푸르덴셜투자증권, “조선산업, 고유가로 제2의 호황 시작”

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2006-03-27 11:16

서울--(뉴스와이어)--기존 현대미포조선외에 당사의 새로운 Top Pick 으로 대우조선해양을 제시한다. 현재 대우조선해양의 목표주가는 36,000 원으로 현주가 대비 42.9%의 상승여력을 보유하고 있다. 동사를 새로운 Top Pick 으로 제시하는 근거는 다음과 같다. 2002~2005 년의 기간은 해운시황의 호황에 의해 조선업종이 호황을 맞이했으나 2006 년 이후부터는 고유가로 인해 제 2 의 호황기를 맞이할 것으로 예상된다. 고유가로 인한 호황은 첫째, LNG선을 비롯한 대체에너지 선박에 대한 수요 증가이고 둘째, 선박의 대형화 추세이며, 셋째, 각종 석유시추설비 등의 해양플랜트에 대한 수요 증가이다. 동사는 LNG 선, 해양플랜트에 세계 제 1 의 경쟁력을 보유하고 있어 “고유가 관련 수주”모멘텀의 가장 큰 수혜를 입을 전망이며 이에 따라 주가 또한 여타 조선업체 대비 차별화될 것으로 기대한다.

조선산업이 이른바 “제 4 차 오일 쇼크” 혹은 “제 2 차 중동 오일붐”을 타고 새로운 호황기를 맞이하고 있다. 현재 조선산업이 누리고 있는 호황은 크게 두 시기로 분류할 수 있다.

첫째가 해운산업 호황에 의한 2003~2005 년까지의 호황기이다. 이 시기는 해운업황이 높은 물동량 증가율과 선복량 부족으로 호황기를 맞이하면서 대량으로 컨테이너선에 대한 발주를 했던 시기이다. 또한 EU 의 환경규제에 의한 “단일선체규제 모멘텀”에 의해 선사들의 대량발주 모멘텀이 겹치면서 조선산업은 발주량 증가와 GT 당 단가상승이라는 두 가지 호재를 동시에 경험할 수 있었다. 그러나 2005 년 5 월 이후 해운산업 침체가 예상되고 후판가가 하락하면서 컨테이너선지수는 폭락하기 시작했고 이에 따라 신조선지수도 월간으로 하락하는 상황이 발생했다. 이에 따라 조선업황은 호황의 지속이냐 침체국면의 시작이냐의 갈림길에 서게 되었고 국내 조선업종의 주가 또한 부침을 겪었다. 그러나 현 시점을 조선산업이 침체국면이라고 말하기는 힘들어 보인다. 새로운 호황국면이 시작되었기 때문이다. 바로 “고유가 관련 수주”에 의한 제 2 의 호황기가 찾아왔다. 만일 “고유가 관련 수주” 모멘텀이 없고 오직 해운업황에 의해서만 조선산업의 업황이 결정되는 상황이었다면 조선산업은 바로 침체국면으로 전환했을지도 모른다. 그러나 2006 년부터 최소 5 년간은 “고유가 관련 수주”모멘텀에 의해 조선산업은 새로운 호황을 맞이할 것으로 판단된다. 대표적인 사이클 산업인 조선산업의 호황을 이렇듯 길게 전망하는 까닭은 다음과 같다.---------------------------Super Cycle 진입

첫째, 2003~2005년에 걸친 1차 호황기 동안 쌓아둔 고가 수주선박의 수주잔량이 조선사별로 최소 4년 이상 축적되어 있으며 2006년부터 고가 수주선박의 본격적인 매출 인식으로 수익성 호전이 기대되기 때문이다.------------------------------------ 수익성 기준 호황기 도래

둘째, 제2의 오일붐을 타고 중동 산유국들의 신규 발주 물량이 기대되고, “고유가 관련 수주”가 올해부터 본격적으로 시작될 것으로 예상되기 때문이다. 대체 에너지 관련 LNG선박의 수주가 큰 폭으로 증가할 것으로 예상되고, 석유화학제품 운반선인 P/C선에 대한 수요 증가, 각종 석유시추 관련 설비들에 대한 수주가 본격적으로 시작될 전망이다.---------고유가 수주 기준 호황기 도래.

전세계적인 환경규제로 인해 청정연료인 LNG 수요가 꾸준히 증가하고 있으며, 이에 따라 LNG운반선에 대한 수요도 지속적으로 증가할 것으로 예상된다. IEA의 전망에 따르면 LNG의 수요는 2004년부터 2010년까지 연평균 12.7%의 성장세를 보일 것으로 전망된다. 동 기간동안 미국 LNG 수입의 연평균 증가율은 22.2%로 예상되며, 인도, 중국, 영국 등도 LNG 수입시설을 증축할 계획이다. 현재 LNG의 매장량은 2003년 소비량의 60배 수준에 이르는 것으로 추정되기 때문에 수요 증가를 충분히 흡수할 수 있고 이에 따라 LNG는 고유가 및 석유고갈에 따른 대체에너지로서 각광받고 있다. 향후 기후변화 협약, 비엔나 협약 등 환경규제 심화 추세에 따라 LNG의 수요는 계속 증가할 전망이다. IEA에 따르면 LNG선박에 대한 수요는 1994년부터 2003년까지의 기간 동안 연평균 7.7척에 불과했지만 2005년부터 2014년까지 연평균 20.8척으로 크게 증가할 것으로 예상된다.

석유시추리그를 중심으로 한 해양구조물 수요가 늘어나면서 20여년만의 수주러시가 이어지고 있다. 리그에 대한 수요는 2004년 후반 유가가 급등세를 보이기 시작하면서 늘어나기 시작했는데, 2006년이 Pick가 될 것으로 판단된다. 2004년 이후 리그시장의 판도를 시계열 순서로 나타내면 다음과 같다.

1. 2004년 후반 유가가 급등세를 보이면서 세계 리그 시장은 일단 기존 리그의 가동률이 높아지는 경향을 보였다.
2. 2005년 기존 리그들의 가동률이 최고치에 이르자 기존 리그의 개조/대체 수요가 늘어나기 시작하면서 1억 달러 전후의 발주물량이 나오기 시작했다.
3. 개조/대체로 해결이 불가능한 노후 리그의 경우 최신예 리그로의 신규 발주 물량이 나오기 시작했다.
4. 신규 유정 탐사가 활발해지면서 한번 사용후 폐기하는 잭업리그보다는 반영구적 사용이 가능한 반잠수식리그의 수요(4억 달러 이상)가 늘고 있으며 이와 관련한 각종 시추설비들에 대한 발주가 늘어나고 있다.

대우조선해양을 기존 현대미포조선과 함께 당사의 새로운 Top Pick으로 제시한다. 동사를 새로운 Top Pick으로 제시하는 근거는 조선업종이 “고유가 관련 수주”모멘텀을 근거로 새로운 호황기에 진입했기 때문이다. 동사는 고유가로 큰 폭의 수요 증가가 기대되는 LNG선, 해양플랜트에 세계 제 1의 경쟁력을 보유하고 있어 큰 폭의 수주 증가가 기대된다. 동사는 2006년 2월 현재 27.6억 달러의 신규수주를 확보하여 목표치 대비 27.6%의 달성률을 기록하였는데 이는 국내 조선사들의 평균 달성률인 17~20%를 크게 웃도는 수치이다. 현재 동사에 대한 투자의견은 BUY, 목표주가는 36,000원으로 현주가 대비 42.9%의 상승여력을 가지고 있다.

또한 현대미포조선을 여전히 Top Pick으로 유지하는데 그 근거는 다음과 같다.

화학제품운반선 시황은 미국 남부의 정제소 등이 작년 9월에 발생한 허리케인 피해로, 화학제품의 원료가 되는 나프타 등의 생산이 침체되어 제품을 수입하게 됨에 따라 지속적으로 강세를 보이고 있다. 이에 따라 유럽발 미국향 운임은 2만~4만DWT급 선형의 경우 톤당 65달러 수준으로 전년 동기대비 두 배 가량 상승한 것으로 나타나고 있다. 더구나 미국 정제소 등이 허리케인 피해를 복구하기에는 시일이 더 소요될 것으로 예상되기 때문에 화학제품운반선 시황의 강세는 당분간 지속될 전망이다. 또한 내년부터는 MARPOL조약(해양오염방지조약) 부속서 II와 유해액체물질의 분류를 큰 폭으로 재검토한 IBC코드가 오는 2007년 1월 1일부터 발효되기 때문에 선체규제 강화등으로 단일선체 선박의 수요가 줄고 이에 따라 이들 선박의 해체가 촉진되면 시황은 더욱 상승할 것으로 예상된다. 현대미포조선은 이미 22척, 10억 달러에 육박하는 신규수주량을 확보했으며 47,000DWT급 P/C선의 가격도 꾸준히 4,500만달러를 유지하고 있어 수익성 또한 뛰어나다.

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