푸르덴셜투자증권, “엔씨소프트, 이익 모멘텀의 숨바꼭질”

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2006-02-15 09:30

서울--(뉴스와이어)--동사에게 2006년은 글로벌 플레이어로 성장하기 위한 집중적인 투자 기간이 될 것이다. 차세대 성장을 이끌 신규 파이프라인 확보에 총력을 기울일 계획으로 매출은 정체되고, 비용 부담은 높아져 이익과 이익률은 전년 대비 감소할 전망이다. 목표주가를 67,500원으로, 투자의견을 시장하회로 하향 조정한다.

2005년 4분기 실적발표 컨퍼런스콜 청취 결과, 동사에게 2006년은 2007년 이후 글로벌 플레이어로 성장하기 위해 집중적으로 투자하는 시기가 될 것이라는 판단이다. 동사는 2006년에 신규 파이프라인의 개발에 총력을 기울일 계획이다. 현재 보유하고 있는 4개 MMO 게임 외에 미들코어 게임을 3‾4개 가량 준비하고 있고, 장기적으로 선보일 6개의 신규 MMO 중에서 AION과 리니지III가 개발을 착수하였거나 진행 중이다. 플레이엔씨에 탑재할 캐주얼 게임의 개발 역시 활발히 진행할 예정이다. 문제는 개발 사이클이 3‾4년 가량 소요되다 보니 수익과 비용의 대응이 적절히 이루어지지 않고, 개발 사이클이 매출로 직결되는 데에 타임 랙(Time Lag)이 발생한다는 것이다. 동사에게 있어 2006년은 이러한 타임 랙이 깊어지는 기간이 될 전망으로 2006년 실적 전망은 그렇게 밝지 않다. 주력 게임들의 매출이 정체 국면을 유지할 것이고, 이렇다 할 신규 매출원이 2006년에 등장하지 않기 때문에 해외 로열티를 포함한 2006년 총매출은 2,441억원으로 전년 대비 4.9% 증가에 그칠 전망이다. 반면 2006년 계속될 신작 개발과 길드워 익스텐션 런칭 등으로 비용 부담은 2005년보다 가중될 전망으로 영업이익은 전년 대비 11.1% 감소한 640억원, 영업이익률은 30.9%보다 악화된 26.2%로 추정된다.

2005년 해외사업 실적 개선으로 총지분법평가손익이 12억원으로 돌아선 것을 긍정적으로 평가한다. 그리고 이러한 추세가 당분가 지속될 것으로 보이기 때문에 경상이익과 경상이익률을 각각 769억원(YoY -5.7%), 31.5%로 전망한다. 회사측에서도 컨퍼런스콜에서 영업이익률보다는 매출을 확대하는 기반을 마련하는데 주력하겠다는 계획을 피력하였고, 2006년 매출 성장을 보수적으로 보는 한편 전반적인 영업이익률 전망을 20.0% 초반 수준으로 언급하였다.

더 큰 성장을 위해 2006년의 투자는 불가피하지만 매출이 정체되고 영업이익률이 하락하여 이익 규모가 전년 대비 줄어든다는 것은 주주들에게 분명 행복하지 않은 일이다. 주가 폭락시 자사주 매입의사 정도로는 위로가 되지 않을 성싶다. 2006년 예상 EPS의 조정과 함께 2006년 이익 모멘텀이 희미해짐에 따라 목표 PER를 기존 25.0배에서 22.5배로 하향 조정한다. 목표주가를 종전 100,550원에서 67,500원으로 32.9% 하향 조정하고, 투자의견도 중립에서 시장하회로 하향한다.

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