한국기업평가 스페셜리포트, “2005년 ABS 신용등급 변동현황 분석”

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2006-02-21 10:02

서울--(뉴스와이어)--2005년 ABS 발행규모는 28.6조원으로 2004년(27조원)에 비해 6% 증가함으로써 2001년 이후 장기간의 정체상태를 벗어나 소폭이나마 증가세로 반전되었다. 발행건수면에서는 236건으로 2004년(170건)에 비해 38.8%나 증가하였으며, 상법상 유동화회사를 포함시킬 경우 발행건수는 330건에 이르는 것으로 추산된다. 거래건수의 급증에도 불구하고, 부동산 PF 유동화를 제외할 경우 ABS 시장이 실질적으로 확대된 측면을 찾아보기 어렵다. 따라서 ABS 시장이 2003년말 신용카드사 유동성위기로 촉발된 장기간의 침체국면을 벗어나 본격적인 회복국면에 접어들었다고 단언하기는 어려운 상황이다.

2005년말 현재 당사의 유효등급을 가진 ABS 중 AAA 등급 ABS가 54.5%로 2004년말(73.4%)에 비해 크게 낮아져, AAA 등급 ABS 편중현상이 다소 완화되는 추세를 보이고 있다. AAA 등급 편중현상 완화의 주요 원인은 부동산 PF 유동화의 증가로, 2004년 이후 급증한 부동산 관련 ABS의 상당수가 건설사의 신용도를 기초로 BBB~A 등급으로 발행되었기 때문이다.

2005년 중 신용등급이 상승한 ABS는 38건, 하락한 ABS는 4건으로, 등급상하향배율(Up/Down Ratio)은 9.5배를 기록하였다. 등급상하향배율의 상승은 투기등급 ABS의 등급하향건수 감소가 직접적인 원인으로, 이는 신용등급 하향 대상 건수의 감소에 기인한 측면이 크기 때문에 등급상하향배율의 상승을 ABS 부문의 전반적인 성과개선으로 확대 해석하기는 어려울 것으로 판단된다.

2005년 ABS 등급유지율은 91.5%(투자등급: 93.8%)로 등급안정성 제고 추세가 지속되고 있다. 등급 소멸기업의 신용등급을 모두 등급유지로 가정하더라도 2005년 기업부문 투자등급기업의 등급유지율은 76.3% 수준을 나타내고 있다. 기업 신용등급에 비해 높은 ABS의 등급안정성은 ABS가 무보증사채에 비해 상대적으로 안정적인 투자대상임을 암시하는 결과로 해석된다.

자산유형별로는 CDO, 부실대출채권 ABS, 부동산 관련 ABS의 신용등급 상향비율이 높게 나타났다. 신용등급의 안정성 측면에서는 신용카드채권 ABS, 기업매출채권 ABS, MBS, 오토론 ABS의 등급유지율이 90% 이상으로 높게 나타났다. 특히 신용카드채권 ABS의 등급유지율이 100%를 기록한 것은 2003년말 카드사 유동성위기 이후 신용보강비율의 상향, 혼장위험 통제 강화, Master Trust 구조 도입 등 발빠른 변화을 통해 신용카드채권 ABS의 구조적 신뢰성이 제고된 결과로 해석된다.

시장의 관심이 집중되고 있는 부동산 PF 유동화 부문의 연착륙 여부가 2006년 신용등급 방향성 예측의 가장 중요한 변수이다. AAA 등급 ABS 집중현상이 완화되고 있다는 점에서 등급변동성의 확대와 등급변동성향의 감소(등급하락건수의 증가) 가능성이 높아 보인다. 또한 전통적인 유동화구조보다는 부동산 PF 유동화와 같이 특정 Entity의 신용도에 기초하여 발행되는 변형된 형태의 ABS 발행이 크게 증가하였음을 감안할 때 기업부문과 유동화부문의 등급변동 동조현상이 발생할 가능성도 엿보인다.

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