푸르덴셜투자증권, “KTF, 상승과 하락의 접점. 중립 유지”

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2006-01-27 09:29

서울--(뉴스와이어)--KTF 4분기 실적은 비용절감에 따라 예상치를 상회하는 양호한 결과였다. 다만 가입자수나 가입자 질적지표, 데이터매출 등이 정체를 보인 점은 아쉬운 부분이다. 올해 신규서비스 개시, 도코모와의 시너지 기대, KT의 지분 추가매입 따른 합병기대감 등이 주가상승요인이라면 가입자 관련 부분의 성장정체, 악화된 영업환경으로 실적 모멘텀 약화는 주가에 부정적 요소로 판단된다. 목표가격은 실적추정 변경에 따라 26,000원으로 소폭 상향조정하지만 기존 중립 의견을 계속 유지한다.

KTF의 4분기 실적은 완화된 경쟁상황으로 인한 비용절감에 따라 계절적 요인을 극복하면서 시장의 예상을 넘는 양호한 실적을 이뤄냈다. 4분기 실적은 매출액 1조 5,521억원 (-1.3% QoQ), 서비스매출 1조 2,956억원 (+2.3% QoQ), 영업이익 2,144억원 (+8.3% QoQ), 순이익은 1,096억원 (-15.7% QoQ)이었다. 전년동기와 비교하면 매출은 +7.9%, 영업이익은 +27.6% 증가한 좋은 성적이다. 당사 예상은 매출 1조 5,438억원에 영업이익 1,739억원, 경상이익 1,189억원 이었는데 매출은 예상치와 큰 차이가 없었지만 수익성은 비용절감을 달성하면서 추정치를 상회하는 결과를 보였다

동사는 4분기 수익위주 영업으로 소극적 마케팅을 전개하여 가입자수 증대는 소픅 증가에 그쳤다. 또한 기존의 매출증대요인이었던 KT재판매도 KT의 정책적 판단에 따른 마케팅자제로 상대적으로 둔화되는 추세이다.

하지만 좀더 본질적으로는 이통사 매출증대를 결정하는 MOU(월별통화시간)와 데이터매출이 경쟁사들에 비해 낮은 증가율에 그친 점은 아쉬움이 남는다. MOU값은 월180분에 이르러 정체되었으며 특히 10,11월 MOU값을 비교하면 후발사인 LG텔레콤과의 차이가 없어졌다. 음성전화 정체를 상쇄해주는 데이터매출의 경우도 4분기 1,595억원 (+1.6% QoQ) 에 머무르면서 매출액 대비 12.6% 비중을 기록, 25.2%의 비중을 기록한 SK텔레콤의 4분기 실적과 비교하면 차이가 더욱 확대되는 상황이다.

향후로도 동사는 SKT와 마찬가지로 가입자 및 MOU 정체로 음성부문의 성장정체 및 감소가 예상되며 올해부터 발신자번호표시 (CID) 요금 무료화로 부가서비스 매출이 감소할 전망이다. 2분기 이후 개시되는 HSDPA 등 데이터위주 서비스 보급 확산으로 데이터매출 증대가 기대되지만 가입자수와 가입자질적 지표의 가시적인 개선을 이루지 못하면 상대사 대비로 성장성부문에서 높은 점수를 받기 어려워 보인다.

완화된 경쟁상황으로 비용절감, 특히 마케팅비용 절감에 따라 4분기 수익성은 양호하였다. 4분기 마케팅비용은 매출액의 19.3%인 2,505억원을 기록, 전기 대비 -0.8% 감소율을 보였다. 그 외 감가상각비, 회선이용료 등을 절감한 것도 수익성 개선의 원인으로 지적할 수 있다. 하지만 올해 전망의 경우 비용증대요인이 절감요인보다 커 실적전망이 그리 낙과적이지 못하다. 우선 단말기보조금이 올 3월말 이후 제한적 허용이 예정돼 있어 가입자 유지를 위한 비용증대가 예상되고 발신자번호표시 무료화도 아직 확정 발표되지는 않았지만 2월 이후 시행될 전망이어서 실적상의 부담으로 작용할 전망이다. 또한 HSDPA가 하반기 이후 본격적인 서비스에 돌입하면서 설비투자 증대에 따른 감가상각비 증가도 예상할 수 있다. 상기 요인들로 인해 당사는 KTF의 내년 영업이익규모가 전년대비 감소하면서 실적모멘텀이 약화될 것으로 추정하고 있다.

이미 발표된 실적을 반영하고 가입자수, 설비투자 등에 대한 회사측 가이드를 고려하여 실적추정치를 기존 대비 소폭 상향하는 것으로 조정한다. ‘06년 실적의 경우 매출은 기존 추정치대비 +0.9%(서비스매출은 +1.0%), 영업이익은 1.3%, 순이익은 4.1% 상향조정하였다. 이에 따른 KTF의 ‘06년 실적은 매출 6조 3,299억원 (서비스매출은 5조 1,939억원), 영업이익은 7,687억원, 순이익은 5,505억원으로 제시한다. EPS추정치가 기존 대비 하향 조정된 이유는 유상증자에 따른 발행주식수가 증가한 점을 반영하였기 때문이다.

전년 12월26일자로 일본 이통사인 NTT DoCoMo가 유상증자 및 자사주매입으로 지분율 10%을 확보하면서 양사간 전략적 제휴를 발표한 바 있다. 양사는 3G서비스부문에서 글로벌 로밍,단말기 공동 개발, 콘텐츠 공유 등의 상호 시너지효과가 기대하고 있다. 하지만 양사간 네크워크 구성, 가입자성향, 글로벌 로밍 수요 부족으로 시너지효과는 중장기적 과제로 여겨진다. 오히려 단기적으로 발행주식수 증가에 따른 EPS희석이 우려되고 유입자금 5,649억원이 설비투자 및 콘텐츠개발에 사용되지 않고 차입금 상환에 주로 이용되면서 성장사업부문에 투자되지 않고 있는 점도 지적할 수 있다. 도코모의 지분참여로 지분율이 48%에서 44%로 감소한 KT가 KTF지분을 추가 매입하여 지분율을 52%로 올리기로 결정한 것은 KTF주가에 장기 긍정적 요소로 작용할 전망이다. 지분매입의 배경으로는 양사간 합병가능성과 지주회사전환 등이 제기되고 있는데 향후 유무선, 통방융합의 서비스 진화방향을 고려하면 양사간 합병가능성이 더 높다고 판단되며 이번 지분매입은 그 가능성을 더욱 높여줬고 주가에도 긍정적이다. 다만 후발사업자들인 하나로텔레콤과 파워콤 등의 인수합병 문제가 해결된 이후에나 시행될 과제이고 선제적으로 KT와 KTF합병이 실행되기는 어렵다는 의미에서 중장기 호재로서의 의미를 부여한다.

실적추정 조정에 따라 동사에 대한 목표가격을 기존 24,500원에서 26,000원으로 +6.1% 상향조정하였다. 목표가격 산정은 현금흐름할인모형에 의해 구하였다. (기본 가정 : 무위험 이자율 5.1%, (Rm-
Rf) = 6.0% 상수사용, 베타값 0.9, 자기자본비용 9.9%, 타인자본비용 7.7%, 영구성장률 1% ) 목표가 상향에도 불구하고 동사에 대해서는 기존 중립의견을 그대로 유지한다. SKT와 마찬가지로 상승과 하락 가능성이 공존하기 때문이다. ‘05년의 실적개선에 이어 신규서비스의 도입에 따른 성장기대감, 배당성향의 증대, KT의 지분 추가매입, 도코모와의 시너지 기대 등은 주가 상승기대감을 높여주는 요소이다. 반면 가입자 증대가 정체돼 있고 MOU와 같은 가입자지표 개선도 부진한 점, CID, 보조금 부활, CAPEX증대에 따른 설비투자와 마케팅비용 증대 전망으로 전년대비 이익 감소가 예상되는 점 등은 주가상승을 저해하는 요소이다. 최근 주가반등으로 주가지표상 매력도 크지 않은 상황이다.

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