삼성경제연구소 ‘미국경제의 회복세 전환과 출구전략’
1. 미국경제 현황
완만한 경기회복세 지속
□ 2010년 하반기 이후 미국의 산업생산은 강한 회복세로 반전
- 전체 산업의 생산 증가율은 2008년의 -3.7%, 2009년의 -11.2%에 비해 2010년 5.3%로 크게 개선된 모습
·2010년 12월 1.3%를 기록했던 전체 산업생산 증가율은 2011년 1월 0.3%에서 2월에는 -0.1%를 기록하면서 잠시 주춤하는 모습
- 전체 산업부분의 설비가동률 또한 2010년 1월 72.3%를 기록한 이후 상승세를 지속하는 가운데 2011년 1월과 2월 모두 76%대를 기록
·제조업의 설비 가동률 또한 2009년 6월 이후 20개월 연속 상승세
□ 미국 GDP에서 차지하는 수출과 제조업 비중이 점차 증가
- 금융위기 이후 미국의 경제성장에서 내수보다 수출비중이 증가
·주택 등 건설경기 부진과 가계의 소비 축소에 따라 경기불황이 종료된 지난 2009년 중반 이후 미국경제에서 수출비중이 증가하기 시작
·미국 상무부가 발표한 2009년 3/4분기와 4/4분기 평균 경제성장률은 3%로, 이 중 약 50%가 수출에서 비롯된 것으로 추정
- 오바마 대통령의 수출확대 정책이 현실화되는 상황
·미국의 수출확대 정책과 함께 중국의 위안화 절상, 글로벌 경제의 회복, 미국기업에 대한 수출장려 감세정책 등이 본격화
·중동사태와 동일본 대지진 등으로 향후 10년간 전 세계 인프라 시장에서 21조 달러의 수요가 발생할 것으로 추정되어 미국의 수출경쟁력 제고에 초점
- 수출이 1%p 증가할 때 미국경제는 0.01%p 성장하는 것으로 추정(1989년 1월~2010년 12월 중 월별자료를 이용한 단순회귀분석 결과)
·하지만 미국경제가 수출 의존도를 높이면 환율, 국제 유가 및 원자재 가격 변동 등 대외 위험 노출이 증가
미국 소비자와 투자자의 심리도 개선
□ 최근 고용개선 등에 힘입어 소매판매가 증가세를 보이는 가운데 미국경제에 대한 낙관론이 확산되는 분위기
- 최근 실업률 하락 등 고용상황이 개선되고 있고, 2010년 말 세금감면 연장 및 양적완화(QE2)에 따른 경기부양 조치 등이 소비를 진작
·소매판매는 1월 0.7% 증가한 데 이어 2월에도 1.0%로 증가추세를 지속하는 가운데, 소비자 신뢰지수도 1월에 비해 5.6p가 증가하고, 신용도 또한 2010년 12월보다 0.5%p 증가
- 특히 MENA 사태와 동일본 대지진 등 불안정한 대외여건에도 불구하고 뉴욕증시 주요 지수들이 전고점 돌파를 시도하고 있다는 점도 미국경제에 대한 긍정적 평가에 기여
·3월 마지막 주 뉴욕증시가 고용지표 개선과 제조업부문 성장에 힘입어 주요 지수 모두 상승 랠리를 이어가는 모습
·2011년 4월 1일 다우지수는 전날에 비해 56.99p 상승한 12,376.72에 마감했고, S&P500지수와 나스닥종합지수는 각각 0.5%와 0.31% 상승
고용 및 주택 시장의 불안은 지속
□ 미국의 경기회복세가 진행되고 있지만 MENA 사태와 동일본 대지진 같은 외부충격에 따른 실업률 증가를 억제할 만큼 강력하지는 않을 전망
- 최근 미국 노동시장의 회복세가 지속적인 개선 흐름을 보이면서 2011년 3월 실업률이 2월에 비해 0.1%p 하락한 8.8%를 기록
·3월 현재 일자리 창출상황은 당초 전문가들의 예상을 뛰어넘어 비농업부문 일자리가 21.6만 개 증가
- 완만한 경제성장으로 민간의 고용시장 참가율이 높아질 것으로 예측되지만, 기업부문에서 이를 충분히 흡수하지 못해 실업률은 완만한 하락세를 보일 전망
·실업률을 1% 하락시키기 위해서는 4.5%의 경제성장이 필요한 것으로 추정되는데, 2011년 실업률은 12월 현재 8.4%로 추정
□ 미국 경기침체의 진원지였던 주택시장은 아직 침체의 늪에서 헤어나오지 못하고 있는 상태
- 미국은 주택시장의 수급 불균형이 해소되지 않고 있는 데다 압류주택이 증가세이기 때문에 당분간 주택시장 침체가 지속될 전망
·압류된 주택 수는 2010년 290만 채, 2011년 약 200만 채로, 2008년 금융위기 이후 총 압류주택은 모두 700만 채가 넘을 전망
- 미국 주택시장은 금융개혁법(도드-프랭크 법)의 세부 조항이 확정되는 2011년 6월에 새로운 복병을 만날 것으로 전망
·도드-프랭크 금융개혁법이 티저금리(teaser rate)를 금지함에 따라 모기지 수요도 감소할 것으로 전망
□ 실업률과 주택시장 침체라는 중장기적 내부 악재와 MENA 사태와 동일본대지진, 유럽의 재정난 등 장기적인 대외 악재가 잠복해 있는 만큼 부정적 변수들의 향방을 예의 주시할 필요
2. 미국경제의 출구전략
빚으로 지탱해온 경제성장에서 탈피하려는 미국
□ 2000년 IT 버블과 2001년 9·11 사태 이후 미국 연준은 경기침체를 우려해 저금리정책으로 주택모기지 신용대출을 증가하는 등 가계신용을 확대
- 지나친 저금리로 신용이 풍부해지자 금융기관은 신용등급이 낮은 가계에도 자금을 대출
·미국 소비자들은 소비자 신용대출 증가율이 -4.2%로 급락하는 2008년 8월 금융위기 직전까지 저금리 신용팽창을 통한 과잉소비에 집중
- 과도한 레버리지를 통한 주택 모기지 투기가 용인되면서 급격한 통화 팽창이 촉발
·미국경제의 유동성 공급은 미국 연준과 정부의 적극적인 재정과 통화팽창정책으로 확대되는 가운데, 가계는 저축을 통해 부채 청산을 진행
□ 금융위기 이후 미국인들이 허리띠를 졸라맨 결과 저축률이 상승하자 내수 소비여력과 가계자산이 증가해 향후 거시경제 건전성이 제고될 전망
- 미국가계의 순 자산 감소는 금융위기로 미국가계가 입은 충격을 반영
·미국가계의 순 자산규모는 2007년의 12만 5,000달러에서 2009년 9만 6,000달러로 23% 감소
·한편 미국가계가 디레버리징을 가속화한 결과 가처분소득 대비 부채비율이 2009년 2분기 이후 줄곧 내림세
- 미국의 저축률은 글로벌 금융위기를 거치면서 0%대에서 6%대로 상승
·미국의 저축률은 금융위기 발생 직전인 2007년 2.1%에서 금융위기가 발생한 2008년 4.1%로 2배가량 상승했고 2010년에는 5.7%를 기록
□ 2010년 7월 금융개혁법안 (도드-프랭크 법안)이 미국 의회를 통과하면서 미국 경제성장의 한 축을 담당해온 금융산업에 대한 규제 강화를 본격화
- 위험관리와 시장투명성 제고를 위한 규제 강화를 통해 자본시장과 증권산업의 투명한 거래와 대형 금융사고를 미연에 방지
·레버리지 투자 위축 등으로 금융산업의 성장속도가 둔화되어 과거와 같은 금융산업의 고성장세는 어려울 전망
·미국 GDP에서 금융서비스업이 차지하는 비중은 2000~2009년 동안 연평균 1%p의 증가율을 보이다가 2010년 41.75%로 -2.1%p 하락
2011년 하반기 중 금리 인상과 통화 긴축 가능성
□ 2011년 2월 미국 소비자물가는 2010년의 같은 기간에 비해 2.2% 상승하면서 미국경제에 인플레이션 경보가 발생
- 오랜 경기침체 끝에 나타난 인플레이션 압력은 최근 경기지표가 잇단 청신호를 보내고 있기 때문에 경기회복 신호로 받아들일 수 있지만, 현재 인플레이션 상황은 유가와 원자재 가격, 곡물가격 상승이 실물경제를 압박하는 양상
- 한편 2월 중 에너지와 식품 부문을 제외한 근원소비자물가는 전년대비 1.1% 상승하면서 2010년 5월 이후 최고치를 기록
□ 미국 기준금리의 인상 시기는 근원소비자물가가 1.5~2.0%대에 진입할 경우에 주목
- 미국 연준은 제품의 가격 구성에서 가장 중요한 요소는 유가와 원자재가 아니라 임금이라는 판단하에 아직인플레이션 가능성이 높지 않다고 분석
·LPL 파이낸셜의 경제전문가 존 캘리는 미국경제의 80%를 차지하고 있는 서비스업에서 원자재가격 등의 비용은 전체 가격의 5%를 차지하는 반면, 인건비는 70%를 차지하는 것으로 설명
□ 미국 연준 내 댈러스의 리처드 피셔 총재, 캔자스시티의 토머스 호니그 총재, 필라델피아의 찰스 플로서 총재 등이 기준금리를 연내 2.5%까지 올릴 것을 주장
- 연내 금리 인상 가능성에 무게를 두면서 채권시장에서 투자자가 이탈하기 시작하는 등 약세장이 진행될 전망
·세계적인 채권펀드사인 핌코의 빌 그로스는 2011년 1월 미국 재정적자와 인플레이션을 이유로 보유한 미국 채권을 2년 만에 모두 정리하고 주식시장으로 투자비중을 확대
재정건전화 노력에도 집중
□ 미국정부의 재정건전성 제고를 위한 세수와 지출의 균형 유지가 필수
- 2011년부터 세수 증가와 함께 실업률 보험제도와 같은 특정소득 보조금 제도를 축소함으로써 지출부담을 감소할 계획
·2011년 정부의 세수는 완만한 경기회복세에 따라 소득세와 법인세의 징수규모가 증가해 2009년 세수보다 1,230억 달러 증가할 것으로 전망
- 주정부와 지방정부도 재정건전성 문제가 악화될 가능성
·2011년 3월 현재 46개 주정부 예산안 가운데 85%에 달하는 39개 주정부가 2012년까지 전년대비 8.1%의 세수 감소를 예상
□ 미국 재정적자는 향후 2~3년 이내에 GDP 대비 3%대 초반 유지가 목표
- 미국의 재정적자 규모는 2012년 1조 1,000억 달러에서 2014년까지 5,330억 달러로 49%나 크게 감소할 전망
·미국경제가 잠재성장률에 이르는 완만한 성장을 지속하면 재정적자 규모는 2012년 GDP 대비 7.0%에 이어 2014년 3.1%로 축소할 계획
- 미국정부의 연평균 재정적자 규모가 축소되더라도 공공부채 형태로 누적되는 총 부채규모는 2020년 GDP 대비 80%대에 이를 전망
·2008년 현재 약 6조 달러에 못 미치던 공공부채 규모는 2010년 9조 달러에 달했는데, 이런 추세라면 2020년까지 약 18조 달러에 이를 전망
3. 시사점
미국경제의 긍정적 흐름이 지속될 전망
□ MENA 지역 정정 불안, 동일본 대지진, 유럽경제의 재정난 지속 등 대외악재에도 불구하고 미국경제는 2011년에도 꾸준한 회복세를 보일 전망
- 동일본 대지진으로 모건스탠리 등 주요 투자은행들이 미국경제 전망치를 다소 하향 조정
·모건스탠리는 2011년 1분기 경제성장률 전망치를 당초 4.5%에서 2.9%로 낮추었으며, 골드만삭스 역시 미국 GDP 증가율 전망치를 0.5%p 하향 조정
- 하지만 가계 부채조정이 진행되는 가운데 저축률 증가와 함께 소비자 신용이 크게 개선되고 있어 2011년에 가계의 부채조정이 일단락될 가능성
- 아울러 고용여건이 완만히 개선되어 소득 증가가 소비 증가로 이어지고 자산효과와 신용증가를 통한 소비까지 확대되면 미국경제에 대한 낙관적 기대가 지속될 전망
□ 특히 미국의 대외 수출환경 개선이 내수 상승세와 더불어 경기회복의 강한 모멘텀을 형성할 가능성
- 최근 재고조정과 함께 높은 제조업 가동률 및 설비투자 증가 등이 수출에서 시작된 경기 상승 동력을 내수로 이전시키는 촉매제 역할을 할 것으로 기대
·ISM 제조업 수출주문지수는 2011년 2월의 62.5에서 3월 56.0으로 다소 하락하였으나 전반적인 추세는 상승세를 유지하고 있고, 비제조업 수출주문지수도 1월에 53.5로 잠시 하락했다가 2월 56.5로 상승 반전
- 향후 중국을 비롯한 신흥국지역의 내수경기와 달러화의 완만한 약세 흐름이 미국의 수출과 경기회복에 긍정적으로 작용할 전망
한국경제, ‘달러 캐리 트레이드’ 충격 확산 가능성에 유의
□ 미국의 초저금리와 달러화의 과잉 유동성으로 인한 달러화 약세 추세가 전 세계 자산시장 버블을 재현할 가능성을 경계
- 미국 연준이 출구전략으로 기준금리 인상을 전격 단행할 경우, 달러 캐리 트레이드 조정 또한 급격히 이루어질 것으로 예상
·즉 현재 진행 중인 달러 캐리 트레이드는 대규모로 단기간에 진행될 가능성이 크기 때문에 그 청산 충격은 엔 캐리 트레이드보다 클 전망
- 달러화 캐리 자금은 한국 등 신흥국의 주식 및 채권 시장으로 유입되어 과도한 자산가격 버블을 만들어냄으로써 경제의 불안요인이 될 우려
□ 금리 인상 없이도 글로벌 금융시장이 불안해질 경우에도 캐리 트레이드청산이 발생할 가능성
- 유럽 재정위기가 또다시 발생해 유로화 가치가 크게 하락하고 동시에 달러화나 엔화가 강세로 반전될 경우, 결과적으로 달러화나 엔화의 캐리 트레이드의 수익성이 악화되면서 이들의 캐리 자금 청산이 이뤄질 가능성
- 캐리 트레이드 속성상 형성은 장기간이 소요되지만 청산은 단기간에 이뤄지기 때문에 캐리 트레이드를 받아들인 국가의 환율과 금리가 크게 요동칠 가능성
□ 미국 연준은 이미 2011년 6월 말 종료되는 양적완화 정책을 연장하지 않겠다고 발표했기 때문에 향후 달러화 유동성 축소가 주식 등 자산시장 투자에 부정적인 요인으로 작용할 가능성에 주목할 필요[삼성경제연구소 곽수종 수석연구원 www.seri.org]
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