푸르덴셜투자증권, “하이닉스, 4Q 실적 Review - 지속되는 Earning Surprise”

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2006-01-26 10:44

서울--(뉴스와이어)--하이닉스가 예상을 훨씬 상회하는 4Q 실적을 발표하였다. 2005년 4/4분기 영업이익은 전분기 대비 43% 증가한 5,400억원을 기록하여 시장의 컨센서스인 4,200억원 수준을 상당히 초과하였으며 우리의 예상치인 4,370억원을 상회하였다. 4/4분기 영업이익률은 31%로 전분기 대비 6%p나 상승하였다. DRAM과 NAND 영업이익 모두 푸르덴셜의 예상치를 상회한 한 것으로 판단된다. 특히 NAND ASP의 경우는 4/4분기에 예상되었던 4-5% 하락과 대조되게 실제는 2% 상승하였다. 하이닉스의 경우 전략적으로 가격을 인하하는 삼성전자와 다르게 Low Density 비중이 높아 시장 가격움직임이 많이 반영된 결과라고 판단된다. NAND가 전체 매출액에서 차지하는 비중도 3/4분기의 30%에서 4/4분기에는 40%로 급증하였다. 하이닉스의 Global 경쟁력을 다시 한번 증명한 실적이었다고 판단한다.

4/4분기 DRAM 출하량 증가율은 17%를 기록하여 우리가 기대했던 11%를 상회하였으나 ASP 하락율은 18%로 예상했던 13% 하락보다 좋지 않았다. 삼성전자와 (-6%) 비교하여 하이닉스의 ASP 하락율이 컸던 이유는 삼성전자의 경우 Specialty DRAM 비중을 3Q의 25%에서 4Q에는 35%로 확대 하였으나 하이닉스의 경우 이 비중이 50%로 변동이 없었기 때문으로 생각된다. 4/4분기 90나노 비중은 50%를 상회하여 Mainstream 공정 기술로 자리잡은 것으로 판단된다.

하이닉스의 DRAM 시장전망은 삼성전자와 마찬가지로 기존 시장의 예상보다 긍정적 이었다. 2006년 전반적으로 안정적인 시장이 형성될 것으로 보았다. 즉, DRAM 가격의 하락이 비수기인 상반기에도 그리 크지 않을 것임을 암시하였다. 회사는 그 이유를 공급측면에서 들었다. 1)12” Capa 증설이 제한적이며, 2)DRAM Capa의 non DRAM 전환이 지속되고 있고, 3)후발사업자들의 90나노 공정전환의 어려움 때문이다. Full Year 기준으로 DRAM 시장의 Bit Growth를 45-50% 정도로 전망하였다. 중국 8”와 12”라인 양산이 각각 2006년 중반 그리고 3Q부터 시작될 것임을 언급하였다. ProMOS의 파운드리 생산은 이미 제품을 받기 시작한 것으로 파악된다. 2006년 Full Year 기준으로 전체 출하량의 10% 정도가 중국과 ProMOS 물량이 될 것으로 Guide 하였다. Specialty DRAM 비중은 현재의 50%에서 점진적으로 증가할 것으로 설명하였다.

4/4분기 NAND 출하량은 53%로 예상과 비슷하였으나 ASP 측면에서 긍정적인 Surprise가 발생하였다. 전분기 대비 2% 상승하여 우리의 추정치 -4%를 상회하였다. 하이닉스는 M8라인을 NAND 전용으로 전환하였으며 4/4분기 NAND Capa는 17만장에 도달했다고 설명하였다. 이는 시장의 예상보다 빠른 속도이다. 우리는 하이닉스의 4/4분기 NAND 영업이익률이 50%를 상회한 것으로 추정한다. 4/4분기에 70나노 비중확대나 MLC 양산에 의한 원가절감은 크지 않았으나 판가의 상승에 의한 혜택이 컸다는 생각이다.

하이닉스의 NAND 시장전망은 삼성전자의 그것과 비슷하였다. 상반기에 미미한 약세 이후 하반기에는 다시 수급이 Tight 해질 것으로 예상하였다. 2006년 NAND 시장의 Bit Growth는 170-200%를 예상하였으며 하이닉스는 시장의 출하량 증가율보다 높은 Bit Growth를 달성하
는 것이 목표임을 설명하였다. 2006년 1/4분기 출하량 증가율은 20-30%를 전망하였고 70나노 공정이 1/4분기에 시작되어 20% 정도의 비중을 차지할 것으로 보았다. 이는 삼성전자의 목표인 35-40%와 비교하여 떨어지는 수치이지만 삼성전자는 70나노 전환을 4Q05부터 시작했다. 90나노 4Gb MLC의 생산이 1/4분기부터 시작되어 전체 NAND 출하량의 20% 정도를 차지할 것으로 보았다. 2006년 NAND 출하량은 기존 DRAM 라인의 NAND 전환, 70나노 공정전환, MLC 생산비중 확대에 의해 진행될 것이다.

긍정적인 4/4분기 실적과 회사의 Guidance에 따라 하이닉스의 실적을 상향조정 한다. DRAM과 NAND의 실적을 전반적으로 상향조정 하였다. 특히 DRAM의 경우 4Q에 양호한 실적을 기록하였고 삼성전자와 하이닉스 모두 기존의 예상보다 긍정적인 시각을 유지하고 있어 2006년 영업마진을 기존 11.4%에서 14.2%로 상향조정 한다. NAND의 경우 2006년 영업이익을 8% 정도 상향하나 하반기로 갈수록 마진의 하락은 하락은 불가피해 보인다.

하이닉스에 대한 매수의견을 유지하나 실적 상향조정에 따라 목표주가는 45,000원으로 높인다. 그러나 단기적인 주가측면에서는 2005년 하반기와 같은 강한 상승 모멘텀을 보이기 힘들 것으로 판단된다. 그 이유는 1) 표3에서 볼 수 있듯이 단기적으로 2005년 4/4분기가 실적의 Peak였던 것으로 추정되고 2) 하이닉스 주가가 시장/다른 메모리 사업자들과 비교하여 장기간 Outperform 하였으며, 3) 향후 몇 개월간 원화 강세가 유지되면서 하이닉스의 투자심리에 부정적 영향을 줄 가능성이 높기 때문이다.

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