증권방송맥TV 골드칩, 원화강세에 따른 내수 우량주 공개
수익성이 낮을 수 밖에 없는 근본적 배경이다. 취약한 고객 기반과 타 경쟁은행 대비 자본의 열세도 문제점으로 꼽힌다. SOHO 부실화, 태산LCD 사태 등을 겪으면서 과거에 장점으로 인식되던 안정적인 리스크 관리 능력에 대한 신뢰가 훼손됐다는 점도 부인할 수 없는 사실이다.
두 번째 배경은 M&A에 관련된 우려이다. 하나금융은 그 동안 우리금융을 합병할 가능성이 가장 높은 은행 중 하나로 평가 받았는데 언제부터인가 KB금융과 우리금융의 합병가능성이 제기되면서 시장에서는 하나금융의 M&A 가능성에 대해 회의적인 시각을 가지고 있다.
또 다른 우려 요인은 설령 동사가 우리금융을 합병한다고 해도 단기적인 재무 부담은 피할 수 없다는 점이다. 합병 후 은행의 높은 레버리지비율, 예보 지분이 우리금융에서 하나금융으로 변화됨에 따라 하나금융으로 전이될 수 밖에 없는 Overhang 이슈, 합병 반대 주주의 주식매수청구권 행사 등 대형화를 위한 과정에서 불가피한, 주주입장에서는 결코 반길 수 만은 없는 여러 우려 요인들이 상존하고 있다.
그러나 이러한 점을 감안하더라도 PBR 0.7배에 불과한 현 주가는 지나치게 저평가되어 있다고 판단된다. 그 배경은 첫째, 효율적인 수익성 관리로 타 은행과의 수익성 Gap이 현저히 축소됐다. 2010년 추정 총자산대비이익률(ROA)이 0.6%로 여전히 은행 중 가장 낮은 수준이지만 과거에 비해서는 타행과의 격차가 많이 줄어들 것으로 전망된다. 따라서 타금융지주와의 Valuation Gap도 축소되어야 당연하다.
게다가 최근 자본비율이 상당폭 상승하면서 2009년 말 레버리지비율도 15.9배로 은행 평균인 15.6배 수준까지 하락했다. 고레버리지로 ROA대비 ROE를 높게 시현하는 상황이 아니므로 적정주가 산출 시 굳이 현 ROE 수준을 디스카운트할 필요가 없다. 건설, 조선업종 등 위험자산에 대한 익스포져가 타 은행 대비 낮다는 점도 향후 건전성 악화에 대한 우려를 완화시켜 줄 수 있는 요인으로 판단된다.
둘째, M&A와 관련된 우려도 다소 지나친 면이 있다고 볼 수 있다. 은행은 규제 산업이므로 감독당국의 영향력을 무시할 수는 없다. 그러나 유독 한국의 시장참여자들은 M&A시 정부나 감독당국의 영향력에 대한 판단에 비중을 더 크게 두고 있다.
설령 인수대상 은행으로 거론되고 있는 은행이 피인수대상 은행에 전혀 관심이 없다고 해도 정부가 영향력을 행사하면 인수할 수 밖에 없지 않느냐 하는 식이다. 이러한 편견들이 은행주에 대한 디스카운트 요인으로 작용하고 있다고 우리는 믿는다.
해당 금융그룹의 미래 운명을 좌우할 수 있는 M&A 전략 실행은 시너지와 효율성을 감안한 각 은행의 독자적인 판단과 의사가 더 중요하며, 결국 최종적인 인수 가능성은 대상 은행의 희망 의지와 연관성이 높다. 그런 점에서 우리는 KB금융보다는 하나금융이 우리금융을 합병할 가능성이 더 높다고 보고 있다.
셋째, M&A 과정에서의 단기 재무 부담은 불가피하지만 이는 향후 예상 시너지 발생 정도에 따라 다소 완화될 수 있을 전망이다. 우리금융을 합병할 경우 합병 후 은행의 레버리지비율이 은행 평균 수준을 크게 상회할 것으로 예상되지만 중복고객 이탈 과정에서 레버리지비율은 추가적으로 낮아질 소지가 있고, 주식매수청구권 행사 물량도 향후 주가 전망에 따라 유동적이므로 이에 따른 부담도 가변적일 수 밖에 없다.
물론 예보가 보유하게 될 지분으로 인한 Overhang 부담은 피할 수 없을 전망이다. 효율성을 추구하는 하나금융의 관리 능력이 성과를 발한다면 합병 후 시너지 효과는 분명 나타날 수 있을 것으로 추정되는데 이는 단기 재무 부담을 완화시킬 수 있다는 기대감으로 이어질 공산이 크다. 단기 목표가 4만원을 제시한다.
골드칩은 증권관련 컬럼 연재와 외국계 트레이더로 활동했으며, 현재 맥TV(www.maktv.co.kr)의 증권전문가 방송에서 저평가, 가치주, 테마주 등에 대하여 핵심공략법을 방송하고 있다
지앤피파트너스 개요
온라인 증권전문가 방송 맥TV(www.maktv.co.kr) 운영업체이다.
웹사이트: http://www.maktv.co.kr
연락처
지앤피파트너스 홍보팀
02-2222-6047
이메일 보내기
-
2010년 6월 11일 10:42
