푸르덴셜투자증권, “CJ 인터넷, 사업의 활성화 국면 지속 중”

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2006-03-10 09:51

서울--(뉴스와이어)--기관투자자와 동행하여 CJ인터넷을 탐방하였다. 탐방 결과 3월 현재 국내외 사업 모두 양호한 약진을 이루고 있음을 확인할 수 있었다. 게임포탈과 퍼블리싱 사업이 활성화 국면을 유지하고 있고, 일본 사업 역시 양호한 전진을 지속 중이다. 2006년 전반적인 사업 전망이 좋아 매수 의견을 유지하고, 목표주가는 27,500원에서 30,000원으로 상향 조정한다.

게임포탈 사업의 활성화와 퍼블리싱 사업 강화가 무르익고 있다.

동사는 2005년 3분기까지 분기 매출이 200억원 수준에서 정체되다 4분기 231억원으로 계단식 성장을 이룬 바 있다. 2005년 3분기까지 근 6개 분기 동안 매출이 답보한 이유는 시네마서비스와 프리머스 시네마 매각 등 영화사업을 완전히 정리하고, 사업구조 개편을 완료할 때까지 실질적으로 주력 사업에 모든 역량을 집중하는데 한계가 있었기 때문이다. 4분기에 계단식 성장을 이루게 된 배경은 사업구조 개편 과정에서 새로운 성장을 위한 준비에 주력해왔고, 그 효과가 2005년 4분기부터 발휘되고 있기 때문이다. 우리는 동사가 2005년 4분기를 기점으로 이루기 시작한 성장의 폭을 2006년 1분기 성수기를 맞아 보다 확대할 것이며, 신장된 매출 규모를 향후 상당 기간 유지할
수 있을 것으로 전망한다.

동사의 사업 역량 발휘는 두가지 방향으로 진행되고 있다. 하나는 게임포탈 사업의 활성화, 다른 하나는 퍼블리싱 사업의 강화이다. 게임포탈 사업은 동사가 실질적으로 사업에 집중할 수 있게 됨에 따라 UI 변경, 아이템과 가격대 다양화, 다음 사이트와의 제휴 등 본격적인 서비스 업데이트가 이루어졌다. 이에 따라 분기 매출이 110억원 규모에서 2005년 4분기 121억원에 이르렀고 2006년 1분기부터는 150억원 수준으로 올라설 전망이다.

한편 온라인게임 퍼블리싱은 게임포탈 시장의 성장 정체를 극복하기 위해 동사가 신규 성장 기반으로 역점을 쏟아 온 사업이다. 게임 파이프라인의 확보를 위해 CJ인터넷 게임즈를 설립했고, 애니파크, 아라마루에 지분투자를 했으며, 그라비티와 퍼블리싱 사업을 위한 MOU를 체결하였다. 현재 22개 배급 게임 중 주력 게임은 대항해시대, 스톤에이지, 그랜드체이스, 건즈온라인이고, 동사가 올해 퍼블리싱 사업에서 기대를 걸고 있는 게임은 상반기 중에 유료화 예정인 ‘서든어택’이다. 스페셜포스와 같은 FPS 장르이며, 오픈베타임을 감안해도 동시접속자가 9만명을 넘어설 정도로 유저들의 호응을 얻고 있다. 동사는 월평균 10억원 가량의 매출(매출총이익률 30%)을 기대하고 있는데 스페셜포스가 동시접속자수 12만명 규모에 월 40억원의 매출을 올리고 있음을 감안하면 이 같은 목표는 무리스러워 보이지 않는다. 이와 같은 퍼블리싱 사업의 강화로 동사의 퍼블리싱 분기 매출은 70억원 수준에서 답보하다 4분기에 91억원에 올라섰고, 성수기인 올해 1분기에는 112억원에 이를 전망이다.

동사는 미국, 중국, 일본에서 해외 사업을 전개하고 있고, 이 중 일본 사업이 가능성을 보여주고 있다. 그러나 투자자들 입장에서는 일본 사업에 대한 성급한 장밋빛 기대보다는 느긋한 관망이 필요해 보이며 당분간 국내 사업 부문의 턴어라운드의 강도에 대해 좀 더 고민할 필요가 있다고 판단된다.

각 나라별로 살펴 보면, 2005년 2분기에 설립된 미국 법인은 올해 사이트를 오픈할 예정이고, 추가 증자가 필요한 상황이다. 시나닷컴과 제휴하고 있는 중국 사업은 불법복제 만연과 저작권 보호 등을 위한 제도 미비 등 터프한 사업환경으로 답보 상태를 걷고 있다. 2005년 초에 사이트를 오픈한 일본 법인은 7월말 부분 유료화 이후 8월부터 매출 실적이 나타나고 있다. 2006년 1월 현재 동시접속자는 2‾2.5만명, 월매출은 5억원 정도를 기록하고 있고 동시접속자와 매출 모두 상승 흐름을 타고 있다.

해외 법인들 중 일본 법인이 가장 높은 가능성을 보여 주고 있어 고무적이다. 그러나 일본 법인 실적 흐름에 대해 성급한 기대보다는 느긋한 관망이 필요해 보인다. 일본에서 게임포탈 또는 온라인 게임 배급 사업이 우리나라에서처럼 그렇게 진행 속도가 빠르지 않기 때문에 우리나라의 게임포탈이나 온라인게임 성장 구도를 일본에 적용하는 건 큰 무리가 따른다.

매수 투자의견을 유지하고, 목표주가를 종전 27,500원에서 30,000원으로 상향 조정한다. 매수 의견을 유지하는 이유는 탐방 결과 3월 현재 국내외 사업 모두 약진하고 있음을 확인할 수 있었기 때문이다. 1분기 성수기를 맞아 게임포탈 사업과 퍼블리싱 사업 모두 양호한 분기 성장을 이루고, 신장된 영업 규모가 당분간 유지될 전망이다. 2분기 서든어텍의 유료화는 퍼블리싱 사업을 한번 더 확대할 기반이 될 것으로 보인다. 일본 사업 역시 비록 빠르지는 않지만 동시접속자와 매출 성장 모두 순조롭게 진행되고 있어 긍정적으로 보인다.

목표주가는 2006년 예상 EPS 1,107원에 목표 PER 27배를 적용하여 산출하였다. 목표주가 상향은 적용 PER를 종전 25배에서 27배로 조정하였기 때문에 발생하였다. 2006년 매출과 영업이익 성장률이 NHN에 못지 않아 목표 PER를 NHN 수준으로 적용해도 별다른 무리가 없다는 의견이다.

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