한국기업평가 스페셜리포트, “신금융상품, Basket CLN에 대한 이해”

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2006-03-02 10:24

서울--(뉴스와이어)--Basket CLN(N-th to default CLN)이란, basket CDS를 통해 이전된 신용위험을 기초로 발행되는 신용연계증권으로, basket을 구성하는 준거기업들의 첫번째, 두번째, n 번째 신용사건 발생여부에 따라 상환가능성이 달라진다. Basket에서 n번째 신용사건이 발생하는 경우 basket CDS 계약에 따라 보장매도자인 SPC는 보장매입자에게 신용보장금액을 지급하여야 하며, 이에 따라 SPC가 발행한 N-th to default CLN 투자자는 n번째 신용사건 발생에 따른 손실을 그대로 떠 안는다. 즉 N-th to default CLN의 부도확률은 basket에서 n번째 신용사건이 발생할 확률과 동일하다.

Basket CLN은 투자자의 선호에 맞게 위험수준, 투자기간 등을 선택하여 구조화할 수 있다. 투자자는 원하는 기업들로 basket을 구성함으로써 해당 기업이 발행한 실물에 투자하는 것과 유사한 투자효과를 볼 수 있다. 또한 Basket CDS의 만기, 신용보장지급이 이루어지는 조건 등을 달리하여 투자자의 위험감내 수준에 따른 투자기간 및 위험이전 정도를 결정할 수 있다.

Basket CLN의 신용평가는 준거기업의 신용도, 준거기업의 수 및 준거기업 간 상관계수 등을 감안한 Monte Carlo 시뮬레이션을 통해 이루어진다. Basket을 구성하는 준거기업의 신용도 및 상관계수가 동일하다면, 준거기업의 수가 많을수록 basket CLN의 부도확률은 증가한다. 준거기업 간의 부도상관계수가 0이라면, First-to-default CLN(이하 ‘FtD CLN’)의 부도확률은 개별 준거기업의 부도확률 합과 동일하며, 준거기업들의 부도상관계수가 1이라면 N-th to default CLN의 부도확률은 ‘N’의 수에 상관없이 basket 내 신용도가 가장 낮은 준거기업의 부도확률과 동일하다.

준거기업간 상관계수는 basket CLN을 평가하는 데 있어 가장 중요한 변수인 동시에 가장 측정하기 어려운 변수이다. 준거기업간 상관계수를 과소평가하는 경우, FtD CLN의 부도위험이 과대평가될 수 있으며, FtD CLN을 제외한 basket CLN의 부도위험은 과소평가될 위험이 있다. 준거기업간 상관계수는 기업의 업종, 재무정보 및 기타 특성 변수들을 감안한 요인분석을 통해 추정할 수 있으며, 민감도 분석을 수행하여 basket CLN 신용등급에 대한 신뢰성을 높일 수 있다.

FtD CLN은 준거기업간 상관계수가 1이 아니라면, basket에서 발생하는 부도발생위험을 최우선적으로 흡수하는 후순위 역할을 하며, 상관계수가 1인 경우 N-th to default CLN의 부도확률은 ‘N’에 상관없이 신용도가 가장 낮은 준거기업의 부도확률로 동일하다. Basket을 구성하는 준거기업 수에 상관없이 FtD CLN의 부도확률은 상관계수가 0에서 1로 증가할수록 준거기업의 부도확률 합에서 신용도가 가장 낮은 준거기업의 부도확률로 수렴하면서 감소한다. 반면, FtD CLN을 제외한 basket CLN의 부도확률은 상관계수가 1로 증가할수록 신용도가 가장 낮은 준거기업의 부도확률로 수렴하면서 증가한다.

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