푸르덴셜투자증권, “농심, 실적 반전 기대와 박스권 하단의 주가”

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2006-03-03 09:40

서울--(뉴스와이어)--2006년 경영계획이 발표되었다. 2005년 매출과 이익 감소의 극심한 부진에서 벗어나 실적 반전이 예상되지만, 모멘텀은 강하지 않을 전망이다. 경영계획을 반영하여 2006-07년 실적 전망을 하향 조정하였고, 목표 주가는 340,000원으로 기존보다 2.9% 낮췄다. 주가는 영업 환경과 실적 전망을 감안할 때 당분간 박스권 등락이 예상된다. 박스권 하단의 현주가는 매출과 이익 증가 반전의 흐름에서 안정적 매수 기회로 판단된다.

농심 투자의견을 매수로 유지한다. 2005년 라면 시장의 변화와 시장점유율의 하락으로 매출과 이익이 감소하였다. 그러나 2006년 적극적 신제품 출시로 라면 시장의 지배력 강화와 매출 증가가 기대되고, 판매 비용의 부담에도 불구하고, 외형 성장과 매출원가율의 추가 개선으로 이익이 다시 증가세로 반전할 전망이다. 목표주가는 기존 350,000원에서 340,000원으로 2.9% 하향 조정한다.

2006년 경영계획을 반영하여 이익을 하향 조정하였다. 목표주가 340,000원은 DCF(3년 베타 0.55, Rf 5.1%, Rp 6.0%, WACC 7.2%, g 3.0% 가정, 349,000원), RIM(Re 8.4%, g 3.0% 가정, 371,000원), PER(14배 적용, 299,000원), EV/EBITDA(8배 적용, 340,000원)의 평균으로 산출하였다. 현주가 대비 상승 여력은 18.3%로 아주 높지 않지만, 박스권 하단은 매출과 이익 증가 반전의 흐름에서 안정적 매수 기회로 판단된다.

2006년 경영계획은 매출 17,000억원, 매출총이익 5,900억원, 영업이익 1,549억원, 경상이익 1,700억원, 순이익 1,240억원이다. 2006년 경영계획은 외형 성장에 초점이 맞추어져 있고, 이익은 다소 보수적인 목표이익률에 의해 산출된 것으로 판단된다. 따라서 영업과 경상이익률은 예상보다 낮게 설정되고, 이익 규모 역시 다소 적게 추정된 것으로 판단된다. 당사는 2006년 경영계획을 반영하여 2006-07년 이익을 하향 조정하였다. 그러나 매출이 증가하는 구조 하에서 비용 부담을 감안하더라도 이익률이 계획보다 다소 높을 것으로 전망하였다.

매출 17,000억원 목표는 1)라면 시장이 전년의 극심한 부진에서 소폭 회복이 예상되고, 2)라면 시장의 변화에 대응하여 다양한 소재의 신제품을 활발하게 출시하고, 고가의 냉동면과 용기건면을 판매하고, 3)스낵과 음료의 영업을 강화하는 계획을 감안하여 설정되었다. 여기에서 당사는 신제품에 반응을 점검할 필요가 있고, 스낵 시장의 정체를 감안하여 목표보다 다소 적은 16,719억원으로 전망하였다.

매출총이익률은 전년 대비 0.5%p 높은 34.8%로 계획되었다. 이것은 1)올해 계획되어 있는 신제품의 가격이 고가이고, 2)원부재료(소맥분, 팜유, 전분, 포장재 등)와 환율의 하향 안정으로 원가 부담이 경감되고, 3)지속적인 설비의 자동화 투자로 생산 효율성이 제고되어 충분히 가능할 것으로 판단된다. 당사 역시 매출총이익률을 회사 계획과 동일하게 34.8%로 전망하였다.

농심은 판매관리비/매출 비율을 25.6%로 전년 대비 0.7%p 상승하는 것으로 계획하였다. 이것은 2006년 라면 시장점유율을 전년 72.6%에서 74.3%로 확대시키고, 라면, 스낵과 음료에서 다양한 신제품을 출시하여 마케팅 비용 부담이 늘어날 것으로 계획하기 때문이다. 당사 역시 시장 지배력의 확대 노력, 신제품 출시 강화, 경쟁 관계 등을 감안할 때 판매 비용의 부담 증가는 불가피할 것으
로 판단한다. 그러나 비용 지출이 신제품 반응과 영업환경에 따라 다소 통제될 것으로 보이고, 매출 증가를 감안하여 판매관리비/매출 비율을 25.4%로 전망하였다.

판매관리비 부담에도 불구하고, 매출 증가와 매출총이익률 상승으로 2006년 영업이익은 전년 대비 5.4% 증가한 1,585억원으로 전망된다. 이는 경영계획보다 36억원 소폭 많은 것이다. 그리고 영업이익률은 매출총이익률 호전에 힘입어 전년보다 0.1%p, 경영계획보다 0.3%p 높은 9.5%로 전망된다.

경상이익은 지분법평가손실 축소, 이자수익 증가, 기타 비용 감소 등 영업외수지의 추가 개선을 고려하여 전년 대비 9.3% 증가한 1,813억원으로 전망하였다. 농심은 경상이익을 경상이익률 10% 목표에 의해 1,700억원으로 계획하였는데, 이것은 너무 보수적 목표라고 판단한다.

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