푸르덴셜투자증권, “현대미포조선, 고유가로 인해 PC 선 시장 2008 년까지 안정적인 수주 기대”

뉴스 제공

2006-04-18 13:23

서울--(뉴스와이어)--동사에 대한 목표주가를 기존 86,000원에서 125,000원으로 상향조정한다. 동사의 목표주가 상승의 근거는 첫째, 후판 가격의 하락으로 수익성 향상이 기대된다는 점, 둘째, 건조선종의 단순화로 인한 수익성 개선이 기대된다는 점, 마지막으로 고유가로 인해 PC선 시장의 호황국면이 최소 2008년까지 이어지리라는 전망이다. 기존 선박들(Tanker, VLCC, Bulk, Container 등)에 대한 수주가 불투명해지고 있다는 점을 감안하여, 안정적인 수주가 기대되는 동사 주가의 차별적인 흐름을 기대한다.

동사에 대한 목표주가를 기존 86,000원에서 125,000원으로 상향 조정한다. 현 주가(06/04/17) 91,800원을 감안하면 상승여력은 36.5%에 달한다. 목표주가 산출을 위한 Valuation Tool은 기존에 사용했던 RIM(Residual Income Model)을 유지하였고 목표주가 상향은 2008년 이후의 실적 추정 상향에 따른 것이다.(목표주가 산정을 위해 무위험 이자율 5.1%, 리스크 프리미엄 6.0%, 베타 0.95, 영구성장률 2% 가정) 동사에 대한 목표주가 상향의 근거는 다음과 같다.

1) 후판가격의 하락으로 수익성 향상이 기대된다. 작년 하반기 이후 후판가격은 하락세를 보이고 있으며 동사는 올해 중국산을 20%까지 도입할 것으로 예상되어 후판 가격 하락 및 중국산 후판 도입에 따른 개선이 예상된다.
2) 건조선종의 단순화로 인한 수익성 개선이 기대된다. 2000년 건조조선사로의 전환 이후 동사는 수익성 개선을 위해 지속적으로 건조선종의 단순화를 진행한 바 있다. 이에 따라 동사는 2004년 이후 수주,건조,인도 모든 면에서 Container선과 PC선으로 선종을 압축하는데 성공하였다. 더욱이 올해 들어서는 신규 수주한 34척, 15.46억 달러가 모두 PC선으로 향후에는 PC선 한 선종에 집중할 것으로 예상되어 이에 따른 수익성 개선이 기대된다.
3) 고유가로 인해 PC선에 대한 수요는 견조할 것으로 예상되며 최소 2008년까지는 안정적인 수주가 이어질 것으로 전망한다.

2006년 이후 동사의 후판비용에 대한 부담은 크게 경감될 것으로 판단한다. 작년 하반기 이후 시작된 후판 가격의 하락세는 2/4분기 계약단가에서도 확인할 수 있었는데 중국산의 경우 480~490$/ton, 일본산의 경우 580$/ton, 국내산의 경우 61.5만원/ton으로 추정된다. 일본산 후판이 작년 대비 100$/ton 가량 하락함으로서 국내산 또한 추가 하락할 가능성이 높아지고 있어 후판비용에 대한 부담은 지속적으로 하락할 전망이며 이에 따른 수익성 개선이 기대된다.

또한 올해부터 중국산 후판 사용 비중을 전체 사용량의 20%까지 확대함으로서 후판비용의 추가 절감이 기대된다. 기존에 당사에서는 올해 중국산 후판 사용 비중이 30%까지 늘어날 것으로 전망한바 있으나 기존 재고물량을 감안하면 실제 사용비중은 20% 정도가 될 것으로 예상된다. 생산효율성의 증대로 인해 후판 사용량은 빠른 속도로 증가할 전망이지만 후판 가격의 하락 및 중국산 후판의 도입으로 매출에서 차지하는 비중은 빠른 속도로 줄어들 전망이다.

동사는 건조조선사로 전환한 2000년 이후 지속적으로 건조선종을 단순화시키기 위한 노력을 진행한 바 있다. 그 결과로 동사는 2004년에 이르러 수주,건조,인도의 모든 부문에서 건조선종을 Container선과 PC선으로 압축하는데 성공했다. (건조선종의 단순화는 표준화를 통해 조선사들의 수익성을 향상시킬 수 있는 결정적인 Key로 작용한다.) 더욱이 2006년 들어서는 Container선은 한척도 수주하지 않아 향후 PC선 단일선종으로 집중화하겠다는 방침을 분명히 하고 있다.(2006년 들어 신규 수주한 34척, 15.5억 달러의 선박은 모두 PC선이다.) 또한, 2008년말에 이르면 기존에 수주했던 컨테이너선들에 대한 인도도 끝날 전망이다.

동사가 올해 들어 PC선에 집중하는 데는 두 가지 이유가 있다.

1) 전방산업인 해운업황이 하락세로 접어들면서 컨테이너선의 신조선 가격이 하락하고 있다는점이다. 가격 하락은 수익성 악화로 직결되기 때문에 동사가 굳이 컨테이너선 수주에 전력할 필요는 없는 것으로 판단된다.
2) 컨테이너선을 수주하지 않아도 충분한 영업활동이 가능할 만큼 PC선을 수주할 수 있고 그만큼 PC선 시장이 견조하다는 점이다. 최근 PC선 시장 동향은 다음 단락에서 자세히 살펴보도록 하자.
3) PC선은 Tanker나 VLCC 대비 수익성이 높은데다 상대적으로 경쟁자가 적어 선종내 Blue Ocean이라고 할 수 있다. 현재 동사는 PC선종중 주력인 Handsize급에서 세계 M/S 1위를 고수하고있다. 2위, 3위 업체는 각각 STX조선과 신아조선으로 경쟁 강도는 다른 선종에 비해 낮은 것으로 판단된다.

고유가로 인해 최근 PC선 시장은 호황국면을 유지하고 있는 것으로 판단되는데 그 근거는 다음과 같다.

1) 환경문제 등에 따라 선진국들의 석유정제량이 감소하고 있다. 유럽 및 미국은 자체 석유정제량 감소로 수입량 확대가 예상되고 있어 PC선에 대한 수요가 증가하고 있다.
2) 중동 국가들이 석유 판매에 따른 수익성을 높이기 위해 석유정제시설에 본격 투자하는 모습을 보이면서 중동발 PC선 발주가 늘고 있다. 기존에 원유로 팔던 유류상품을 가공함으로서 수익성을 높이겠다는 취지의 전략이다. 또한, 중동 국가들이 발주한 석유정제시설이 완공되는 시점은 대략 2008년 이후로 예상되고 석유화학제품 수출을 위한 전용부두 공사 또한 2008년 이후에 완공될 것으로 예상되어 PC선에 대한 수요는 최소 2008년까지 이어질 전망이다.
3) 미국의 카트리나 여파로 미국내 석유정제시설이 상당히 파괴됨으로서 PC선에 대한 일시적인 과수요가 일어날 전망이다. 석유정제시설을 새로 완공하는데는 대략 1~2년이 걸릴 전망이어서 이 기간 동안 PC선에 대한 수요가 증가할 것으로 예상된다.

결론적으로 PC선에 대한 수요는 최소 2008년까지는 지속될 것으로 전망된다. 이에 따라 동사의 수익성은 2008년 이후에도 지속적으로 개선될 것으로 예상되는데 기존 선박들(Tanker, VLCC, Bulk, Container 등)에 대한 수주가 불투명해지고 있다는 점을 감안하면 확실히 차별화되는 부문이다.

웹사이트: http://Prucyber.com