푸르덴셜투자증권, “CJ 홈쇼핑, MSO 2 위의 지주회사로 위상 강화”
드림씨티 인수가 확정되었다. 드림씨티는 서울 은평, 경기 부천/김포의 SO사업자이다. 가입 가구수는 은평 16만, 부천/김포 24만이다. 전체 인수금액은 3,581억원(지분율 95.5%)이고, 현금보유액 524억원을 감안하면 실제로는 3,057억원이다. 가입 가구당 인수가는 80만원이다. 이와 함께 브로드밴드솔루션즈(방송 프로그램 디지털 전환 서비스)을 350억원(지분율 86.3%, 유진기업과 파워콤 지분)에 함께 인수하였다.
드림씨티 인수로 CJ케이블넷과 CJ홈쇼핑은 SO 205만 가구를 확보하였고, 태광 MSO 302만에 이어 2위 업체로 부상하였다. 향후 CJ케이블넷의 SO 추가 인수로 동사의 SO 시장지배력은 더욱 확대될 전망이다. CJ케이블넷은 3/23일 경북북부지역 SO 영남방송(가입가구수 11만)을 인수하였다. 현재 투자재원의 여유가 있어 올해 SO 추가 인수는 어렵지 않을 전망이다.
드림씨티와 브로드밴드솔루션즈의 인수는 CJ홈쇼핑 영업외수지에 다양하게 영향을 미칠 전망이다.
1)양사 인수대금 3,931억원, 엠플온라인 출자금액 200억원 등에서 3,200억원은 차입을 통해 조달 될 전망이다. 차입금리 4.5% 감안 시 연간 이자비용은 145억원 증가하고, 올해는 108억원이 늘어날 전망이다. 이자비용은 전년 13억원에서 125억원으로 증가할 전망이다. 그러나 차입금은 올해 안으로 다시 감소할 가능성이 높다. 인수 실사기간 동안 혹은 이후 전략적 투자자 유치로 드림씨티 지분율을 낮추면서 자금이 유입될 가능성이 있기 때문이다. 이렇게 될 경우 드림씨티 인수에 따른 재무적 부담이 크게 경감될 전망이다.
2)이자수익은 현금 자산 786억원 지출로 연간 25-28억원 감소할 전망이다. 이자수익은 전년 58억원에서 올해 38억원으로 감소할 전망이다.
3)지분법평가손익은 큰 변동이 없을 전망이다. 먼저 영업권 상각은 20년 정액으로 이루어질 전망이다. 드림씨티 영업권 상각은 연간 121억원(2006년 91억원), 브로드밴드솔루션즈는 11억원(2006년 9억원)으로 전망된다. 드림씨티 2006년 순이익은 180억원으로 전망되고, 브로드밴드솔루션즈는 순손실 40억원이 전망된다. 따라서 양사의 순손익 반영분과 영업권 상각은 올해 서로 상쇄될 전망이다. 2007년 이후 양사 인수의 지분법평가손익 영향은 실적 호전으로 (+) 기여가 있을 전망이다.
4)이 결과로 경상이익은 기존 전망 901억원에서 730억원으로 18.9% 줄어들 전망이다.
드림씨티 인수로 CJ그룹의 MSO 1위를 향한 행보가 더욱 구체화되었다. SO 가치가 2005년 이후 크게 상승하여 SO 인수에 따른 자금 부담이 과거보다 커졌다. 드림씨티 인수 뿐만 아니라 마켓플레이스 ㈜엠플온라인 200억원 출자를 고려하면 2006년 투자규모는 4,181억원으로 전망된다. 이것은 차입금과 이자비용의 증가로 단기적으로 재무적 부담이 될 전망이다.
그러나 이와 함께 드림씨티 인수로 CJ홈쇼핑이 MSO 2위의 지주회사로 위상이 질적으로 변화한 것을 고려할 필요가 있다. 그리고 드림씨티 인수 금액이 크게 무리가 없었고, 가구수 증가에 따른 SO 지분가치의 상승도 함께 고려할 사항이다.
투자의견 매수를 유지한다. 재무적 단기 부담에도 불구하고, 드림씨티 인수로 MSO 2위의 지주회사 위상을 확립하였고, 전략적 사업자로서 시장 지배력 확대가 더 긍정적으로 판단된다. 목표주가는 차입금이 발생과 이자비용 증가로 EPS가 전년 대비 20.5% 감소하지만, 드림씨티 인수로 SO 지분가치가 88,000원으로 확대되고 지배적 SO 전략 사업자의 위상 강화 등을 전반적으로 고려하여 138,000원을 그대로 유지한다.
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2008년 8월 1일 09:16
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