푸르덴셜투자증권, “화승알앤에이, 돋보이는 성장성, 지분법손익 안정화 전망시 부담스럽지 않은 주가”

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2006-02-24 09:12

서울--(뉴스와이어)--화승알앤에이의 2005년 실적은 뛰어난 성장성과 함께 수익성의 안정화를 화인시켜 주기에 충분해 보인다. 미국 공장의 초기 가동 등으로 예상보다 훨씬 큰 지분법손실이 계상된 것으로 보이나 2007년 경 손익분깃점에 도달할 것이란 전망을 감안하면 올해와 내년에 걸쳐 영업외손익부문도 빠르게 정상화될 것으로 판단된다. 최근의 부품단가 인하압력까지 고려하면 전반적으로 완만한 영업이익률 개선속도가 이어질 것으로 보이나 해외부문이 견인하는 매출성장에 따른 영업이익 확대와 지분법이익의 개선 등을 감안하면 동사의 현 주가는 투자매력이 높아진 수준에 있는 것으로 판단돼 목표주가 20,000원과 투자의견 매수를 제시한다.

동사의 2005년 매출액은 4,447억원으로 전년대비 26.9% 증가해 뛰어난 성장 모멘텀을 확인시켜 주기에 충분했다. 비수기인 3분기 실적을 선방한 가운데 4분기 사상 최대의 매출을 올리면서 연간 영업이익률도 전년 1.9%에서 3.1%로 1.2%p 개선돼 수익성도 안정화됨에 따라 영업이익 규모는 전년대비 두 배가 넘는 139.9억원으로 확대됐다. 이 같은 실적 개선은 hose와 weather strip 등 자동차용 고무제품에 역량을 집중한 데 따른 것으로 지난 해 자동차부문의 매출액은 전년 77%에서 80% 수준까지 늘어난 것으로 추정된다. 자동차부문의 매출 확대는 특히 해외부문의 기여가 상당히 커졌기 때문으로 보이는데 인도와 중국 공장의 생산호조와 미국 공장의 가세로 지난해 약 400억원
규모였던 해외자회사와 해외메이커로의 매출액이 두 배 수준으로 크게 확대됐을 것으로 판단된다.

다만 전년대비 경상이익의 감소폭이 예상보다 상당히 크게 나타났는데 이는 미국법인의 지분법평가손실이 예상보다 컸기 때문으로 판단된다. 영업외손실 규모를 감안하면 미국자회사에 대한 지분법평가손실은 초기가동 요인 및 감가상각 회계처리 등으로 인해 100억원에 달한 것으로 추정된다. 이외에 국내 자회사의 지분법평가이익도 기대보다는 다소 미흡했던 것으로 보이는데 대체로 일회적인 성격의 손실이 반영된 데 따른 것으로 파악된다. 따라서 지난해 일시적인 지분법평가이익의 축소 이후 올해부터 증가세로 돌아서는 추세를 예상하는 것은 별다른 무리가 없을 것으로 보인다.

동사의 해외부문의 매출성장세 등을 반영해 올해 매출액을 +13% 조정한 4,959억원으로 상향하며 영업이익규모도 168억원으로 9.8% 상향조정한다. 다만 매출규모 확대에도 불구하고 현대차그룹의 원가절감 강화 정책을 감안해 영업이익률은 3.4%로 -0.1%p 미세조정되었다. 한편 미국 법인의 지분법손실 규모 감소와 국내 자회사의 일회성 요인 제거 등을 반영해 지분법이익은 지난해 36억 손실에서 올해 51억 이익으로 예상해 2004년과 비슷한 수준인 216억원의 경상이익을 전망한다.

올해 예상 EPS는 2,611원으로 동사의 현주가는 PER 6배 수준에서 형성돼 있어 부담스럽지 않은 수준에서 형성돼 있다. 특히 미국 법인에 대한 지분법손실을 제거하고 볼 때는 매력적인 수준이라고 판단된다. 다소 보수적인 관점에서 지난해 평균 PER인 8.4배에 최근 자동차부품주의 수급 부담 요인 등을 감안해 10% 디스카운트한 20,000원을 목표주가(기존 15,000원)로 투자의견 매수를 제시한다.

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