푸르덴셜투자증권, “GS홈쇼핑, 성장 전략의 성과와 진통”

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2006-01-31 10:21

서울--(뉴스와이어)--GS홈쇼핑 투자의견을 매수로 유지한다. 2005년 4분기 이익이 마케팅 부담으로 부진하였지만, 투자에 부합하는 외형 성장을 이루었고, 향후 성장 진통보다 성과 기대감에 무게를 두고 있기 때문이다. 목표주가는 139,000원에서 135,000원으로 2.9% 소폭 하향한다. 올해 EPS 전망이 17.4% 하향되었지만, 강남케이블방송 인수로 SO 지분가치를 새롭게 반영하였기 때문이다.

2005년 4분기 실적은 성장전략 선택의 기대와 진통을 동시에 보여주었다. 취급고는 예상보다 훨씬 좋았고, 이익은 투자와 비용 부담으로 예상보다 저조하였기 때문이다. 4분기 취급고는 집중 투자한 e-스토어의 예상을 뛰어넘는 영업 호조로 전년동기 대비 29.1% 대폭 증가한 4,963억원을 기록하였다. 마켓 플레이스 e-스토어 취급고는 400억원 이상(인터넷쇼핑몰의 30%, 전체의 8% 비중 추정)으로 급성장한 것으로 보인다. 물론 CATV, 인터넷쇼핑몰(B2C), 카탈로그 등 기존 채널은 소비심리 회복과 계절적 요인으로 매우 양호한 성장을 하였다.

그러나 주목 받을만한 외형 성장과 달리 수익성은 저하되었다. 취급고 대폭 성장으로 매출총이익은 전년동기 대비 8.4% 증가하였지만, 매출총이익률은 판매마진율 6%의 e-스토어의 확대로 3.4%p 하락한 27.0%로 낮아졌다. 판매관리비는 e-스토어 관련 마케팅 비용이 약 100억원 추가되면서 전년동기 대비 19.2% 대폭 증가하였다. 이 결과 영업이익은 전년동기 대비 41.5% 감소하였고, 영업이익률은 2.6%로 3.1%p 하락하였다. 오픈 마켓 e-스토어의 비중 확대로 직접 비교가 어렵지만, 분기 영업이익률(취급고 대비)이 3% 아래로 다시 낮아진 것은 2004년 1분기 이후 처음이다.

2006년 실적 전망을 변경하였다. 취급고는 8.1% 상향하여 외형이 2조원에 근접할 것으로 전망하였고, 이익은 성장을 뒷받침할 투자 부담으로 기존 예상보다 증가율이 상당히 둔화될 것으로 보았다. 취급고는 소비환경 호전으로 기존 채널(CATV, 인터넷 B2C, 카탈로그 등)이 양호하게 증가하고, 약 100억원의 마케팅 투자가 추가 집중되는 e-스토어의 고성장으로 19.6% 신장할 전망이다. 올해 e-스토어의 취급고는 전체의 15% 이상으로 급속하게 성장할 가능성이 있다.

취급고 대폭 성장에도 불구하고, 순매출과 매출총이익은 판매마진율 6% 내외의 e-스토어 비중의 확대로 각각 7.0%, 7.5% 증가할 전망이다. 매출총이익률은 27.1%로 전년 대비 3.0%p 하락할 전망이다. 판매관리비는 2005년 CI 변경과 마켓 플레이스 진출로 인한 높은 기저효과(약 350억원 추가 지출)에도 불구하고, e-스토어 확대와 신사업 가능성 등으로 여전히 7.2% 증가할 전망이다. 이 결과 영업이익은 8.8% 증가에 그치고, 영업이익률(취급고 대비)은 4.2%로 0.4%p 낮아질 전망이다. 한편 경상이익은 강남케이블 인수로 인한 영업권 상각 90억원 발생과 지분법평가손실 확대, 강남케이블 인수 대금 1,280억원 추가 지출(1차로 05.12월 320억원 지불)과 현금성 자산 축소로 인한 이자수익 감소 등으로 전년 대비 2.5% 증가에 그칠 전망이다.

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