로 평가된다. 하지만 단기 실적 모멘텀 부재, 온라인게임시장 영업환경 악화 지속, 해외자회사의 실적 호전 연속성을 확신할 수 없어 투자등급은 Marketperform(시장수익률)을 유지한다. 다만 목표주가는 93,100원으로 상향 조정한다. 상향조정 이유는 EPS 기준 시점을 2005년에서 2006년으로 변경하였기 때문이다. 적용 PER는 과거 3년(2002~2004년) 평균 PER 23.1배이다.
3분기 매출액은 전분기대비 0.1% 증가한 572억원, 영업이익은 전분기대비 3.6% 감소한 181억원을 시현하였다. 경상이익은 해외 자회사의 실적 호전에 따라 지분법평가이익이 발생하여 전분기대비 35.1% 증가한 239억원을 기록하였다. 엔씨소프트의 3분기 실적은 시장기대치 수준으로 평가되지만 해외 자회사의 실적 호전은 인상적인 것으로 평가된다. 3분기 실적을 분석해 보면 1) 대작 온라인게임의 무료 서비스와 Casual Game의 강세에 따라 온라인게임 시장 영업환경이 악화되었고, 이에 따라 리니지, 리니지II의 국내 매출액은 각각 전분기대비 0.3%, 3.7% 소폭 증가하였다. 대만 및 중국시장에서도 WOW의 강세 영향으로 리니지, 리니지II의 로열티 유입금액이 전분기대비 각각 12.8%, 8% 감소하였다. 또한 2) 마켓팅(3분기 광고선전비 전분기대비 47% 감소한 28억원) 축소에도 불구하고, 인건비 21% 증가에 따라 영업이익이 감소하였다. 다만 3) 해외에서 ‘길드워’의 성공으로 미국 자회사인 Arenanet(길드워 개발사)이 3분기 흑자 전환하는 등 해외 자회사의 실적 호전으로 지분법평가이익이 38억원(2분기 35억원 지분법평가손실 발생)이 발생하여 영업이익 감소에도 불구하고 경상이익은 크게 증가하였다.
2005년 연간 예상 실적은 그대로 유지한다. 2005년 연간 예상 매출액은 전년대비 3.8% 감소한 2,375억원, 영업이익은 36.3% 감소한 694억원, 경상이익 791억원(-18.8%)으로 전망된다. 영업이익률은 29.2%로 전년에 비해 14.9%P 하락하여 수익성이 악화될 것으로 추정된다. 이는 4분기에도 신규 게임 개발 투자와 상용화를 위한 마켓팅 비용 지출 요인이 있고, 신규 게임인 ‘CoH’, ‘오토어썰트’의 유료화가 2006년 2분기, 리니지 후속작으로 개발중인 ‘아이언’의 유료화도 2006년 4분기, 타뷸라라사 2004년 4분기에 유료화가 가능할 것으로 보이기 때문이다. 또한 ‘길드워 캠페인2’, ‘길드워 캠페인3’의 유료화 일정도 각각 2006년 2분기와 4분기로 예정되어 있어 2006년 3분기부터 신규게임 관련 매출액이 본격적으로 발생될 것으로 전망된다.
3분기 실적은 시장기대치 수준이었지만, 해외자회사의 실적 호전으로 지분법평가이익이 발생된 점과 신규게임의 유료화가 2006년 2분기 이후부터 순차적으로 이루어질 것으로 보이는 점은 긍정적으로 판단된다. 하지만 단기 실적 모멘텀 부재, 국내 온라인게임시장의 영업환경 악화 지속, 해외자회사의 실적 호전 연속성을 확신할 수 없어 투자등급은 Marketperform(시장수익률)을 그대로 유지한다. 다만 목표주가는 93,100원(시가총액 1조 8,811억원, 2006년 예상 EPS 기준 PER 23.1배 적용)으로 상향 조정한다. 목표주가를 상향 조정한 이유는 EPS 기준 시점을 2005년에서 2006년으로 변경하였기 때문이다. 적용 PER는 과거 3년(2002~2004년) 평균 PER 23.1배이다.
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