한국기업평가 스페셜리포트, “국내 Conduit 설립 현황 및 특징”

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2008-09-30 16:59

서울--(뉴스와이어)--국내에서 통상 일컫는 컨듀잇(Conduit)은 Serialized ABCP 발행을 위해 설립된 특수목적법인을 지칭한다. ABCP 프로그램은 특별목적법인(SPC)이 매출채권, 신용카드채권, 자동차할부채권, 대출채권, 회사채, ABS 등 다양한 형태의 자산을 매입하기 위한 자금조달 목적으로 ABCP를 반복적으로 발행하는 과정을 의미한다. ABCP 프로그램이 운영되는 수에 따라 1개의 ABCP 프로그램을 운영하는 Stand-Alone 방식과 복수의 시리즈 ABCP 프로그램을 운영하는 Serialized ABCP 프로그램으로 구분할 수 있으며, 국내에서 지칭하는 Conduit은 복수의 시리즈로 운영되는 Serialized ABCP 프로그램을 말한다.

국내 Conduit 유동화에서 시리즈간 혼장위험을 통제하기 위해 시리즈간 담보신탁제도를 활용하여 방화벽을 구축하고 있다. 국내에서 Conduit이 발행하는 ABCP의 경우 각 시리즈별로 별도의 기초자산을 상환재원으로 별도의 ABCP를 발행하고 있으나, 형식적인 발행 주체는 동일한 법인임에 따라 시리즈간 발생 가능한 현금흐름에 대해 혼장위험이 발생할 여지가 있다. 이러한 문제점들을 해결하기 위해 국내 Conduit 유동화의 경우 각 시리즈간 담보신탁제도를 활용하여 방화벽을 구축하고 있다. 즉, 각 시리즈 기초자산을 별도로 담보신탁하여 해당 시리즈 ABCP에 한해 해당 시리즈 기초자산으로부터 우선 변제받을 수 있는 권리를 부여하고 있다.

Conduit이 발행하는 ABCP의 상환 확실성을 보완하기 위해 주로 외부기관을 통한 유동성 보강과 신용보강이 이루어진다. 국내에서 Conduit을 발행하는 가장 주된 이유는 장ᆞ단기 금리 차이를 이용한 차익거래 추구이기 때문에, 현금흐름 시점의 차이를 극복하기 위해 유동성 공여가 필수적으로 이루어지고 있다. 국내에서 이용하는 유동성 공여방법으로는 ABCP매입보장이 가장 흔하게 사용되고 있다. 기초자산의 신용위험에 대한 보강은 크게 자산보유자 수준, 시리즈 수준, 프로그램 수준으로 나눌 수 있으며, 국내 Conduit 딜에서는 시리즈 차원의 신용보강이 주로 이루어지고 있으며, 구체적인 방법으로는 우량 은행을 통한 자산매입약정, 신용공여, ABCP 매입보장(신용공여성) 등의 방법이 주로 사용된다.

향후 예상되는 금융환경은 Conduit을 통한 유동화에 부정적이지만 Conduit을 통한 ABCP Program은 그 기능과 용도가 다양하여 향후에도 지속 가능할 것으로 예상된다. 국제 회계기준의 도입과 바젤II 등의 적용을 감안하면 Conduit을 통한 유동화 거래의 장점은 많이 상쇄될 것으로 예상되며, 또한 최근의 부동산PF 대출에 대한 불안감 증폭도 Conduit이 발행하는 ABCP에 대한 투자수요를 위축시키고 있다. 그러나 국내 Conduit 시장에 대한 정확한 이해와 인식이 제고된다면 향후에도 Conduit을 통한 유동화는 여러 가지 방면으로 활용 가능할 것으로 예상된다.

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