푸르덴셜투자증권, “NHN, 4 분기 실적 당사 추정치 상회, 밝은 2006 년 전망”
NHN 의 4 분기 실적이 발표되었다. 동사의 4 분기 실적은 밝은 영업 전망과 비영업부문의 부정적 요인 제거로 요약된다. 매출은 당사 추정치를 7.3%, 영업이익은 16.6% 상회하는 등 예상보다 큰 폭의 영업 실적 호전을 시현하였다. 그리고 중국법인의 영업권 일시 상각으로 분기 경상이익과 순이익이 적자 전환하였으나 매년 인식하기로 되었던 연간 200 억원에 달하는 영업권 상각을 2006 년부터는 더 이상 인식하지 않아도 되어 미래 실적에 긍정적으로 작용할 전망이다.
4 분기 매출은 1,107 억원으로 QoQ 19.4%, YoY 77.1% 성장하였고, 당사 추정치 1,032 억원을 7.3% 초과하였다. 검색광고가 전분기 대비 17.0% 성장한 542 억원, 한게임이 17.9% 확대된 272 억원을 달성하였고, 배너광고는 30.9% 신장된 193 억원, 전자상거래는 24.1% 늘어난 76 억원을 기록하였다. 상당히 좋은 영업 실적으로 평가할 만하다. 우리가 4 분기 실적을 공격적으로 추정하였음에도 불구하고 오히려 기대 이상의 성과를 거두었다고 평가된다. 검색광고 사업은 폭발적인 고성장세가 이어지고 있어 4 분기 큰 폭의 실적 호전을 시현하였고, 한게임은 주요 게임들의 업그레이드가 완료되고 사용자 트래픽이 꾸준히 늘고 있어 매출이 크게 신장되었다. 한편 배너광고는 4 분기에 단가를 30.0% 인상한데 힘입어 근래 보기 드문 분기 성장을 거두었고, 전자상거래 사업은 내수회복을 동반한 경기 호전의 영향과 사업 본래의 고성장 추세가 이어지면서 좋은 실적을 거두었다.
매출이 QoQ 19.4% 신장된 반면, 영업비용은 QoQ 12.4% 증가한 672 억원에 그쳐 4 분기 영업이익은 QoQ 32.1% 확대된 435 억원에 달했다. 영업이익률은 전분기 35.5%에서 39.3%까지 호전되었다. 2005 년 들어 분기를 거듭할수록 영업이익률이 향상되는 모습을 보이고 있어 고무적인데, 이는 매출 성장과 함께 고정비용 부담이 완화되고 있기 때문이다. 4 분기 영업이익의 대폭적인 성장과는 달리, 경상이익은 적자전환하며 417 억원이라는 큰 폭의 손실을 시현하였다. 이는 중국법인의 영업권 상각 대상 잔액 750 억원 전액을 4 분기에 일시 상각하였던 데에 주로 기인한다. 동사는 중국법인을 인수하면서 연간 200 억원의 영업권 상각을 5 년간 하기로 하였으나 잔액을 4 분기에 일시 상각함으로써 비영업부문에서의 수치상 부정적 요인을 말끔히 제거하였다.
동사의 2006 년 실적 전망은 여전히 밝다. 검색광고의 고성장세가 유지될 것으로 보이고, 한 때 보드게임의 퇴조로 흔들렸던 한게임은 온라인게임 퍼블리싱의 강화로 재차 고성장 국면으로 자리잡았다. 배너광고와 전자상거래 사업 역시 견조한 성장세를 유지할 전망으로 2006 년 총매출은 43.0% 성장한 5,114 억원에 달할 전망이다. 이익률도 향상되고 있어 2006 년 영업이익률 39.1%와 영업이익 2,001 억원이 추정된다. 2006 년 비영업부문에서 200 억원의 영업권 상각 부담이 사라져 경상이익률 41.0%, 경상이익 2,098 억원이 기대된다. 한편 2006 년 법인세율을 당초 28.0%로 전망하였으나, 회사측 가이던스에 맞추어 31.0%로 상향하였다. 이에 따라 당기순이익과 EPS 가 각각 4.1% 가량 하향 조정되었다. 밝은 실적 전망으로 매수 의견을 유지하며, 목표주가는 추정 법인세율 상향으로 종전 341,000 원에서 327,000 원(2006 년 예상 EPS 9,346 원 X 35.0 배)으로 하향 조정한다.
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2008년 8월 1일 09:16
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