푸르덴셜투자증권, “LG전자, 기대의 실현은 2분기 이후로”

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2006-01-25 12:01

서울--(뉴스와이어)--4분기 통신부문, 특히 휴대폰 부문은 외형 및 수익에서 모두 기대를 만족시키는 양호한 결과였다. 4분기 통신 부문중 휴대폰 부문 실적은 매출 2조 6,785억원 (+6.9% QoQ), 영업이익 1,975원 (+60.7% QoQ), 영업이익률 8.1% 를 기록하였다. 이는 당사 예상치인 매출 2조 5,980억원에 영업이익 1,273억원, 영업이익률 4.9%와 비교하면 수익성 측면에서 상당히 선전한 수준이다. 물론 일회성 이익인 단말기 royalty 환입분 효과를 제거하면 실질 영업이익률은 6% 수준이라고 밝혔지만 여타 세계 경쟁기업들이 전분기 대비 수익성 하락을 공통으로 경험했음을 고려하면 상당히 선전했음을 알 수 있다.

LG전자에서 밝힌 ‘05년 4분기 실적은 3분기 earning surprise에 비해 시장 추정치를 소폭 하회하는 다소 아쉬움이 남는 결과였다. 가전부문이 계절적 하락 요인에도 불구하고 선방했으며 특히 휴대폰 사업부문의 수익성이 급속히 회복된 반면 디스플레이 부문이 다시 적자로 전환되면서 이익 증가에 기여를 하지 못했다. 4분기 실적은 매출액 6조 2,821억원 (+2.7% QoQ), 영업이익 2,111억원 (-24.6% QoQ), 순이익 3,122억원 (+99.0 QoQ)으로 발표되었다. 경상이익 및 순이익이 큰 폭 증가한 이유는 지분법 순익이 LG필립스LCD의 대규모 이익에 힘입어 4분기 1,558억원을 기록한 것에 주로 기인한다. 4분기 실적을 전년동기와 비교해 보면 매출은 -5.2% 감소했지만 영업이익은 +122.2% ,순이익은 +91.1% 의 증가하면서 양호한 성적을 거두었다.

􀂄 통신 : 3G단말기 수출호조로 수익성 큰 폭 개선

LG전자의 ‘05년 4분기 실적은 예상치를 소폭 하회하는 다소 아쉬운 실적이었다. 가전부문은 계절적 요인 감안시 기대치를 상회하였고 상반기 부진의 원인이던 휴대폰 부문이 3G 단말기 수출증대로 큰 폭의 수익성 개선을 이룬 점은 긍정적이다. 반면 디스플레이부문이 경쟁심화에 따른 단가인하가 여전하면서 다시 적자 전환되어 분기별 실적개선 기대감을 올 2분기 이후로 미루고자 한다. 실적추정 소폭 상향으로 목표가격을 77,000원으로 +4.1% 상향하지만 1) 휴대폰부문 성장둔화 2) 디스플레이 부문 이익개선 지연 3) 최근 상승한 주가로 저가매력 부족 등의 이유로 동사에 대해 기존 중립의견을 계속 유지한다.

4분기 판매대수는 1,620만대로 전분기 1,550만대 대비 +4.5% 증가율을 보였는데 주력인 CDMA의 북미수출이 다소 부진했던 반면 GSM수출이 유럽 및 북미지역으로 매출확대를 이루면서 감소분을 만회하였다. 특히 3G단말기 수출이 3분기 110만대에서 4분기 200만대를 기록하면서 매출 및 손익에 큰 기여를 한 점은 높이 평가할 수 있다. 반면 연간기준으로 동사는 5,486만대 (+23.5% YoY)를 판매하면서 수량기준으로는 고성장을 이뤘지만 급격한 단가인하로 매출은 8조 4,391억원(+1.1% YoY) 에 그쳤다. 수익성의 경우도 ‘04년 영업이익률 6.4%에서 ‘05년은 환율하락,공장통합에 따른 생산차질, 북미 및 내수에서의 부진 등의 이유로 4.5%에 머물러 전체적으로는 실망스런 한 해였다.

올해 휴대폰 사업부문 전망도 그리 낙관적으로 보이지는 않는다. 우선 세계단말기시장이 올해 이후 향후 3년간 한자리수 증가에 머물러 성장이 둔화되는데다 저가폰 비중확대로 단가인하와 수익성 저하가 진행될 전망이기 때문이다. 휴대폰부문에 대한 당사 예상은 전년과 같은 부진을 반복하지는 않지만 과거와 같은 고성장세가 아닌 점진적 성장으로 주가영향력은 예전 대비 다소 감소할 것으로 보고 있다.

􀂄 다스플레이 & 미디어 - 경쟁심화로 수익성 저하. 내년 2분기 이후 실적기여 전망

4분기 디스플레이 & 미디어 부문 (TV, 모니터, PDP모듈, 광스토리지, PC 등) 실적은 매출 2조 2,136억원 (+5.5% QoQ), 영업이익 -445억원 (적자전환) 으로 실망스런 실적이었다. 특히 디스플레이부문에서 -860억원의 영업적자를 기록한 점은 분기별 실적개선을 기대했던 시장 전망과는 반대되는 결과였다. 이를 제외한 나머지 품목들도 공통적으로 경쟁심화에 따른 단가인하, 환율영향, 수익저하에 따른 해외생산 확대로 매출이 전반적으로 감소세를 보였다. 향후로도 디지털TV 수요 증대로 TV set와 PDP패널 모두 외형상의 성장은 달성하였지만 제품별 경쟁 및 경쟁사들의 공격적인 단가인하, 마케팅비용 증대 등으로 흑자전환에 대한 기대는 올 2분기 이후로 미뤄야 할 것을 보인다. PDP부문의 경우 신규라인인 A3라인 감가상각이 지난 4분기부터 계상되면서 대규모 생산에 따른 규모의 경제 달성 이전까지 수익성의 큰 폭 확대는 어려울 것으로 보인다. TV부문도 단가하락이 지속되고 DTV수요 폭발이 예상보다 다소 늦어지면서 실적기여도가 아직 기대에 못 미치고 있다.

􀂄 가전 - 프리미엄 제품 위주 영업으로 양호한 수익성 기록

가전 사업부문 (에어컨, 냉장고, 세탁기 등)은 4분기 매출 1조 2,389억원 (-6.4% QoQ), 영업이익 505억원 (-44.1% QoQ), 영업이익율 4.1% (전분기 6.8%, 전년동기 -0.8%) 로 계절적 요인 감안시 비교적 무난하였다. 냉장고,세탁기 등이 내수에서 다소 부진했으며 수출도 생산기지 이전 등의 영향으로 성장률은 낮았지만 저가제품에서의 경쟁력 상실을 ASP가 높은 프리미엄 제품군으로 대처하면서 영업이익이 전년 동기 적자에서 흑자를 기록, 전반적으로 양호한 결과라고 할 수 있다. 올해 전망도 상반기 환율하락, 내수시장에서 주력 제품수요감소 등의 부정적 전망에도 불구하고 고부가제품 확대와 북미지역에 대한 브랜드 수출 증대 등으로 여전히 현금창출 기여도가 높은 사업부문으로 자리매김할 것으로 기대된다.

􀂄 실적추정 변경 : 매출 및 영업이익 소폭 상향조정

4분기까지 발표된 실적을 토대로 하고 각 사업부문별 전망을 점검면서 특히 수익성 추이를 반영하여 실적추정을 변경한다. 가전부문은 프리미엄제품비중 확대로 하반기 수익성이 예년보다 개선된 점을 반
영하여 이익 추정치를 상향 조정하는 반면 디스플레이부문은 흑자전환 및 이익창출이 다소 늦춰지는점을 반영하여 이익 추정치를 하향 조정한다. 통신부문중 휴대폰은 기존의 다소 보수적인 추정치에서 ‘05년 하반기 예상보다 빠른 실적 개선세를 보임에 따라 매출 및 이익추정치를 상향조정하였다. 이에 따라 LG전자의 ‘06년 예상실적을 매출 25조 5,873억원 , 영업이익은 1조1,668억원, 순이익은 1조 995억원으로 변경하였다. 매출은 기존 추정치 대비 +0.4%, 영업이익은 +2.6%, 순이익은 +6.90% 조정한 것이다. ‘07년의 경우 매출 추정치는 1.0% 상향 조정, 영업이익과 순이익도 각각 +3.6%, +5.7% 상향 조정하였다.

􀂄 투자의견 : 목표가 77,000원으로 소폭 상향하지만 기존 중립의견 유지

수익추정의 상향조정에 따라 동사에 대한 목표가격을 기존 74,000원에서 77,000원으로 +4.1% 상향 조정한다. 목표가격은 현금흐름할인모형에 따라 구하였다. ( 가중평균자본비용 10.4%, 베타 1.2, 자기자본비용 12.1%, (Rm-Rf) = 6.0%, 무위험이자율 5.1%, 타인자본비용 5.7%, 영구성장률 3.0% 가정) 실적추정 및 목표가 상향에도 불구하고 동사에 대해 기존의 중립의견을 계속 유지한다. 그 근거는 1) 휴대폰부문이 올해 전반적인 성장률 둔화 및 경쟁심화에 따른 수익압박으로 향후 저성장궤도에 진입하면서 과거 고성장기와 같은 주가영향력을 갖기 어렵고 2) 디스플레이부문도 경쟁심화에 따른 단가인하가 여전히 진행되고 있고 대량생산에 따른 원가절감도 아직 실현되지 않아 수익기여를 보이지못하고 있으며 3) 최근 조정이 진행되고 있지만 전년말 큰 폭 상승하면서 현 주가수준이 내년 EPS 기준 PER 11.5배로 그리 싸 보이지 않는다는 점을 들 수 있다. 수익기여도가 높은 3G단말기 매출비중이 확대되고 디스플레이부문이 본격적으로 수익기여를 보이는 시점에서 동사 투자의견에 대한 재조정을 할 예정이다.

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