푸르덴셜투자증권, “LG텔레콤, 연타석 홈런을 날리다. 목표가 상향”

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2006-01-26 09:29

서울--(뉴스와이어)--LG텔레콤 4분기 실적은 시장의 기대치를 크게 상회하는 연속된 earning surprise였다. 마케팅비용 증가에도 불구하고 효과적인 유통채널 전략으로 가입자기반 확대 및 우량가입자 유치가 계속되면서 외형 및 수익 모두 성장세를 지속하였다. MOU와 ARPU의 상승추세가 이어지는 점도 긍정적이다. 올해 영업환경의 악화예상에도 불구하고 기초체력 강화, 실적개선의 지속, 최근 주가조정에 따른 상승여력 확대 등 기존 매수의견 근거 여전히 유효하여 매수의견 유지하고 실적추정 상향에 따라 목표가격을 9,000원으로 상향조정한다.

LG텔레콤의 4분기 실적은 계절적 요인에 의해 전분기 대비 소폭 감소하는 정도 실적을 기대했던 시장의 예상을 훨씬 넘는 또 한번의 earning surprise였다. 완화된 시장경쟁상황에 연말 가입자모집을 강화하면서 마케팅비용이 증가하였지만 가입자 기반 확대라는 성과를 거두면서 외형성장을 달성하였고 여타 비용항목 지출을 줄이면서 수익성 또한 크게 개선되었다. 4분기 실적은 매출액 9,373억원(+6.0% QoQ), 서비스매출 7,120억원 (+5.9% QoQ), 영업이익 1,153억원(+18.6% QoQ), 순이익은 787억원 (-6.1% QoQ)으로 발표되었다. 전년동기와 비교해 보아도 매출은 +11.1%, 영업이익은 +88.2%, 순이익은 +151.4% 증가하면서 큰 폭의 실적개선을 달성하였다. 당사의 4분기 예상은 매출 8,444억원에 영업이익 918억원이었는데 매출부문에서는 가입자 증가 및 데이터매출 호조, 단말기판매단가 상승 등으로, 수익부문도 지급수수료, 감가상각비, 전용회선료 등 마케팅비용을 제외한
여타 비용항목의 절감으로 추정치를 크게 상회하였다.

4분기에는 동사의 적극적인 마케팅활동 전개에 따른 외형성장이 두드러졌다. 더구나 단순히 가입자수의 증가에 그친 것이 아니라 우량가입자 유치로 기초체력 또한 건전해 지고 있음을 확인할 수 있었다. 우선 가입자수는 연말 651만명을 기록하면서 시장점유율 17.0%를 달성, 외형성장의 기반을 확보하였다 , 여기에 계절적 요인도 있었지만 High-end user의 유입으로 인해 MOU (월별통화시간)가 전기 170분에서 183분으로 증가한 점은 SKT나 KTF가 정체상태인 것과 비교하면 돋보이는 결과이다. 이에 따라 ARPU (가입자당 월별매출) 도 전기 대비 증가추세를 이어갈 수 있었다. 데이터서비스도 전기 대비 +12.0% 증가한 514억원을 기록하면서 매출 성장에 기여하였다.

올해 비용 및 수익 전망에 있어 단말기보조금 부활 및 CID무료화에 따른 비용증대 및 실적감소요인이 있음은 분명하다. 하지만 시장의 우려와 달리 과열된 경쟁에 따른 이익급감이라는 최악의 상황은 발생하지 않을 것으로 기대한다. 업체간 과열경쟁시 공멸할 수 있다는 공감대가 형성돼 있고 설비투자재원감소를 우려하는 규제당국의 개입가능성, 산업주기상 성숙기 진입상황 등을 꼽을 수 있다. CID무료화의 경우도 이미 실적추정상 반영하였으며 기본료 인상과 전면적인 요금체제 개편 등으로 매출 및 이익 감소폭을 만회할 수 있을 것으로 보인다. 전년 하반기 이후 동사의 기초체력 강화와 수익성 개선 정도가 예상치를 계속 상회하고 있어 올해의 불리한 영업환경에서도 여타 경쟁사 대비 돋보이는 실적개선 추세를 이어갈 것으로 당사는 기대한다.

가입자기반 확대와 질적지표 개선이 예상을 상회하면서 계속되고 있고 비용구조도 개선되면서 동사의 향후 실적전망에 긍정적 기대감이 커지고 있음을 반영하여 올해와 내년 실적 전망치를 상향 조정한다. ‘06년 실적의 경우 매출은 +5.2%, 영업이익은 5.8%, EPS는 28.2% 상향 조정한다. 순이익 및 EPS조정치 상향 조정폭이 큰 이유는 ‘05년 경우를 반영하여 유효법인세율을 하향 조정했기 때문이다. 이에 따라 동사의 ‘06년 실적은 매출 3조 6.267억원 (+3.3% YoY), 서비스매출은 28,745억원 (+7.4% YoY), 영업이익은 3,531억원 (+2.9% YoY), EPS는 909원 (+6.4% YoY)로 추정한다. ‘07년의 경우도 매출과 영업이익, EPS를 각각 7.1%, 2.8%, 15.8% 상향조정하였다.

4분기 실적은 당사가 LGT에 가지는 매수의견의 근거 (가입자기반 확대, 가입자 질적지표의 개선, 실적개선) 을 다시 한번 확인시켜 주었고 올해 실적에 대한 기대감을 더욱 높여주었다. 보조금, CID, 신규데이터서비스 도입 등과 같은 불리한 영업환경 전개로 ‘06년 예상 이익증가율은 ‘05년 수준보다 낮을 것으로 보이지만 여타 경쟁사 대비로는 두드러져 보인다. 2분기 연속 분기별 실적개선 이뤄내고 올해 실적개선 기대감 또한 유효하지만 주가는 시장상황 악화로 최근 하락하면서 상승여력이 다시 확대되었다. 실적추정 상향에 따란 목표가격을 기존 8,400원에서 9,000원으로 +7.1% 상향 조정한다. 목표가격 산정은 ‘06년 예상 EPS 909원에 업종평균 PER 9.2배를 곱한 8,362원과 현금흐름할인모형에 의한 9,578원을 평균하여 구하였다. 현금흐름 기본가정은 다음과 같다 : 베타 0.9(3년 일별수익률 기
준), Rm-Rf = 6.0%) 상수 사용, 영구성장률 3.0% 가정, 자기자본비용 10.5%, 타인자본비용 6.3%

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