푸르덴셜투자증권, “동진쎄미켐, 2006년 턴어라운드를 기대한다”

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2006-02-20 10:11

서울--(뉴스와이어)--동진쎄미켐의 2005년 4분기실적은예상보다 적게 나타났으나, 2006년은 분명 달라진 모습을 보일 것으로기대함.턴어라운드에 대한 기대감은, 1) 전통적인 저마진 사업부의실적 개선, EMC의 고부가가치화 및 발포제 이익률 개선, 2) 신규 제품 개발과 수주 실현 등에서 비롯됨. 특히 매출의 약 20%를 차지하고 있는발포제 부문이 2005년 흑자전환에성공했다는 점이 긍정적임. 반도체, LCD 공정 재료 매출 증가에 대한 기대도 유효함. 반도체, LCD 공정 재료 유사기업군 PR과 현금할인모형에 의한 목표주가 4,000원, 매수의견을 그대로 유지함.

동진쎄미켐 4분기실적이 푸르덴셜 추정치와 큰 차이를 나타내고 있는 이유는, 반도체, LCD 공정 재료 매출 부문에서 푸르덴셜 추정치인 540억원보다 약 80억원 적은 461억원이 반영되고, 기타 매출 부문에서 40억원 가량의 추가적인 장비 매출이 일어난 것으로 분석된다. 또한 이익률 감소의 원인으로는, 1) 이익률이 현저히 떨어지는 장비 부문 매출 증가와, 2) 시화 공단 부분 조업 재개 및 가동율 저하로 인한 매출원가 상승 등이 영향을 미친 것으로 파악된다.

지난 2분기간 실적을 바탕으로 하여, 전체 매출을 다소 조정하였다. 발포제 부문은 싱가폴 공장으로의 뷰렛공법 이전을 마무리 짓고, 이익률을 회복할 것으로 전망하며, 반도체, LCD 부문 또한 국내 내외 반도체, LCD 생산 증가율을 고려하여 조정하였다. 동진쎄미켐은 반도체 공정재료는 hynix에, LCD 공정재료는 LPL, BOE-Hydis에 주로 납품을 하고 있으며, LPL의 경우, 재료 국산화 전략에 따라 동진쎄미켐 제품의 채택율을 높이고 있는 실정이다. 이외에 EMC 부문에서는 저마진 제품군에서 메모리카드나, 주문형 반도체 구동칩 등을 타겟으로 고마진 제품군으로의 전환이 가속화될 전망이다. 따라서, 매출 규모가 다소 감소하고 있으나 이익률은 회복하는 모습을 보일 것으로 전망한다.

PER Valuation에서는 LCD 공정재료를 다루는 유사기업군의 '06년 평균PER인 10.4배, 20% 할증하여, 동사의 '06년 예상EPS 321원에 곱한 4,005원을 구하였고 현금흐름할인모형에 의해서는 3,960원을 산출하였다. 업종평균 PER 적용 시, 기존의 할증요소인 1) 감광제 재료 독자 개발한 기술력, 2) 패널 제조사와의 협력 관계, 3) 신규 연구 개발 아이템의 중요성 등을 그대로 반영하였다. 현금흐름추정에 있어 기본 가정은 다음과 같다.: 무위험이자율 Rf = 5.1% (당사 '06년 국고채 3년 예상수익률), 베타값 1.18 (3년간 월별수익률로 계산), (Rm-Rf)= 6% (상수 적용), 영구성장율 1.2% 가정하고, WACC = 8.0%. 이에 따라, PER에 의한 4,005원과 현금흐름할인에 의한 3,960원을 평균하여, 4,000원을 목표주가로 산정하였다. 이는 현주가 대비 58.1%의 상승 여력이 있는 수치이다.

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