한국기업평가 스페셜리포트 “2008년 ABS 신용등급 변동현황 분석”

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2009-02-27 16:05

서울--(뉴스와이어)--2005년 이후 신용평가 건수가 크게 증가하였음에도 불구하고 ABCP 거래비중이 확대됨에 따라 등급변동현황 분석대상 채권수는 오히려 감소하는 모습을 보이고 있다. 유동화증권 만기구조의 단기화와 상법상 유동화회사를 통한 유동화 선호 현상으로 인해 ABCP 거래로의 쏠림 현상이 지속되고 있을 뿐만 아니라 최근에는 신용평가 건수도 감소하고 있어 분석대상 채권수 감소는 당분간 지속될 것으로 예상된다.

매년말 기준 유효등급을 가진 ABS 중 AAA 등급 ABS 비중이 2004년말 73.4%에서 2005년부터 2007년까지는 50%대로 낮아졌으나 2008년말 72.9%로 다시 증가하여 AAA 등급 편중 현상이 심화되고 있다. 부동산 PF ABS의 증가가 2005년부터 2007년까지 AAA 등급 ABS 비중 감소의 주요 원인이 되었으나 2007년 이후 부동산 PF의 비중이 감소했을 뿐 아니라 부동산 PF의 ABCP 발행비중이 증가함에 따라 AAA 등급 비중이 다시 확대되고 있는 것이다.

2008년 중 신용등급이 상승한 ABS는 36건, 하락한 ABS는 19건으로, 등급상하향배율(Up/Down Ratio)은 1.9배를 기록하였다. 등급상하향배율 1.9배는 전년도의 2.5배에 비해서 하락했을 뿐만 아니라 과거 평균적인 등급상하향배율에 비해서도 상당히 낮은 수준이다. 등급변동성향도 전년도의 5.6%에서 4.1%로 하락하였으며, 투자등급 및 투기등급 모두 전년도에 비해 등급변동성향이 하락한 가운데 투기등급 변동성향은 -1.6%로 처음으로 마이너스 수치를 기록하였다. 등급변동성향에서 마이너스 수치는 등급 상향보다 등급 하향이 많았다는 것을 의미한다.

2008년 ABS 등급유지율은 86.8%(투자등급: 88.9%)로, 등급안정성은 매우 높은 것으로 분석되었다. 그러나 신용등급별로 세분하여 살펴보면 AAA 등급을 제외할 경우 등급유지율이 69.9%에 불과해 기업부문의 등급유지율보다 낮은 것으로 나타났다. 또한 이러한 수치는 2003년 이후 가장 낮은 수준으로 실질적으로 등급변동성이 확대되고 있음을 보여주는 것으로 해석된다.

기초자산 유형별로는 CDO의 등급 상·하향 비율이 모두 상승한 것과 부동산 관련 ABS는 등급 하향비율이 크게 증가한 것이 특징적이다. 부동산 경기침체가 심화됨에 따라 부동산 관련 ABS의 등급유지율이 2008년에는 81.8%로 하락하여 전체 ABS 등급유지율에 비해 낮아졌다. 2006년 부동산 관련 ABS의 등급유지율이 97.4%에 달한 것에 비하면 상대적으로 등급의 변동성이 크게 확대된 것을 확인할 수 있다. CDO의 경우는 개별 SPC의 다수 Tranche가 동시에 등급이 변동되면서 등급변동성을 확대한 측면은 있으나 역시 등급변동성이 확대된 것으로 파악할 수 있겠다.

2009년에는 ABS 시장의 구조적 변화가 신용등급의 변동성에 미치는 영향이 제한적일 것으로 예상되나 전세계적 금융위기 및 경기침체로 인해 등급변동성이 확대될 가능성이 있다. 특정 기업의 신용도에 의존하는 ABS가 크게 증가함에 따라 등급변동성이 확대되어 왔으나 특정 기업의 신용도와 연동되는 유동화건은 대부분 ABCP로 발행되고 있어 그 영향은 제한적일 것으로 예상된다. 반면, 주택건설 경기의 침체가 장기화될 조짐을 보이고 있어 부동산PF를 중심으로 등급변동성이 확대될 가능성이 있으며, 미국 서브프라임 부실로 촉발된 세계적인 금융위기가 실물부문까지 전이되어 경기가 급속히 하강하고 있기 때문에 전통적인 ABS에 있어서도 등급변동성이 확대될 가능성이 있다.

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