푸르덴셜투자증권, “KT&G, 담배 시장의 부진이 실적으로 반영”

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2006-04-21 09:23

서울--(뉴스와이어)--투자의견을 중립으로 하항하고, 목표주가도 58,600원으로 내린다. 경영권 이슈는 장기적으로 유효하지만, 단기적으로 큰 변화가 없이 실적 부진에 따른 주가 하락을 저지하는 작용에 그칠 전망이다. 1분기 실적은 국내 담배 시장의 부진, 시장점유율의 정체, 경쟁 비용의 부담으로 예상보다 저조하였다. 이것은 2006-07년 실적에 전반적으로 영향을 미칠 전망이다. 이를 반영하여 실적 전망을 하항 조정하였다.

투자의견 중립으로 하향, 목표주가 58,600 원으로 하향

KT&G 투자의견을 중립으로 하향한다. 중립 하향의 이유는 1)1분기 실적 부진에서 나타났듯이 국내 담배 시장이 예상과 달리 빨리 회복되지 않고 있다. 2)동사의 시장점유율이 미세하게 하락하고 있고, 이를 방어하기 위한 비용 부담이 이익 증가를 기대보다 줄이는 작용을 할 전망이다. 3)주가에 결정적 영향을 미쳤던 경영권 이슈는 장기적으로 여전히 유효하나, 당분간 현 상황이 크게 변하지 않으면서 실적 부진에 따른 주가 하락을 저지하는 역할에 그칠 전망이다.

6개월 목표주가는 실적 하향 조정을 반영하여 기존 62,000원에서 58,600원으로 5.5% 낮추었다. 목표주가는 PER 14배의 49,800원, EV/EBITDA 10배의 57,300원, DCF Valuation의 68,700을 평균하여 산출하였다.

담배 시장과 1분기 실적의 부진

1분기 실적은 예상보다 저조한 담배 시장의 회복, 시장점유율 유지와 판관비 부담, 기대보다 적은 물량의 담배 수출 등으로 전반적으로 부진하였다.

1)담배 내수 판매량은 가수요 제거 및 비정상적 출하가 있었던 전년동기 대비 45.9% 증가하였으나, 1분기 6.2억갑은 특이 변수가 없는 정상적 시장 상황에서 상당히 저조한 실적으로 판단된다. 이것은 건강 관심과 가격 부담으로 국내 담배시장의 회복이 예상보다 부진하였기 때문이다.

2)1분기 시장점유율은 70.7%로 전년 11-12월 70-71% 수준에서 상승하지 못하고 있다. 여기에는 가격 상승 이후 국산과 외산 담배의 애호도 차이, 경영권 분쟁으로 인한 역량의 분산, 성인 남성 흡연율의 하락(보건복지부 3월 조사에서 처음으로 49.2% 기록) 등 다양한 요인이 작용하였다고 판단된다. 이것은 국내 담배 시장의 부진과 맞물려 동사의 1분기 매출 대비 판매관리비 부담을 27.2%로 분기 최고로 끌어 올렸다.

3)1분기 담배 수출단가는 전년동기 대비 9.8% 상승하였으나, 환율 하락으로 기대보다 인상 효과가 반감되었고, 수출량 역시 9.2% 증가에 그쳐 내수의 부진을 메워주지 못하였다.

4)세금과 부담금을 제외한 순매출단가는 582.8원으로 예상과 동일하게 상승하였다.

2006-07 년 실적 전망의 하향 조정

2006-07년 실적 전망을 하향 조정하였다.

1)건강 관심과 가격 부담, 이로 인한 성인 남성 흡연율의 감소 등을 반영하여 2006년 국내 담배 시장을 기존 44.42억갑에서 43.95억갑으로 하향 전망하였다. 2007년 시장 역시 기존 43.63억갑에서 43.17억갑으로 낮춰 전망하였다.

2)담배 고가화 추세 속에서 국산과 외산 담배의 애호도 차이가 점유율에 미치는 영향을 고려하여 KT&G 2006년 시장점유율을 기존 74%에서 72%로 낮추었고, 2007년 점유율도 74%에서 71%로 낮추었다.

3)담배 시장의 부진과 점유율 방어로 비용 부담이 점증할 것으로 판단되어 2006년 판관비/매출 비율을 기존 24.6%에서 25.5%로, 2007년은 24.4%에서 25.8%로 올려 전망하였다.

4)외산엽 비중의 확대와 환율 하락으로 원가율 개선이 기대되어 2006년 매출총이익률은 기존 56.1%에서 56.3%로 올렸고, 2007년은 58.4%를 그대로 유지하였다. 이러한 실적 하향 조정에도 불구하고, EPS 조정이 -1.2%에 그치는 것은 300만주 자사주 매입 소각이 반영되었기 때문이다.

지분 100%의 한국인삼공사 실적 호전은 주목할 사항

경영권 분쟁과 함께 주목을 받았던 회사가 한국인삼공사이었다. 강력한 브랜드 파워, 높아지는 건강 관심과 양호한 영업환경, 차별적 세계 경쟁력 등을 갖춘 인삼공사의 1분기 실적은 크게 호전되었다. 매출은 1,018억원으로 전년동기 대비 47.8% 성장하였다. 영업 강화에 따라 판매관리비는 212억원으로 전년동기 134억원 대비 58.2% 증가하였다. 그러나 높은 매출 성장의 바탕으로 영업이익은 330억원으로 전년동기 대비 47.3% 확대되었고, 영업이익률도 32.4%로 높은 수준을 그대로 유지하였다.

편의점 바이더웨이 주식은 전량 매각

경영권 분쟁의 진행 과정에서 매각 가능성을 비췄던 편의점 바이더웨이의 주식을 전량 처분하였다. 처분 단가는 10,000원, 전체 금액은 403억원으로 처분이익은 139억원이다. 처분금액이 자기자본의 1.2%에 불과하여 큰 의미는 없다.

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