한국기업평가 스페셜리포트, “MCS를 이용한 CDO 평가방법론”

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2006-02-06 10:57

서울--(뉴스와이어)--한국기업평가는 2006년부터 Monte Carlo Simulation을 활용한 새로운 CDO 평가방법론을 적용한다. 새로운 CDO 평가방법론은 기초자산간 상관관계를 반영하기 어렵고 기초자산 Pool의 크기에 따라 적용상의 문제점을 내포하고 있는 기존 CDO 평가방법론의 한계를 극복하고자 개발되었다. 2005년 중 기존 평가방법론과 신규 평가방법론을 동시에 적용하는 시험 운영기간을 거쳐 국내 CDO 시장에서의 적용 가능성을 검토하였으며, 2006년부터 신규 평가방법론을 본격 적용하고자 한다.

CDO 신용평가는 포트폴리오 특성분석, 스트레스부도율(stressed default rate) 산정, 현금흐름분석의 3단계의 과정으로 진행된다. 3단계의 신용평가절차 중 목표신용등급별 신용보강 수준을 좌우하는 것은 스트레스부도율 산정과정으로, 신규 평가방법론에서는 Monte Carlo Simulation을 이용하는 KR CDO Model을 통해 스트레스부도율을 산정하게 된다.

새로운 CDO 평가방법론의 핵심은 Monte Carlo Simulation을 이용하여 스트레스부도율을 산정하는 “KR CDO Model”의 적용이다. KR CDO Model은 Merton의 구조모형(Structural model)을 이론적 기반으로 설계되었으며, 만기시점을 기준으로 단 1회의 시뮬레이션만을 시행하는 Single-step 모형과 달리 매 연간 단위로 Single-step 시뮬레이션을 반복하는 Multi-step Monte Carlo Simulation 모형이다. Multi-step 모형은 Single-step 모형에 비해 시간의 경과에 따라 변화하는 유동화 포트폴리오의 특성을 적절하게 반영할 수 있는 상대적 강점을 가지고 있다.

KR CDO Model 을 통해 산출된 스트레스부도율과 현금유출입에 영향을 미치는 주요변수에 대한 가정을 기초로 현금흐름분석(Cash Flow Modeling)을 실시하여 CDO의 상환가능성을 판단한다. 현금흐름분석 분석시에는 부도시기(timing of default), 부도후 회수시점(timing of recovery), 이자율 변동, 조기상환 등에 대하여 CDO 목표등급별로 차별화된 가정이 이루어진다. 아울러 기초자산과 발행하고자 하는 CDO의 특성을 적절히 반영하기 위한 구조화(structuring)작업도 병행된다.

시뮬레이션 기법을 활용한 신규 평가방법론이 기존의 평가방법론에 비해 통계적으로 진전된 모델임은 분명하지만, 새로운 평가방법론의 타당성은 전적으로 KR CDO Model에 사용되는 입력변수의 적정성에 의존하고 있다. 즉, 기초자산별 부도확률의 대용치로 사용되는 신용등급별 부도율, 기초자산간 자산상관관계, 기초자산의 부도후회수율 등의 변수를 얼마나 합리적으로 가정하느냐에 따라 새로운 평가방법론의 타당성이 좌우된다. 따라서 지속적인 Backtesting을 통해 KR CDO Model의 입력변수에 대한 검증작업을 진행하는 것이 무엇보다도 중요한 과제일 것이다.

웹사이트: http://www.korearatings.com